开源晨会0427丨主动权益基金仓位提升,计算机行业加仓显著;全面实现不动产统一登记点评;洋河股份、倍轻松等

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　　观点精粹 总量视角 【金融工程】主动权益基金仓位提升，计算机行业加仓显著——公募基金2023年一季报全扫描-20230426 行业公司 【地产建筑】全面实现不动产统一登记点评：十年建设实现登记机构、登记簿册、登记依据和信息平台“四统一”——行业点评报告-20230426 【食品饮料：洋河股份(002304.SZ)】改革持续深化，经营稳中求进——公司信息更新报告-20230426 【家电：倍轻松(688793.SH)】2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端Q2迎来拐点——公司信息更新报告-20230426 【计算机：三未信安(688489.SH)】商密领军，创“芯”未来——公司首次覆盖报告-20230426 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】成长动力充足，业绩好于预期——公司信息更新报告-20230426 【农林牧渔：温氏股份(300498.SZ)】疫病扰动2023Q1业绩，老牌企业展现快速调整能力——公司信息更新报告-20230426 【电子：江海股份(002484.SZ)】2023Q1业绩符合预期，新能源领域需求景气——公司信息更新报告-20230426 【家电：华宝新能(301327.SZ)】2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品——公司信息更新报告-20230426 【化工：利安隆(300596.SZ)】业绩短期承压，多线业务稳步推进助成长——公司信息更新报告-20230426 【机械：拓斯达(300607.SZ)】盈利能力改善，高端五轴数控机床国产替代动能充沛——公司信息更新报告-20230426 【电子：华峰测控(688200.SH)】2022年营收业绩稳定提升，新品有望持续增长——公司信息更新报告-20230426 【计算机：同花顺(300033.SZ)】持续加大AI投入，有望打造增长新引擎——公司信息更新报告-20230426 【计算机：京北方(002987.SZ)】一季度业绩表现亮眼，软件业务成增长新引擎——公司信息更新报告-20230426 【机械：新锐股份(688257.SH)】Q1业绩符合预期，毛利率持续修复——公司信息更新报告-20230426 【社服：佳禾食品(605300.SH)】植脂末龙头再启航，咖啡注入成长新动力——公司首次覆盖报告-20230426 【建材：东方雨虹(002271.SZ)】零售业务成为核心驱动力，业绩弹性加速释放——2023年一季度报告点评-20230426 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 主动权益基金仓位提升，计算机行业加仓显著——公募基金2023年一季报全扫描-20230426 2023年一季度，全市场公募基金最新规模为26.72万亿元，较上季度的26.08万亿元环比上涨2.45%。股票型基金规模占比有所抬升，占比为9.80%。整体来看，股票型FOF基金和增强指数型基金整体收益表现较优，60%的股票型FOF基金收益率超过了3.38%，80%以上的增强指数型基金收益率超过了1.27%。 1、主动权益基金：股票仓位小幅提升，重仓股集中度下降 2023年一季度主动权益基金规模达到4.71万亿元，数量为3444只，较上季度上升1847亿元。股票仓位：2023年一季度主动权益基金的股票仓位为89.73%，较上季度小幅上升1.38%。板块配置：重仓股主要分布在制造和消费，科技较上季度增仓明显，科技板块规模较上季度环比上升43.03%。重仓行业：重仓股所在的前三大行业分别为食品饮料、电力设备、医药生物。重仓股票：重仓股集中度下降，最大主动增持为海康威视103.78亿元，最大主动减持为比亚迪97.72亿元。港股配置：港股持仓规模季度环比上升1%，港股重仓最高的三个行业分别为资讯科技业、非必需性消费业、能源业。 2、固收+基金：股票仓位抬升，基金杠杆率上行 2023年一季度固收+基金规模为1.21万亿元，数量为918只，较上季度减少517.8亿元。资产配置：股票资产占比有所抬升，信用债、可转债占比上升。重仓股票：主要分布在食品饮料、电力设备、计算机等行业，重仓规模分别为103.62亿元、64.97亿元和64.28亿元。重仓债券：前三名分别为浦发转债、兴业转债、大秦转债。杠杆率：最新杠杆率为116.86%，较上季度增加0.47%。 3、固收基金：基金总体规模抬升，杠杆率小幅上行 2023年一季度固收基金总体规模为5.47万亿元，数量为2043只。其中中长期纯债型基金占比为86.83%，规模达4.75万亿元，数量为1713只；短期纯债型基金总计规模为0.72万亿元，数量为330只。资产配置：短期纯债型基金中，信用债仓位为86.04%，较上季度增加2.11%；中长期纯债型基金中，信用债仓位为48.40%，较上季度上升2.68%。重仓债券：中长期纯债型基金的重仓债券集中度上升。杠杆率：短期纯债型基金杠杆率为118.08%，较上季度上升0.61%，中长期纯债型基金杠杆率为126.98%，较上季度增加0.53%。 4、FOF基金：整体规模有所下降，目标日期型FOF规模提升 2023年一季度FOF基金数量为408只，FOF基金总规模为1827.36亿元，较上季度下降68.26亿元。其中，偏债混合型FOF基金规模为911.39亿元，偏股混合型FOF规模为491.17亿元。目标日期型FOF基金规模持续上升，一季度规模达到218.19亿元，较上季度增加22.98亿元。 风险提示：本文分析结果基于历史数据统计，过去业绩不代表未来表现，不构成对产品的推荐投资建议。