【华金电子-中科蓝讯公司快报】下游需求逐步回暖,多维扩张产品梯队

（以下内容从华金证券《【华金电子-中科蓝讯公司快报】下游需求逐步回暖,多维扩张产品梯队》研报附件原文摘录）
　　事件点评： 2023年4月25日，公司发布2023年第一季度报告，第一季度实现营业收入30,707.64万元，较上年同期增长33.89%，实现归属于上市公司股东净利润4,941.68万元，同比增长23.05%，第一季度公司实现芯片销量29,023.08万颗，同比增长53.77%。2023年4月14日公司发布2022年年报，2022年度，公司实现营业收入107,990.10万元，较上年同期下降3.88%；归属于母公司所有者的净利润14,089.70万元，较上年同期下降38.57%。 ？白牌市场逐步回暖，TWS耳机市场全球渗透率还有空间 公司自成立以来始终专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC芯片，根据公司招股说明书的介绍，公司主要通过下游经销商（方案开发类经销商和电子元器件分销商）、板卡厂、OEM/ODM厂商进入终端客户的供应体系，公司应用于终端白牌厂商的芯片销售收入占各期主营业务收入比例达到 90%以上。因此，报告期内，公司无线音频 SoC 芯片的终端客户主要为白牌厂商。据潮电智库统计， 2022年亚太地区特别是印度市场的TWS耳机市场增长，表明TWS耳机市场渗透率仍有较大提升空间，后续随着拉丁美洲和东南亚的新兴市场的加入，并结合消费降级和品牌下沉效应，中低端耳机市场未来发展值得期待。根据公司2022年年报显示，2022年4季度，公司实现营收3.04亿元，环比增长29.45%，同比增长6.58%，在全球消费不景气的大背景下，表现亮眼，我们认为主要得益于两个原因：1、白牌市场具备高性价比，终端产品售价整体不高，主要是伴随着产品性价比与产品形态全球范围内普及程度的持续提升而不断提高渗透率，白牌赛道仍有渗透率提升的空间；2、白牌市场呈现市场快速增长、下游终端客户需求多样的特点。公司聚焦于开发通用型芯片并提供底层的软件开发工具，经销商可以根据下游不同终端客户的差异化软件定制需求进行二次开发，而且公司产品售价较低，整体具备较强的竞争优势。 ？多维扩张产品线，成长逻辑清晰 从公司目前的布局来看，我们认为公司未来的成长路径清晰，具体主要集中在几个方向：1、传统白牌市场有份额持续提升的空间。据潮电智库统计，2022年，十大TWS蓝牙主控芯片厂商共占有TWS芯片的市场份额达95%以上，其中，中科蓝讯以20%的市占率名列第二。公司自成立即采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线研发、设计芯片，自主研发的RISC-V SoC芯片内核，成本有持续优化的空间，对应的产品性价比优势也会持续加大，白牌市场有望份额持续提升；2、向品牌突围。公司不断提高研发水平，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用，更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。截至目前，公司产品已进入TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、科大讯飞、夏新、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声Monster、Sudio等终端品牌供应体系；3、新产品方向突破。公司牢牢把握市场态势，在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道，培育潜力市场，扩大下游新的应用场景。以公司2022年年报为例，目前公司部分芯片产品已应用至智能手表、智能车载支架等物联网产品中，逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。在公司细分子领域中的其他芯片主要包含数字音频芯片、无线麦克风芯片和智能穿戴芯片等，2022年实现10,163.37万颗的销量，同比增长138.70%，代表着公司新业务快速扩张。 ？投资建议 我们预测公司2023年至2025年分别实现营收14.13亿元、18.50亿元、25.14亿元，同比增速分别为30.9%、30.9%、35.9%，分别实现归母净利润2.43亿元、3.35亿元、4.87亿元，同比增速分别为72.6%、37.6%、45.4%，对应的PE分别为34.3倍、24.9倍、17.1倍。考虑到公司还处在快速扩张期，多线条业务都在并行推进，首次覆盖，给予买入-A建议。 ？风险提示 终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险。 华金电子孙远峰团队：孙远峰/王海维/王臣复/宋鹏 分析师编号：S0910522120001 关注最新电子动态，前瞻行业投资趋势 欢迎点击上方“远峰电子”订阅 ①关注公众号，点击菜单“芯时代”获取《电子-走进“芯”时代系列深度报告》 点击菜单“5G电子”获取《电子-5G电子*产业链系列深度报告》 点击菜单“更多深度”获取更多电子团队行业和公司深度报告 ②关注公众号，回复引号内关键字直接获取单篇深度报告 芯时代系列关键字索引：“全产业链”、“模拟IC”、“射频芯片”、“射频PA”、“存储器”、“功率半导体”、“材料”、“设备”、“大硅片”、“3D封装”、“IC载板”、“智能处理器”、“封测”、“化合物”、“制造”、“后摩尔时代”、“GPU”、“IGBT“、”eID” 5G电子系列关键字索引：“LCP”、“5G换机”、“天线滤波器”、“天线射频前端”、“增量分析”、“射频芯片“、“射频PA” 其他关键字索引：“消费电子”、“PCB”、“FPC”、“智能音箱”、“智能电表”、“汽车电子”、“AOI设备”、“OLED”、“安防”、“苹果创新”、“全面屏”、“无线充电”、“快速充电”、“生物识别”、“光学3D”、“LED应用”、“Mini LED”、“毫米波雷达”、“摄像头” 公司深度关键字索引：“韦尔股份”、“中环股份”、“北方华创”、“中微公司”、“卓胜微”、“扬杰科技”、“斯达半导”、“华润微”、“力芯微”、“信维通信”、“中芯国际”、“汇顶科技”、“欧菲光”、“深南电路”、”沪硅产业“、“恒玄科技”、“芯海科技”、“芯朋微”、“寒武纪”、“艾为电子”、“芯原股份”、“东山精密”、“景旺电子”、“工业富联”、“太极实业”、“洲明科技”、“华微电子”、“深天马A”、“长盈精密”、“精测电子”、“中航光电” 行业和公司更多研究结果，请长按图片关注“远峰电子”公众号 注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：孙远峰、王臣复 分析师执业编号：S0910522120001、S0910523020006 证券研究报告：《下游需求逐步回暖，多维扩张产品梯队》 报告发布日期：2023年04月26日 分析师简介： 孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；清华校友总会电子工程系分会副秘书长 王海维：电子行业高级分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所 王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月加入华金证券研究所 宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所

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