【银河环保公用陶贻功/严明】公司点评丨天壕环境 (300332):售气量提升拉动利润高增长,期待增量气源进一步打开成长空间

（以下内容从中国银河《【银河环保公用陶贻功/严明】公司点评丨天壕环境 (300332):售气量提升拉动利润高增长,期待增量气源进一步打开成长空间》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 成本控制能力增强，净利率同比提升。 2. 售气量提升拉动利润高增长。 3. 神安线全线贯通，增量气源将打开成长空间。 4. 享有城市燃气特许经营权，终端市场开拓优势明显。 5. 重组交易获取煤层气上游资源，上中下游一体化协同发展。 核心观点 事件： 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现营业收入38.42亿元，同比增长87.23%；实现归母净利润3.65亿元（扣非3.56亿元），同比增长79.22%（扣非增长139.67%）。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.85元（含税）。2023年第一季度实现营业收入12.98亿元，同比增长52.73%；实现归母净利润2.03亿元（扣非1.98亿元），同比增长53.86%（扣非增长48.22%）。 成本控制能力增强，净利率同比提升 2022年整体毛利率24.35%（同比-3.71pct），净利率9.44%（同比+0.04pct）；期间费用率8.02%（同比-6.2pct），其中管理费用率和财务费用率分别下降3.4pct、1.66pct，成本控制能力增强；经营性净现金流4.69亿元（同比+113.9%）。计提资产减值准备4970万元（同比-55.9%）。2023年一季度整体毛利率27.85%（同比-0.84pct），净利率16.00%（同比+0.59pct）；期间费用率5.30%（同比-2.72pct）,其中管理费用率和财务费用率分别下降0.67pct、1.04pct。 售气量提升拉动利润高增长 2021年7月，神安线山西-河北正式通气，带动2022年全年及2023年一季度售气量同比大幅增加以及利润高增长。其中，2022年售气量11.71亿立方米，同比77.42%；售气收入34.02亿元，同比增长136.49%；毛差约为0.72元/立方米。 神安线全线贯通，增量气源将打开成长空间 2022年12月1日公司公告，神安线陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段，标志着神安线管道全线贯通。神安线设计输气能力50亿方/年（加压后可达到80亿方/年），长期来看输气量有较大增长空间。全线贯通后，中联公司在陕东区域神府区块，神木市附近长庆气田、延长气田，以及中石油保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块，均可为神安线管道项目提供气源保障。公司预计2023年4月1日后，山西段增加中石油气源供给，陕西段零散气源引入，预计2023年夏季售气总量将大幅提升。预计2023年售气量达到20-25亿方，2024年达到30-35亿方。 享有城市燃气特许经营权，终端市场开拓优势明显 全资子公司在山西省原平市、兴县和保德县、河北省霸州市津港工业园区等行政区域内享有城市燃气特许经营权，具备规模化经营的优势，终端开拓市场优势明显。后期随着神安线与国家管网联通，销售范围将扩大至山东、江苏等省份。公司持续拓展下游客户，于2022年9月与华电河北公司签订战略合作协议，先期以石热九期项目开展合作，力争3年内达到4-8亿立方米的合作规模。后期进一步开展鹿华热电、裕华热电以及分布式能源项目的供气合作，总需求达24亿立方米/年。 重组交易获取煤层气上游资源，上中下游一体化协同发展 3月24日公司发布公告，与中国油气控股有限公司（702.HK）签署了重组意向条款清单，就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。 中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目，并享有其中70%的权益，相关区块已完成勘探阶段工作，全面进入开采阶段，具有较大的开发潜力。三交项目生产规模5亿立方米/年。截至2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米/年。 三交项目位于山西省吕梁市临县境内，与神安线管道距离较近，其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。重组交易完成后公司将打通上中下游全产业链，实现业务协同发展，提升公司盈利水平。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.15亿元、9.88亿元、13.77亿元，对应PE分别为14.7倍、10.7倍、7.7倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标 风险提示 上游气源增量不及预期；下游市场开拓不及预期；天然气价格波动的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河环保公用陶贻功/严明】公司点评丨天壕环境 (300332)：拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上中下游一体化协同发展 【银河环保公用陶贻功/严明】公司点评丨天壕环境 (300332)：售气量增加拉动业绩增长，期待神安线全线贯通后进一步打开成长空间 本文摘自：中国银河证券2023年4月25日发布的研究报告《【银河环保公用】公司点评_天壕环境（300332）_售气量提升拉动利润高增长，期待增量气源进一步打开成长空间》 分析师：陶贻功、严明 研究助理：梁悠南 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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