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 全面实现不动产统一登记点评：十年建设实现登记机构、登记簿册、登记依据和信息平台“四统一”——行业点评报告-20230426 1、我国全面实现不动产统一登记 据新华社报道，自然资源部部长王广华在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。这意味着经过十年努力，从分散到统一，从城市房屋到农村宅基地，从不动产到自然资源，覆盖所有国土空间，涵盖所有不动产物权的不动产统一登记制度全面建立。 2、十年机构建设，不动产登记从分散到统一 不动产统一登记就是将由不同部门承担的土地、房屋、草原、林地、海域等不动产登记职责，统一交由一个部门承担。2007年，物权法明确以法律形式明确实施不动产统一登记制度，后部分城市开始试点。2013年，国务院常务会议决定将分散在多个部门的不动产登记职责整合由一个部门承担。截止目前，我国已经实现登记机构、登记簿册、登记依据和信息平台“四统一”。 3、不动产统一登记，是十年来既定的改革方向，利国利民 2023年是不动产统一登记改革实施十周年。十年来，全国累计颁发不动产权证书7.9亿多本、不动产登记证明3.6亿多份。我们认为不动产统一登记主要有三个核心目的：（1）整合不动产登记职责，规范登记行为，方便群众申请登记，保护权利人合法权益；（2）不动产统一登记或将实现全程电子化，加速了不动产登记的办理速度，提高不动产管理和交易效率；（3）防止不公平分配现象，减少房屋产权纠纷，维护不动产交易安全。 4、投资建议 不动产统一登记的全面实现，是十年来既定的改革方向，未来不动产登记法治化、规范化水平有望持续提升。我们认为不动产统一登记是征收房地产税的必要条件，但未必是充分条件，不能将二者画等号。我们认为2023年在宽松政策和消费复苏预期下，持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企提升市场份额。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、华发股份、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 洋河股份(002304.SZ)：改革持续深化，经营稳中求进——公司信息更新报告-20230426 1、改革战略稳步推进，经营势头拾级而上，维持“增持”评级 公司2022年营收301.1亿元，同比+18.8%，归母净利润93.8亿元，同比+24.9%，扣非归母净利润92.8亿元，同比+25.8%。2023Q1营收150.5亿元，同比+15.5%，归母净利润57.7亿元，同比+15.7%，扣非归母净利润56.7亿元，同比+15.68%。考虑公司产品结构调整恢复，我们略下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为112.9（-0.8）亿元、133.1（-1.6）亿元、159.3亿元，同比分别+20.4%、+17.9%、+19.7%，EPS分别为7.49（-0.05）元、8.83（-0.11）元、10.57元，当前股价对应PE分别为20.0、16.9、14.1倍，公司深化改革效果明显，主产品升级顺畅，渠道利润明显回升，同时在600元新价格带具备一定话语权，为长期可持续发展打下坚实基础，维持“增持”评级。 2、基座产品表现更好，次高端以上产品稳健增长 2022年分产品看，中高档/普通白酒收入分别约262.3/32.7亿元、同增+21.9%/+5.0%，我们预计主打宴席场景的腰部和基座产品表现更好，M6+在600元价格带先发优势明显，随着后续商务需求恢复，仍有提升潜力。 3、省外市场势头不减，经销商渠道持续优化 2022年省内收入133.2亿元，同比+15.3%，省外收入161.8亿元，同比+23.7%。2022年末公司共有经销商8238家；其中省内经销商2977家，增加325家，减少298家；省外经销商5261家，增加1570家，减少1501家。公司主动进行经销商的优化调整，渠道质量更加健康。 4、2022年疫情累计压力影响春节回款，毛利率微降，净利率微增 2023年Q1末合同负债69.7亿元，环比2022Q4末减少67.7亿元，主要是2022年疫情对公司销售有一定影响，节前考虑到市场库存和经销商压力，2023年春节回款要求低于2022年同期。受返乡潮影响，估计2023年Q1产品结构略有下降，Q1毛利率同比-0.70pct至76.60%，净利率同比+0.10pct至38.39%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 倍轻松(688793.SH)：2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端Q2迎来拐点——公司信息更新报告-20230426 1、2023Q1收入跌幅环比收窄，2022Q2有望迎来拐点，维持“买入”评级不变 2022年营收9.0亿元（-24.7%），归母净利润-1.2亿元。疫情影响下业绩阶段承压。2022Q4营收2.5亿元（-34.4%），归母净利润-0.7亿元。2023Q1营收2.3亿元（-7.9%），归母净利润-0.02亿元。2023Q1下跌幅度环比收窄，预计在618大促拉动下收入端恢复增长。考虑到疫后预计将缓慢复苏，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.8/1.1/1.3亿元（2023-2024年原值为1.1/1.4亿元），对应EPS为1.3/1.7/2.0元，当前股价对应PE为36.4/26.8/22.6倍，便携按摩器成长空间较大，维持“买入”评级不变。 2、2022年公司线上市占率翻倍，新品热销占比较高 2022年线上收入为6.0亿元（-12.5%），占比提升9.3pcts，其中经销/平台入仓/直销收入分别+22.6%/-1.3%/-20.7%，占比分别+2.2/+5.1/+2.0pcts。