【东吴电新】锦浪科技22年年报&23年Q1点评:产销量迎大幅增长,2023年储能有望加速放量!

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】锦浪科技22年年报&23年Q1点评:产销量迎大幅增长,2023年储能有望加速放量!》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入58.9亿元，同比+77.80%，归属母公司净利润10.6亿元，同比+123.70%，扣非归母净利润10.43亿元，同比+165.94%。2022年毛利率为33.52%，同比+4.81pct。2023年一季度实现营业收入16.54亿元，同比+50.09%，环比-3.98%，归属母公司净利润3.24亿元，同比+97.27%，环比-9.07%，扣非归母净利润3.12亿元，同比+121.42%，环比-5.04%。2023Q1毛利率为36.69%，同比+7.16pct，环比+3.36pct。业绩符合市场预期。 产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行：2022年公司逆变器产销量实现大幅增长，产量108.4万台，同比+42%，销售94.2万台，同比+34%，其中并网逆变器贡献40亿元收入，毛利率27.43%，同比+2.08pct，2023Q1国内逆变器出口31.2亿美元，同比+137%，印证海外光伏装机需求高增，公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益，海外出货占比逐步提升，我们预计2023年并网逆变器出货120万台以上，同比+40%+，随IGBT原材料降价，毛利率有望继续上行，2025年市占率目标达20%，成长性凸显。 储能占比继续提升、2023年有望翻3-4倍增长：2022年公司储能逆变器出货贡献10.7亿元收入，储能逆变器收入占比提升至18%，毛利率34.33%，同比-4.32pct，主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。展望2023年：1）2022年底储能逆变器产能达年产120万台+满足高增需求；2）推出S6系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量；3）2023Q2越南产能释放，逐步进入美国市场。我们预计2023年储能逆变器出货将翻3-4倍增长，规模效应进一步显现！ 盈利预测与投资评级：基于逆变器竞争加剧，我们下调2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为 22.1/35.1/50.4亿元（前值为26.0/41.8亿元），同比 +109%/58%/44%，基于公司行业领先地位，给予2023年30倍PE，对应目标价167元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 正文 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入58.9亿元，同比+77.80%，利润总额11.84亿元，同比+123.77%，归属母公司净利润10.6亿元，同比+123.70%，扣非归母净利润10.43亿元，同比+165.94%。2022年毛利率为33.52%，同比+4.81pct，归母净利率为18.00%，同比+3.69pct，扣非归母净利率17.70%，同比+5.87pct。2023年一季度实现营业收入16.54亿元，同比+50.09%，环比-3.98%，利润总额3.68亿元，同比+99.84%，环比-9.72%，归属母公司净利润3.24亿元，同比+97.27%，环比-9.07%，扣非归母净利润3.12亿元，同比+121.42%，环比-5.04%。2023Q1毛利率为36.69%，同比+7.16pct，环比+3.36pct，归母净利率为19.60%，同比+4.69pct，环比-1.10pct，扣非归母净利率18.87%，同比+6.08pct，环比-0.21pct。业绩符合市场预期。 产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行：2022年公司逆变器产销量实现大幅增长，产量108.4万台，同比+42%，销售94.2万台，同比+34%，其中并网逆变器贡献40亿元收入，毛利率27.43%，同比+2.08pct，2023Q1国内逆变器出口31.2亿美元，同比+137%，印证海外光伏装机需求高增，公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益，海外出货占比逐步提升，我们预计2023年并网逆变器出货120万台以上，同比+40%+，随IGBT原材料降价，毛利率有望继续上行，2025年市占率目标达20%，成长性凸显。 储能占比继续提升、2023年有望翻3-4倍增长：2022年公司储能逆变器出货贡献10.7亿元收入，储能逆变器收入占比提升至18%，毛利率34.33%，同比-4.32pct，主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。展望2023年：1）2022年底储能逆变器产能达年产120万台+满足高增需求；2）推出S6系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量；3）2023Q2越南产能释放，逐步进入美国市场。我们预计2023年储能逆变器出货将翻3-4倍增长，规模效应进一步显现！ 规模优势放大，22年费用率明显下降：公司2022年期间费用合计7.73亿元，同比增长54.27%；期间费用率为13.12%，同比下降2.00pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升64.20%、上升43.17%、上升74.03%、下降21.77%至2.53亿元、1.82亿元、3.01亿元、0.36亿元；费用率分别下降0.36、下降0.75、下降0.11、下降0.79个百分点至4.30%、3.09%、5.11%、0.62%。公司2023Q1期间费用合计2.44亿元，同比增长53.94%，环比增长22.51%；期间费用率为14.75%，同比增长0.37pct，环比增长3.19pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升76.59%、上升60.78%、上升64.90%、下降0.16%至0.71亿元、0.56亿元、0.85亿元、0.32亿元；费用率分别同比上升0.64、上升0.23、上升0.46、下降0.96个百分点至4.28%、3.40%、5.16%、1.91%。 现金流优异，存货同比增长：2022年经营活动现金流量净流入9.62亿元，同比增长52.04%。销售商品取得现金47.95亿元，同比增长86.63%。期末合同负债0.80亿元，同比下降10.83%。期末应收账款10.53亿元，同比增长118.24%。应收账款周转天数同比上升3.86天至46.92天。期末存货20.64亿元，同比上升59.88%。存货周转天数同比上升21.18天至155.75天。2023Q1经营活动现金流量净流入1.17亿元，同比增长102.94%，环比下降68.20%。销售商品取得现金14.29亿元，同比增长91.47%，环比下降15.35%。期末合同负债1.03亿元，同比增长45.90%，环比增长28.96%。期末应收账款11.5亿元，同比增长77.88%，环比增长9.28%。应收账款周转天数同比上升13.84天至59.93天。期末存货24.06亿元，同比上升62.94%，环比增长16.59%。存货周转天数同比上升32.39天至193.88天。 盈利预测与投资评级：基于逆变器竞争加剧，我们下调2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为 22.1/35.1/50.4亿元（前值为26.0/41.8亿元），同比 +109%/58%/44%，基于公司行业领先地位，给予2023年30倍PE，对应目标价167元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 锦浪科技三大财务预测表 往期报告： 2023.1.20:【东吴电新】锦浪科技2022年业绩预告点评：2022Q4业绩符合预期，2023年储能出货翻3-4倍增长！ 2022.10.27：【东吴电新】锦浪科技2022 年三季报：Q3 毛利率改善超预期，23 年将迎量利双升，继续强推! 2022.10.14：【东吴电新】锦浪科技22Q3预告点评：光储需求旺盛，出货量快速提升，毛利率持续提升 2022.08.31：【东吴电新】锦浪科技中报：储能及海外出货高增，需求旺盛继续量利双升 2022.07.17：【东吴电新】锦浪科技中报预告：并网储能出货高增，扩产紧抓户储爆发机遇 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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