【韵达股份22年报及23年一季报点评】一季度单票扣非净利同比持平,期待困境反转

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　核心观点： 22年四季度业绩稳健，23年一季度业绩承压。2022年全年营收474.3亿元（+13.7%），扣非归母净利润13.9亿元（-0.9%）；22年四季度单季营收122.2亿元（-7.0%），扣非归母净利润6.9亿元（-0.7%）；2023年一季度单季营收104.8亿元（-9.4%），扣非归母净利润3.5亿元（-13.8%）。 韵达一季度业务量增长仍然承压，市场份额有所下滑。22年四季度以来，韵达调整经营策略，主动优化包裹结构、淘汰低质量业务，因此看到公司四季度和今年一季度业务量同比分别为-17.3%和-11.2%，业务量同比表现弱于行业，从而导致公司一季度市场份额同比减少了3.8个百分点下滑至14.0%。得益于行业竞争态势可控以及公司主动优化业务结构，公司一季度单票价格同比增长了3.3%，价格同比表现优于同行。 韵达一季度单票扣非净利同比持平，资本开支大幅收缩。在油价高企、疫情成本增加的背景下，叠加去年韵达业务量同比下滑（韵达网络出现疫情导致经营效率下降明显）导致资产利用率受损，2022年韵达的单位成本上升明显，单票运输成本和单票中转成本分别为0.61元和0.37元，同比分别为+21%和+20%。公司四季度调整经营策略后，盈利能力开始明显修复，去年四季度和今年一季度公司的毛利率分别为11.6%和10.6%，同比变化分别为+2.03%和+0.03%；四季度单票扣非净利为0.15元，同比提升明显（21Q4单票扣非净利为0.10元），一季度单票扣非净利为0.09元，同比持平。公司22年全年和23年一季度的资本开支分别为35.2亿元和7.4亿元，同比大幅下降（21年全年和22年一季度分别为82.5亿元和13.7亿元）。在资本开支大幅收缩的背景下，23年公司需求又有望明显改善，因此预计公司23年的资产利用率有望明显改善。 风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：微幅下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司经营修复需要时间过渡，微幅下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为27.4/35.0/40.3亿元（23-24年调整幅度分别为-4.6%/-1.8%），分别同比增长84%/28%/15%。考虑到公司经营质量已经开始边际改善，维持公司“买入”评级，现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为12X、9X。 国信交运&新股团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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