公司线上渠道竞争优势显著，根据京东商智数据，2022年，倍轻松品牌在京东平台的市占率为19%，重点品类颈部按摩器，倍轻松市占率同比翻倍提升到14%；受疫情冲击影响，2022年线下收入为2.6亿元（-40.2%），其中经销/直销分别-53.8%/-33.6%；ODM收入0.3亿元（-48.5%），主系俄罗斯客户订单减少。2022年颈部/眼部/肩部/腰背部/艾灸/头皮部收入分别-23.0%/-35.7%/+4.6%/+23.4%/+23.5%/-7.2%，7号经络枪、姜小竹A2智能艾灸盒等新品反响强烈，公司新品收入占比32.5%。 3、2023Q1毛销差拐点显现，看好线下渠道修复带动下持续提升 2022年毛利率49.8%（-6.9pcts），主系疫情影响下产品价格调整所致，其中线上经销/线上平台入仓/线上直销/线下经销/线下直销毛利率分别-1.5/-5.2/-5.4/-6.5/-16.5pcts。2022年期间费用率65.2%（+16.4pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+13.1/+1.5/+2.4/-0.6pct，销售费率提升较多主系直营门店费用刚性。从毛销差来看，2022Q4毛销差-20.2%（-33.9pcts）、2023Q1毛销差8.6%（+0.4pct），重新恢复提升。看好疫后出行带动公司线下渠道复苏，公司毛销差有望持续修复。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；线下渠道开拓不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 三未信安(688489.SH)：商密领军，创“芯”未来——公司首次覆盖报告-20230426 1、国内商密领军，技术实力业内领先，首次覆盖给予“买入”评级 作为国内领先的密码基础设施提供商，公司业务覆盖密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统等商用密码全产业链。自成立以来，公司坚持进行产品研发与升级迭代，技术实力行业领先，并且公司将云计算安全作为重要的战略方向，是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.59、2.23、2.97亿元，EPS分别为2.07、2.90、3.86元/股，当前股价对应PE分别55.8、39.9、29.9倍。公司估值高于同行可比公司平均估值，考虑公司在商密市场全产业链布局及在密码芯片领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。 2、政策环境逐渐完善，下游市场需求旺盛，密码行业迎来发展黄金期 （1）政策法规端：随着密码法的落地，我国商用密码进入立法规范阶段。同时，根据商密安全性评估管理办法及等保条例规定，国内等保三级以上信息系统每年至少进行一次密评。根据我们测算，密改与密评有望带来108亿增量市场/年。（2）需求端：一方面，随着数据要素市场的发展，数据安全需求旺盛，有望推动隐私计算等密码技术创新发展；另一方面，信创与密码市场有望实现相互促进，协同发展。根据赛迪智库报告，2021年我国商用密码产业规模达到585亿元，较2020年增长25.54%。我们认为在多重利好刺激下，2022-2025年商用密码市场有望实现25%的复合增长率，预计到2025年市场规模将达到1400亿元。 3、布局自主密码芯片，进一步打开成长空间 历经6年布局，公司于2021年成功推出自主密码芯片XS100。XS100集合FPGA、主控芯片等6个芯片的功能，可以大幅提升产品的稳定性、安全性，同时提升产品性价比，也是目前唯一支持硬件虚拟化的密码安全芯片。未来公司芯片发展战略将重点关注两个领域：一是面向云计算和大数据安全领域，研制高性能、高可靠、支持虚拟化技术的密码芯片；二是面向物联网安全领域，研制适用于边缘网关的高安全、高可靠的密码安全芯片，有望实现大规模产业化推广。 风险提示：市场竞争加剧风险；密码芯片业务拓展不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 贵州茅台(600519.SH)：成长动力充足，业绩好于预期——公司信息更新报告-20230426 1、直营化和高端化动力充足，全年业绩确定性强，维持“买入”评级 公司2023年Q1实现营业总收入393.8亿元，同比+18.7%；实现营业收入387.6亿元，同比+20.0%；实现归母净利润208.0亿元，同比+20.6%；实现扣非归母净利润207.8亿元，同比+20.5％，略高于之前业绩预告。公司直营化和高端化路径清晰，成长空间充足，业绩确定性强，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为739.1亿元、872.4亿元、1016.0亿元，同比分别+17.8%、+18.0%、+16.5%，EPS分别为58.84元、69.44元、80.88元，当前股价对应PE分别为29.6、25.1、21.6倍，维持“买入”评级。 2、系列酒增长提速，直营占比持续提升 分产品看，2023年Q1茅台酒实现营业收入337.2亿元，同比+16.8%；由“i茅台”带动，系列酒直营比例提升明显，实现营业收入50.1亿元，同比+46.3%。分销售模式看，直销渠道实现营业收入178.1亿元，同比+63.6%，其中“i茅台”是主要增量；批发代理渠道实现营业收入209.3亿元，同比-2.2%。 3、渠道结构变化较大，预收款环比下降 2023年Q1末合同负债83.3亿元，同比+0.1%；环比2022年末变化-71.4亿元，（2022Q1末环比2021年末变化-44.0亿元）。直营渠道占比持续提升趋势下，茅台预收款对景气度变化的信号意义减弱。 4、直营占比提升带动公司盈利能力新高 2023年Q1毛利率同比+0.23pct至92.60%，主要是因为公司直营占比提升。