【东吴电新】通威股份22 年&23年Q1 点评:硅料量利双超, 电池技术持续迭代

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】通威股份22 年&23年Q1 点评:硅料量利双超, 电池技术持续迭代》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营收1424亿元，同比+120%；归母净利润257亿元，同比+217%。其中2022Q4营收403亿元，同比+122%，环比-3%；归母净利润40亿元，同比+85%，环比-58%。2023Q1营收332亿元，同比+35%，环比-18%；归母净利润86亿元，同比+66%，环比+115%。2023Q1接近业绩预告上限，超市场预期。 硅料出货高增，整体量利双超：公司2022年硅料销量25.68万吨，同增138%，权益出货约20万吨，同增约100%。2023Q1硅料出货约8万吨，权益出货约6万吨，我们测算单吨净利约12-13万，盈利坚挺。产能上，公司乐山三期12万吨预计将于2023Q3投产，届时名义产能将超38万吨。2023年我们预计公司硅料出货30万吨+，对应权益出货25-26万吨；凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，龙头地位稳固。 N型即将放量，技术持续迭代：公司2022年电池销量47.98GW，同增37%；2023Q1电池出货超16GW，我们测算单瓦净利约6-7分。公司TNC电池即将放量，眉山3期9GW于2022年底投产，2023Q2已满产发挥，平均效率达25.5%，若叠加SE可达25.7%。彭山1期16GW TNC已招标完成，我们预计2023Q3开始投产。公司技术迭代持续推进，HJT已完成双面纳米晶开发，210组件功率破720W，并建立首条铜互联中试线；钙钛矿/晶硅叠层认证效率达27.19%。全年看，我们预计公司电池出货70GW+，其中TNC约10GW，带动盈利能力结构性提升。 组件加速布局、出货有望高增：2022年公司组件销量7.94GW，同增226.06%，出货量进入全球前10名；2023Q1组件出货超3GW，增长迅速。公司2022年底组件产能约14GW；2023年预计新增盐城25GW+南通25GW+金堂16GW，年底产能将达80GW。全年看，我们预计公司组件出货可达35GW。组件高速增长，龙头迎持续增长。 盈利预测与投资评级：基于公司硅料盈利坚挺，我们上调2023年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为196/175/186亿元，（前值2023/24年为175/161亿元）同比-24%/-11%/+6%，基于公司硅料龙头地位，我们给予公司2023年13xPE，对应目标价57元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。 正文 事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营收1424亿元，同比+120%；归母净利润257亿元，同比+217%。其中2022Q4营收403亿元，同比+122%，环比-3%；归母净利润40亿元，同比+85%，环比-58%。2023Q1营收332亿元，同比+35%，环比-18%；归母净利润86亿元，同比+66%，环比+115%。2023Q1接近业绩预告上限，超市场预期。 硅料出货高增，整体量利双超：公司2022年硅料销量25.68万吨，同增138%，权益出货约20万吨，同增约100%。2023Q1硅料出货约8万吨，权益出货约6万吨，我们测算单吨净利约12-13万，盈利坚挺。产能上，公司乐山三期12万吨预计将于2023Q3投产，届时名义产能将超38万吨，后续随保山、包头逐步投产，2024-2026年将扩展至80-100万吨。2023年我们预计公司硅料出货30万吨+，对应权益出货25-26万吨；凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，龙头地位稳固。 N型即将放量，技术持续迭代：公司2022年电池销量47.98GW，同增37%；2023Q1电池出货超16GW，我们测算单瓦净利约6-7分。公司TNC电池即将放量，眉山3期9GW于2022年底投产，2023Q2已满产发挥，平均效率达25.5%，若叠加SE可达25.7%。彭山1期16GW TNC已招标完成，我们预计2023Q3开始投产，另有16GW新技术规划，我们预计将在后续投产，届时产能达100GW。公司技术迭代持续推进，HJT已完成双面纳米晶开发，210组件功率破720W，并建立首条铜互联中试线；钙钛矿/晶硅叠层认证效率达27.19%。全年看，我们预计公司电池出货70GW+，其中TNC约10GW，带动盈利能力结构性提升。 组件加速布局、出货有望高增：公司组件业务成长迅速，2022年组件销量7.94GW，同增226.06%，出货量进入全球前10名；2023Q1组件出货超3GW，增长迅速。公司2022年底组件产能约14GW；2023年预计新增盐城25GW+南通25GW+金堂16GW，年底产能将达80GW。全年看，我们预计公司组件出货可达35GW，2024年进一步提升至50GW+。组件高速增长，龙头迎持续增长。 公司控费能力强，期间费用率稳步下滑：公司2022年期间费用合计114.56亿元，同比增长107.05%；期间费用率为8.04%，同比下降0.49pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升56.12%、上升166.60%、上升42.77%、上升8.16%至14.35亿元、78.68亿元、14.64亿元、6.89亿元；费用率分别下降0.41、上升0.97、下降0.55、下降0.5个百分点至1.01%、5.52%、1.03%、0.48%。公司2023Q1期间费用合计15.15亿元，同比增长7.22%，环比下降64.21%；期间费用率为4.56%，同比下降1.17pct，环比下降5.94pct。期间费用率下降主要系硅料价格增长，公司总体营收上升导致费用占比减少。 2022年公司现金流大幅扩张，盈利能力稳定提升：2022年公司经营活动现金流量净流入438.18亿元，同比增长486.24%，主要系公司经营规模扩大，盈利能力提升所致。2023Q1公司经营活动现金流量净流入22.45亿元，同比下降30.89%；销售商品取得现金324.85亿元，同比增长43.08%；期末合同负债52.99亿元，同比增长3.08%，主要系公司出货量增加，预收客户货款上升所致。同时，2023Q1公司期末存货142.11亿元，同比上升116.32%，主要原因为公司经营规模扩大、原材料价格上涨。 盈利预测与投资评级： 基于公司硅料盈利坚挺，我们上调2023年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为196/175/186亿元，（前值2023/24年为175/161亿元）同比-24%/-11%/+6%，基于公司硅料龙头地位，我们给予公司2023年13xPE，对应目标价57元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。 通威股份三大财务预测表 往期报告： 2023.4.20:【东吴电新】通威股份2023Q1业绩预告:Q1硅料量利双超，新技术电池放量在即 2023.01.20：【东吴电新】通威股份2022年业绩预告点评：电池组件深化布局，龙头进一步成长！ 2022.10.26：【东吴电新】通威股份22年三季报：利润再创新高，电池组件加深布局，看好龙头一体化成长 2022.10.10：【东吴电新】通威股份22Q3预告点评：硅料价格持续坚挺，电池产销两旺，盈利持续超预期 2022.08.18：【东吴电新】通威股份中报：硅料量利双增，新技术量产即将落地！ 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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