【大秦铁路2022年报及2023年一季报点评】降本增效发力,2022业绩微降,1Q23业绩增23.2%

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 大秦铁路披露2022年年报及2023年一季报。2022全年营收757.6亿（-3.7%），实现归母净利润112.0亿（-8.1%），其中2022年四季度营收169.9亿（-19.3%），实现归母净利润3.9亿（-80.0%）。2023年一季度公司营收198.4亿（+8.7%），实现归母净利润36.5亿（+23.2%）。 运营整体保持稳定，4Q22受外部冲击，1Q23基本恢复正常。2022年全国原煤需求保持稳定，供给结构有所变化，进口煤炭缩减9.2%，国内原煤产量45.6亿吨，同比增10.5%，煤炭生产集中度进一步提升。公司运输的货品主要以动力煤为主，2022年完成货物发送量5.3亿吨，同比增长4.5%，大秦线完成货物运输量3.19亿吨，同比增2.8%。4Q22公司运营受到疫情影响，四季度大秦线货量同比降30%，拖累营收及利润表现。1Q23伴随着客货运全面回归正轨，公司营收明显提升，单季度营业收入198.4亿，同比增8.7%。 降本增效，2022薪酬成本增速显著下降，1Q23成本可控，业绩显著修复。公司严格成本管控，多措并举降低各类成本支出，2022年营业成本606.4亿，同比下降1.4%，在相当程度上对冲了不可抗力下客货运承压营收走低带来的不利影响。1Q23公司成本延续节约态势，同比仅增长3%，业绩显著修复。 运营有望回归正常，高股息率仍具备吸引力。2022年公司股息分配率为63.74%，每股股息0.48元，按照当前股价计算股息率为6.3%，仍具备吸引力。公司年报中提出2023年公司经营目标为旅客发送量5600万人，货物发送量6.8亿吨，其中大秦线货物运输量4.2亿吨，分别为2019年同期的97.9%、99.4%、97.5%，运营有望全面回归正常，但公司暂未披露2023-2025年股东分红回报规划，期待高分红率延续。 风险提示：客货运量不及预期、成本管控低于预期、分红低于预期。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持 “增持”评级。 考虑到公司成本节约力度小幅超预期，我们小幅上调2023-2024年盈利预测，自124.4亿、125.5亿分别上调3.8%、4.3%至129.2亿、130.9亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司归母净利润131.4亿。不考虑可转债转股，当前股价对应2023-2025年的PE估值分别为8.7X、8.6X、8.6X，维持“增持”评级。 正文 大秦铁路披露2022年年报及2023年一季报 2022全年营收757.6亿（-3.7%），实现归母净利润112.0亿（-8.1%），其中2022年四季度营收169.9亿（-19.3%），实现归母净利润3.9亿（-80.0%）。2023年一季度公司营收198.4亿（+8.7%），实现归母净利润36.5亿（+23.2%）。 运营整体保持稳定，4Q22受外部冲击，1Q23基本恢复正常 2022年全国原煤需求保持稳定，供给结构有所变化，进口煤炭缩减9.2%，国内原煤产量45.6亿吨，同比增10.5%，煤炭生产集中度进一步提升。公司运输的货品主要以动力煤为主，2022年完成货物发送量5.3亿吨，同比增长4.5%，大秦线完成货物运输量3.19亿吨，同比增2.8%。4Q22公司运营受到疫情影响，四季度大秦线货量同比降30%，拖累营收及利润表现。1Q23伴随着客货运全面回归正轨，公司营收明显提升，单季度营业收入198.4亿，同比增8.7%。 降本增效，2022薪酬成本增速显著下降，1Q23成本可控，业绩显著修复 公司严格成本管控，多措并举降低各类成本支出，一是与运量相关的设备维修、材料及客运服务费等支出减少；二是推进完成两批次节支降耗清单，大力压减业务外包；三是推进劳动组织改革，在节约岗位和压缩用工总量上取得良好成效；四是加强物资管理，库存周转率等指标有所提升。2022年公司营业成本606.4亿，同比下降1.4%，在相当程度上对冲了不可抗力下客货运承压营收走低带来的不利影响。1Q23公司成本延续节约态势，同比仅增长3%，业绩显著修复。 运营有望回归正常，高股息率仍具备吸引力 2022年公司股息分配率为63.74%，每股股息0.48元，按照当前股价计算股息率为6.3%，仍具备吸引力。公司年报中提出2023年公司经营目标为旅客发送量5600万人，货物发送量6.8亿吨，其中大秦线货物运输量4.2亿吨，分别为2019年同期的97.9%、99.4%、97.5%，运营有望全面回归正常，但公司暂未披露2023-2025年股东分红回报规划，期待高分红率延续。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持 “增持”评级。 考虑到公司成本节约力度小幅超预期，我们小幅上调2023-2024年盈利预测，自124.4亿、125.5亿分别上调3.8%、4.3%至129.2亿、130.9亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司归母净利润131.4亿。不考虑可转债转股，当前股价对应2023-2025年的PE估值分别为8.7X、8.6X、8.6X，维持“增持”评级。 风险提示：客货运量不及预期、成本管控低于预期、分红低于预期。 国信交运&新股团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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