2023年Q1税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别13.87%/1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，分别同比+0.80pct/+0.32pct/-1.32pct/+0.00pct/-0.06pct。管理费用率在规模效应下继续下降，其他费用比率变化不大，归母净利率+0.84pct至52.81%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 温氏股份(300498.SZ)：疫病扰动2023Q1业绩，老牌企业展现快速调整能力——公司信息更新报告-20230426 1、疫病扰动2023Q1业绩，3月生产成绩已显著修复，维持“买入”评级 温氏股份发布2022年年报及2023年一季报，公司2023年实现收入837.08亿元（+28.87%），实现归母净利润52.89亿元（+139.46%），销售/管理/研发/财务费用占比分别为0.97%/5.22%/0.64%/2.17%，分别同比变动-0.28pct/-2.11pct/-0.29pct/+0.38pct。2023Q1公司实现营收199.70亿元（+36.92%），实现归母净利润-27.49亿元（+26.95%）。短期猪价持续低位运行，疫病扰动抬升成本，基于此下调2023年预测；预计生猪价格于2023Q3反转实现盈利，维持2024年预测，增加2025年预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为65.21/193.00/216.71亿元（2023-2024年前预测值分别为81.35/193.00亿元），对应EPS分别为0.99/2.94/3.31元，当前股价对应PE为20.8/7.0/6.3倍。老牌龙头养殖体系优势明显，兼具成长能力，维持“买入”评级。 2、生猪：公司2023Q1生产成绩受北方疫病小幅影响，3月生产成绩已得到恢复 公司2023Q1年销售生猪559.54万头（+39.07%），毛猪销售均价14.86元/公斤。我们预计，2023Q1公司生猪综合成本17.5元/公斤，公司2023Q1生猪养殖业务亏损16-18亿元。能繁产能及生产成绩方面，2023Q1末公司能繁母猪存栏超140万头，环比2022Q4末有所回落，主要系2023Q1北方遭受非瘟疫情影响导致公司产能小幅折损淘汰，2023Q1末公司后备母猪50-60万头，年内产能增长目标仍较为清晰。我们预计，2023年3月公司PSY提升至21.5头/年，仔猪生产成本410元/头，毛猪权臣股上市率约92%，公司各项生产成绩均较2023年1-2月显著优化。公司预计2023/2024年出栏目标分别为2600万头/3300万头。 3、肉鸡：春节前出栏不畅导致成本抬升，肉鸡成本有望于2023年内逐月下降 公司2023Q1肉鸡养殖上市率保持95.0%高位。我们预计，2023Q1肉鸡生产成本抬升至14.4元/公斤，主要年前肉鸡消费承压，存栏积压向年后转移，进而导致出栏料肉比抬升。我们预计随着销售转畅，公司毛鸡出栏成本将逐月下降。 风险提示：饲料原料价格上涨，养殖疫病风险等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 江海股份(002484.SZ)：2023Q1业绩符合预期，新能源领域需求景气——公司信息更新报告-20230426 1、业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入11.83亿元，同比+20.5%，环比-6.4%，实现归母净利润1.54亿元，同比+31.4%，扣非净利润1.44亿元，同比+27.3%，业绩符合预期。我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为8.91/12.17/16.20亿元，EPS为1.06/1.45/1.92元，当前股价对应PE为18.5/13.5/10.2倍，维持“买入”评级。 2、依托新能源领域，一季度实现稳步增长 铝电解电容，2023Q1收入稳步增长，我们预计主要来源于风光储领域的快速增长，风光储收入占比继续提升，主要受益下游装机量的快速增长，国家能源局数据显示，一季度国内光伏新增装机33.66GW，同比增长154.8%。工控需求相对稳定，消费需求仍待复苏。薄膜电容，继续加大新能源市场的开拓。公司在薄膜电容器金属化膜生产效率和良率稳步提升、分布式光伏、储能及大功率应用进展较快。新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。超级电容，新能源和智能电表领域需求向好，公司持续推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频应用。 3、原材料成本下行和产品结构优化提升毛利率 2023Q1毛利率25.79%，环比四季度的25.92%基本持平，同比2022Q1的25.09%提升0.7个百分点。毛利率同比提升主要系：（1）电极箔工厂所在地电价下调带来的铝电解电容原材料成本下行；（2）高毛利率的分布式针式薄膜电容出货占比提升带动的薄膜电容器毛利率上升。一季度存货11.43亿元，环比四季度11.53亿元有一定改善，2023Q1存货周转天数117.8天，环比2022Q4的108.5天略有增加。一季度在建工程1.67亿元，相比四季度增加1.03亿元，主要系子公司内蒙古海立和新疆海源固定资产投资增加所致。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 华宝新能(301327.SZ)：2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品——公司信息更新报告-20230426 1、2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品，维持“买入”评级 2023Q1实现营业收入4.48亿元（-26.77%），归母净利润-0.3亿元（-140.45%），扣非净利润-0.46亿元（-163.24%），同期基数影响及本期能源危机常态化致收入下滑，原材料价格波动长尾效应及期间费用增长致利润承压。考虑到高价库存出清支撑后续毛利率企稳，费用投放收效后品牌效应助力独立站和线下零售渠道快速增长，产品端布局大容量和家庭储能新品，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.80/6.94/9.31亿元，对应EPS为5.00/7.23/9.70元，当前股价对应PE为24.7/17.1/12.7倍，维持“买入”评级。 2、线下零售渠道稳健增长，线上渠道受同期基数以及经济环境等影响有所承压 2023Q1官网独立站和线下零售渠道营收占比分别为20.76%/32.88%，同比分别+0.61pct/+12.03pct，官网独立站/线下零售渠道收入同比分别-24.6%/+15.5%，根据独立站和线下零售渠道营收推算2023Q1第三方电商平台营收2.08亿元（-42.46%）。独立站方面新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙4个站点，累计进驻12个站点。线下方面累计进入超6000个全球知名零售商门店。 3、高价库存致2023Q1毛利率承压，人员规模扩张等致费用率提升 2023Q1毛利率41.49%，同比-6.73pct，环比+0.67pct，同比较大幅度下滑一方面系高价库存尚未出清，另一方面系行业竞争加剧致公司加大促销力度。费用端，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为36.14%/11.5%/9.24%/-3.32%，同比分别+14.83pct/+7.79pct/+5.67pct/-5.88pct。人员规模扩张致本期费用率提升，管理职能人员数量同比+39.96%，因销售和研发人员增加导致相关费用同比分别+158.48%/+70.79%，财务费用率下降主要系利息收入增加。综合影响下2023Q1净利率-6.62%(-18.6pct)，扣非净利率-10.19%(-21.99pcts)。展望后续，建议关注高价库存出清后毛利率企稳，以及新品带动营收改善以及成本费用摊薄。 风险提示：行业竞争加剧；电芯成本上涨；渠道拓展不及预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 利安隆(300596.SZ)：业绩短期承压，多线业务稳步推进助成长——公司信息更新报告-20230426 1、营收同比提升，业绩短期承压，维持“买入”评级 2023年一季度，公司实现营收11.86亿元，同比+17.4%、环比-5.0%；归母净利润0.83亿元，同比-34.3%、环比-8.48%；扣非净利润0.80亿元，同比-36.3%、环比-10.2%。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.23、8.02、9.60亿元，EPS分别为2.71、3.49、4.18元/股，当前股价对应PE为14.9、11.6、9.7倍。我们认为，公司不断夯实抗老化助剂主业，润滑油添加剂、合成生物学新业务同步推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 2、原材料价格呈下跌趋势，盈利能力短期承压 据百川盈孚数据，2023Q1苯酚/丙酮/异丁烯/基础油市场均价分别为7766/5430/10940/9142元/吨，同比分别-29%/-6%/+1%/+8%，环比分别-16%/-6%/-3%/-6%。盈利能力方面，2023Q1公司销售毛利率19.03%，同比-8.24pcts、环比-0.72pcts；销售净利率7.03%，同比-5.36pcts、环比+0.07pcts，原材料价格下行，公司营收、营业成本、销量同比提升而盈利能力承压，我们预计或因为抗老化助剂下游需求较疲软，行业竞争有所加剧导致产品价格下调、盈利空间收窄。截至2023Q1末，公司存货14.33亿元，较2022年末增加1.51亿元。 3、多线业务稳步推进，在建项目储备丰富，成长可期 公司珠海一期6万吨抗氧化剂、5.15万吨U-pack、凯亚3200吨HALS已全面投产；润滑油添加剂二期5万吨已于2023年2月投产；奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间于2023Q1投料试产，同时设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和和红景天苷的成果产业化探索。在建项目方面，公司赤峰基地5,500吨光稳定剂、中卫基地6,000吨造粒项目预计2023年底投产，凯亚基地九车间5,000吨癸二酸、四甲基哌啶酮下游系列衍生物项目及5,000吨HALS产品扩建项目，赤峰基地3,000吨TMP扩建、11,800吨/年光稳定剂系列产品生产项目均取得环评批复。我们认为，随着下游需求逐步复苏，抗氧化剂、光稳定剂产品价格和盈利有望逐步恢复，公司有望在化学和生物双平台、多线业务齐推进下稳步发展。 风险提示：产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 拓斯达(300607.SZ)：盈利能力改善，高端五轴数控机床国产替代动能充沛——公司信息更新报告-20230426 1、2022年收入、利润高速增长，降本增效成果明显 据公司年报，2022年公司实现营业收入49.8亿元，同比+51.4%，归母净利润1.6亿元，同比+144.2%。期间费用率同比下降6.8pcts，降本增效成果明显。我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润2.6/3.8/4.7亿元，EPS为0.60/0.88/1.11元，当前股价对应PE为24.4/16.7/13.3倍。公司盈利能力提升，高端五轴数控机床国产替代空间广阔。维持“买入”评级。 2、自产工业机器人本体出货量增幅大，注塑机相关业务毛利率明显提升 2022年工业机器人及自动化应用系统业务实现营收12.9亿元，同比+15.29%。毛利率25.58%，同比下降3.4pcts，主要因占比较高的自动化应用系统业务毛利率下滑。但2022年公司自产多关节工业机器人本体出货量超1700台，同比增长超70%，体现出公司产品性能增强，市场认可度提高。因产品工艺提升性能优化，生产成本降低，注塑机相关业务毛利率同比提升5.66pcts。2023年公司将推出TS系列中小型伺服机铰式注塑机，进一步打开注塑机主机市场。 3、高端五轴数控机床业绩强劲，国产替代打开长期成长空间 2022年数控机床业务营收同比大幅提升148.1%，毛利率同比大幅提升9.06pcts。下游民用航空、精密模具、新能源汽车零部件等市场的订单需求量保持持续稳定增长。2022年公司推出新产品GMU600天车式五轴联动加工中心，主要用于新能源汽车零部件、通用零件、民用航空领域加工，全年该产品订单超30台，客户购买意愿较高，体现出公司的高端数控机床在客户端认可度持续提升。2023年公司将推出新品HMU1500卧式五轴联动加工中心，应用于较大规格叶轮、新能源汽车副车架等领域。目前，高端五轴数控机床订单饱满，公司产能充沛，自主可控趋势下公司将实现营收规模进一步扩大，盈利能力进一步提升。 风险提示：五轴机床、注塑机新品推广不及预期，通用自动化复苏不及预期。 罗通 半导体组长 证书编号：S0790522070002 【电子】 华峰测控(688200.SH)：2022年营收业绩稳定提升，新品有望持续增长——公司信息更新报告-20230426 1、2022全年营收业绩稳定增长，维持“买入”评级 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收10.71亿元，同比+21.89%；归母净利润5.26亿元，同比+19.95%；扣非净利润5.05亿元，同比+16.32%；毛利率76.88%，同比-3.34pcts。计算得2022Q4单季度实现营收2.92亿元，同比+21.31%，环比+23.39%；归母净利润1.45亿元，同比+13.46%，环比+30.40%；扣非净利润1.36亿元，同比+18.36%，环比+29.63%；毛利率76.25%，同比-3.60pcts，环比+2.73pcts。2023Q1实现营收2亿元，同比-22.9%，环比-31.59%；归母净利润0.75亿元，同比-38.88%，环比-48.40%；扣非净利润0.71亿元，同比-41.52%，环比-47.81%；毛利率69.68%，同比-10.35pcts，环比-6.57pcts，主因行业周期性波动带来的下游封测厂和模拟设计企业订单需求减少。考虑半导体周期下行等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为6.07（-2.17）/7.80（-2.78）/10.28亿元，对应EPS为6.66（-6.74）/8.56（-8.64）/11.29元，当前股价对应PE为40.1/31.2/23.7倍，公司为国内测试设备龙头，我们看好公司在功率类测试设备及8300新品的未来发展，维持“买入”评级。 2、新品有望持续增长，重视研发，前景可期 分产品看，测试系统方面，2022全年营收10.15亿元，同比+23.56%，毛利率同比-3.33pcts；配件方面，2022全年营收0.54亿元，同比-3.69%，毛利率同比-5.33pcts。公司重视研发，2022年研发投入1.18亿元，同比+25.27%。在2022年公司持续加强在新能源和工业领域的测试布局，弥补了消费类需求下滑的压力，产品结构持续优化。公司产品装机量已居全球前列，截至2022年末，公司研发制造的测试系统装机量已超过5600台，产品可靠性与客户认可度优势明显。同时公司是国内前三大半导体封测厂商模拟混合测试领域的主力测试设备供应商，并已进入国际封测市场供应商体系，意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户，成长动力充足。 风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 同花顺(300033.SZ)：持续加大AI投入，有望打造增长新引擎——公司信息更新报告-20230426 1、国内领先的金融信息服务提供商，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，公司业绩稳健增长。金融是AIGC优质落地场景，公司具备场景、用户、数据优势，未来有望打造新的盈利增长引擎。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为20.75、25.24、30.64亿元，EPS为3.86、4.70、5.70，当前股价对应PE为45.3、37.3、30.7倍。维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年一季报 （1）2023年一季度，公司实现收入6.10亿元，同比增长18.42%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长9.26%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长7.06%。公司业绩稳健增长，主要系公司利用AI等技术优化产品，深度挖掘用户需求，投资者对金融信息服务需求增加所致。 （2）公司销售、管理、研发费用率分别为14.44%、9.24%、46.01%，同比分别+0.53、+1.08、-4.69个百分点，销售和管理费用率提升主要系公司加大营销推广力度以及资产折旧和员工薪酬增加所致。一季度研发费用为2.81亿元，同比增长7.47%，公司不断加大前沿领域尤其是AI的研发投入，加大对机器学习、自然语言处理、智能语音以及AI大模型、AIGC等关键技术攻关，一季度新增大数据及AI软件著作权登记6项、新增发明专利授权5项。 3、金融是AIGC优质落地场景，AI赋能打造增长新引擎 （1）金融行业拥有大量C端用户群体，积累了海量数据，应用场景丰富，是优质AIGC优质落地场景，随着大模型的持续迭代，AI+金融将迎来重大发展机遇。2C金融服务商通过提供额外AI功能，有望推动ARPU值的提升。（2）公司拥有6.1亿注册用户，有丰富的产品和服务，具备应用场景优势。公司持续研发投入，已将AI研发成果运用在产品和服务中，智能投顾、智能客服、智能投研等产品在AI技术加持下，用户体验和产品竞争力不断提升。公司AI开放平台有40多项产品和服务，智能语音、虚拟人对话等产品和平台已在多家证券、基金客户落地，AI赋能有望打造新的增长引擎。 风险提示：市场活跃度下降；研发投入效果不及预期；行业竞争加剧。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 京北方(002987.SZ)：一季度业绩表现亮眼，软件业务成增长新引擎——公司信息更新报告-20230426 1、银行IT领军，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，在银行数字化转型和金融信创双重驱动下，公司收入稳健增长，业务结构持续优化，盈利水平持续提升。2023年一季度末，公司信息技术服务板块签约合同金额68.11亿元，为未来成长奠定基础。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为3.50、4.41、5.55亿元，EPS为1.11、1.40、1.76元，当前股价对应PE为28.4、22.5、17.9倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年一季报 （1）2023年一季度，公司实现收入10.00亿元，同比增长20.05%，归母净利润0.61亿元，同比增长152.59%；扣非净利润0.54亿元，同比增长160.39%。在银行数字化转型和金融信创双重驱动下，公司收入稳健增长，盈利水平持续提升。 （2）分业务来看，信息技术服务、业务流程外包收入分别为6.35、3.65亿元，同比分别增长23.16%、14.99%。信息技术服务中软件产品及解决方案收入为2.12亿元，同比增长44.24%，收入占比提升至21.23%，公司收入结构持续优化。 （3）公司毛利率为21.80%，同比提升1.88个百分点，预计主要系收入结构优化所致。销售、管理、研发费用率分别为1.42%、3.34%、9.64%，同比分别-0.19、-0.50、+0.08个百分点，费用率同比整体改善，净利率提升3.23个百分点至6.13%。 3、订单储备充沛，收入结构优化，未来成长可期 （1）截至2023年一季度末，公司信息技术服务板块已签约合同金额68.11亿元，同比增长48.91%，订单规模持续加速增长，充足订单和人才储备为公司未来2-3年成长奠定基础。（2）IT服务和业务流程外包服务作为公司第一增长曲线，持续贡献稳定增长的经营业绩和现金流。此外，公司积极推动产品化转型，打造第二增长曲线，软件产品及解决方案持续快速增长，收入占比由2018年的7.46%提升至2023年一季度的21.23%，已成为公司增长新引擎。（3）2023年初公司正式设立京北方研究院，进一步加大硬科技领域投入，专注AI、大数据等先进技术，持续提升产品孵化能力以及产品标准化能力，公司竞争力有望持续提升。 风险提示：政策推进不及预期；银行IT投入不及预期；订单落地不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 新锐股份(688257.SH)：Q1业绩符合预期，毛利率持续修复——公司信息更新报告-20230426 1、业务符合预期，毛利率持续修复 公司2023年Q1营业收入3.72亿元，同比增长33.74%；归母净利0.38亿元，同比增长3.53%。业务增长良好，毛利率持续修复。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能有望持续释放，预计受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为15.72/19.63/22.82亿元，归母净利为2.20/2.93/3.53亿元；对应EPS2.38/3.16/3.80元；当前股价对应PE14.6/10.9/9.1倍。维持“买入”评级。 2、毛利率持续修复，期间费用略有增长 2023年Q1，公司毛利率33.57%，同比增长2.34pct，自2022年Q3以来持续修复；净利率12.79%，同比下降1.68pct。期间费用中，销售费用率5.19%，同比上升2.42pct；管理费用率12.12%，同比降低0.84pct；财务费用率1.39%，同比上升1.33pct。公司毛利率迎来修复，净利率持续承压，系由销售及财务费用占比增高所致。存货周转天数189.79天，同比增加29.05天，总体维持稳定。 3、产业链纵横协同优势明显，持续看好硬质合金及数控刀具国产化 公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，产业链纵、横发展，业务协同优势明显。2022年公司收购株洲韦凯，进军数控刀具行业；收购惠沣众一，完善顶锤式冲击钎具布局，进一步丰富凿岩工具品类；收购江仪股份，产业链延展至石油领域。目前我国硬质合金高端产品仍以进口为主，国产替代空间大。公司硬质合金及刀具产品定位中高端，是国产替代的主力军之一。我国金属切削机床数控率上升，刀具消费规模占比上升、国产替代速度加快。工业母机受益产业链供应链自主可控，需求由量转质；机床数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司数控刀具业务。 风险提示：公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 佳禾食品(605300.SH)：植脂末龙头再启航，咖啡注入成长新动力——公司首次覆盖报告-20230426 1、现制饮品配料领先供应商，多领域布局成长可期 佳禾食品深耕植脂末领域二十余载，2015年外延切入咖啡、植物基优质成长性赛道。2022Q1-Q3公司业绩受疫情影响阶段性承压，实现利润0.6亿元，同比下滑45.3%。我们认为公司研产销一体化服务模式护城河坚固，B端客户资源丰富合作稳定，短期看随终端需求、原材料价格、产能瓶颈等前期承压因素皆迎来拐点，预计业绩逐季向好改善；展望未来，随国内咖啡、燕麦奶需求渗透加速，公司咖啡、植物基业务有望接棒中远期成长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为1.17/2.37/3.74亿元，对应EPS为0.29/0.59/0.93元，当前股价对应PE为63.2/31.3/19.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、中低端现制奶茶刚需配料，植脂末现金牛业务稳扎稳打 植脂末口感佳、成本低、易储存，可替代价格昂贵的牛奶脂肪，现阶段仍是中低端现制奶茶的刚需配料。据中国连锁协会，低线城市现制茶饮渗透率不足20%，中低端奶茶下沉市场空间充足，预计2020-2025年中低端茶饮规模CAGR超过20%。受益于现制茶饮市场增长红利，公司2021年植脂末营收规模达18.57亿元，收入占比77.4%，长期为稳定现金牛。新产能释放后植脂末总产能达到25.5万吨整体翻倍，进一步保障稳定供给能力，为业绩重启增长保驾护航。 3、前瞻布局咖啡/植物基优质赛道，打造公司第二/三增长曲线 （1）咖啡：低渗透、高复购、多场景产品属性推高行业天花板。供需多因素共振推动持续现磨咖啡行业持续向好，艾瑞咨询预计2020-2024年CAGR高达32% 2024年规模有望超过1900亿元。公司前瞻布局咖啡产业，具备全品类咖啡产品供应能力，同时精准卡位冷萃咖啡液、冻干咖啡粉等高景气细分赛道，连锁咖啡品牌新客户订单进展顺利，2023Q1-Q3咖啡业务实现营收1.38亿元。同比+134%。（2）植物基：公司积极把握燕麦奶健康新风尚，发力C端扩展能力边界，2023Q1-Q3植物基业务实现营收0.69亿元，同比+82%。 风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 东方雨虹(002271.SZ)：零售业务成为核心驱动力，业绩弹性加速释放——2023年一季度报告点评-20230426 1、零售业务成为核心驱动力，业绩弹性加速释放。维持“买入”评级 公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营收74.95亿元，同比+18.80%，归母净利润3.86亿元，同比+21.53%，扣非净利润3.24亿元，同比+9.33%。2023Q1公司盈利能力和经营质量持续改善，渠道变革成效凸显，零售业务增速亮眼，在2023Q1基数较高情况下，公司业绩仍实现同比增长。我们认为零售业务将成为核心驱动力，2023年公司业绩弹性有望加速释放：（1）随着渠道持续下沉以及销售人员业绩逐步放量，零售业务将进入快速成长通道；（2）沥青成本压力同比显著缓解；（3）随着经营质量改善以及地产信用风险筑底，公司应收款项减值风险或将减小。因此，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润36.23/52.19/70.00亿元，同比+70.9%/+44.1%/+34.1%；EPS分别为1.44/2.07/2.78元，对应当前股价，PE为20.0/13.9/10.3倍。维持“买入”评级。 2、沥青成本压力缓解+零售业务放量，盈利有望显著改善 2023Q1公司毛利率为28.66%，环比2022Q4改善3.11pct，同比改善0.37pct；净利率为5.04%，同比改善0.11pct。毛利率修复节奏加快，主要原因：（1）产品提价措施逐步落地；（2）沥青价格持续下跌，根据Wind披露的SBS改性沥青市场主流价，2023Q1沥青价格虽然同比增长8.5%，但环比2022Q4下降4.64%，原材料成本压力持续缓解；（3）渠道变革显现成效，零售业务占比提升。2023Q1销售/管理/财务费用率同比+0.08/+0.40/-0.08pct，销售费用率同比增长主要系销售人员数量增加所致，符合零售业务特征；管理费用增长或是公司人员结构优化支付的补偿金增加所致。我们认为，2023年公司盈利能力有望显著改善：（1）沥青成本压力同比显著缓解，我们认为，原油价格或将延续高位震荡趋势，但相比于2022年成本端压力明显减弱，毛利率同比仍有较大修复空间；（2）盈利能力较强的零售业务成为公司核心增长点，零售业务毛利率普遍高于工程业务，随着渠道持续下沉以及销售人员业绩逐步放量，零售业务将进入快速成长通道。 3、渠道变革成效凸显，零售业务将成为核心驱动力 渠道变革成效显现，在2023Q1基数较高情况下公司营收仍实现同比增长。随着渠道加速下沉以及增强客户粘性，零售业务将成为公司业绩增长的核心驱动力，有望助推公司经营质量和盈利能力稳步提升：（1）增强客户粘性，构建“公司-经销商-专卖店-会员”综合体系架构，同时加强与家装公司、装饰公司等客户的合作力度；截至2022年末，虹哥汇会员数量约200万。（2）渠道加速下沉，截至2022年末，零售经销商约4000家，分销网点约16万家，分销门头（含形象店）约4万家；随着疫情管控宽松，2023年公司将加速增拓销售网点；（3）多品类业务拓展。 风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.04.26 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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