【国信社服|财报点评】同庆楼:四季度逆势微利,2023年扩张显著提速

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　逆势扩张新业态初获成效 新财年业绩迎来强劲增长 核心观点 2022年收入平稳增长，单Q4逆势微利 2022年，公司收入16.70亿元/+3.86%，归母净利润0.94亿元/-35.03%，扣非净利润0.75亿元/-40.51%。单Q4，公司收入4.23亿元/-13.11%，归母净利润578.02万元/-91.04%，扣非净利润255.39万元/-95.62%。10月中下旬起合肥停止堂食，但公司仍逆势微利。 2022年门店稳健扩容，富茂模型初步验证，预制菜逐步起量 业务情况：2022 年公司新开2家/改造7家/扩建1家大型餐饮店。年末公司直营店共 84 家，其中同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂酒店/新餐饮店各40/7/2/35家。2022年公司富茂模型初步验证，滨湖富茂全年净利润2102万元，Q3单季超1000万，Q4仍逆势盈利，表现突出；而瑶海富茂爬坡期略有拖累。预制菜逐步起量，全年食品收入 9394 万元/+522%，亏568万元，年末商超店突破107家。 财务：刚性成本费用影响，22年毛利率18.33%/-2.76pct，期间费率+3.10pct。 2023Q1，公司收入较疫前+29%，业绩较疫前+3%，恢复亮眼 2023Q1公司收入5.40亿元/+27%，较2019Q1增长29%；归母业绩 0.72亿元/+217%，较2019Q1增3%，归母净利率13.4%；扣非业绩0.61亿元/+231%，较2019Q1恢复87%。非经主要系拆迁补偿款部分确认。考虑：1、春节前后系宴请旺季，其中2019春节晚、Q1相对高基数，而今年春节早，有季节性差异影响；且今年1月仍然受外部环境拖累，直至春节才基本正常经营，估算影响业绩0.2-0.3亿；2、Q1新开北城富茂和常州新店爬坡期拖累等。综合来看，Q1业绩恢复靓丽。展望后续，预计五一预订火爆助推Q2表现，产能扩容下全年高增长可期。 疫情三年逆势扩张为复苏蓄力，2023年开店目标积极 2020-2022疫情三年，公司逆势扩张，新增经营面积近20万㎡（主要系3家富茂新增17万平米贡献，此外也有5家餐饮门店），较2019年底经营面积增长超50%+。综合酒店客房和餐饮坪效贡献差异，估算有望推动业绩增长40%~50%+。2023年展店整体提速，轻资产委托管理扩张有望开启。公司预计2023年餐饮新开4-8家，并拓展10家储备门店；预计富茂酒店新开2-4家（公司公告变更资金1.23亿募集资金用于开设酒店，杭州/南京/常州各1家），并发展 1-3 家委托管理店。今年以来，公司门店签约节奏提速，正逐步进入加速开店周期；伴随富茂模式持续验证及委托管理扩张启动，中线想象空间有望进一步打开。此外，食品尤其预制菜方面，公司通过多渠道扩张、筹建3大食品工厂及及物流基地积极布局，今年有望加速放量，也逐步进入业绩释放周期。 风险提示 新店拓展不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本上涨 投资建议 综合Q1恢复、全年非经贡献及展店提速，上调23-25年EPS至1.06/1.46/1.89元（此前23-24年为EPS 0.96/1.27元），对应PE为35/25/20x。公司过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，去年Q3和今年Q1业绩阶段验证，有助于提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花、酒店委托管理扩张轻模式开启验证关键阶段，食品业务逐步放量有望提振估值。综合酒店餐饮等连锁扩张加速期估值可上看30-35x，并兼顾公司目前发展阶段和历史可比估值中枢（业绩放量期估值35x上下）， 给予公司2024年30-35x，对应现价18-38%空间，上调评级至“买入”。 正文内容 2022年收入平稳增长，业绩有所承压 2022年，公司实现收入16.70亿元/+3.86%，归母净利润0.94亿元/-35.03%，扣非归母净利润0.75亿元/-40.51%。疫情扰动下，特别是在二、四季度经营特别困难期间，公司坚持不裁员不降薪，同时新增门店，人力成本、房租、摊销等固定支出增加，导致净利润同比下降明显。 四季度受疫情影响较大，但公司仍实现微利 2022Q4单季，公司实现收入4.23亿元/-13.11%，归母净利润578.02万元/-91.04%，扣非归母净利润255.39万元/-95.62%。Q4单季仍实现盈利难能可贵。 分业务看，2022年门店稳健扩容，富茂模型初步验证，食品业务逐步起量 2022 年公司新开2家/改造7家/扩建1家大型餐饮店。年末公司直营店共 84 家，其中同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂酒店/新餐饮店各40/7/2/35家，新餐饮中大肉包店达20家。2022年公司富茂模型初步验证，滨湖富茂全年净利润2102万元，Q3单季超1000万，Q4仍逆势盈利，表现突出；而瑶海富茂爬坡期略有拖累。 2022年食品业务收入9393.99万元，较2021年同增超过5倍，微亏568万元。产品端利用大厨研发能力，不断丰富和迭代产品，截止2022年底大厨菜系列共有SKU41个，大厨面点系列共有SKU23个；渠道端，聚焦C端市场，在夯实安徽市场的同时，全面进入江苏、武汉市场，并已在南京、武汉建立分仓，截止2022年末已开设同庆楼食品商超店107家，目前公司正在签约入驻其他品牌超市，并大力发展全国性经销商、社区门店，以及自建多个直播间进行线上运营，同时重点打造数字化客户系统，以实现餐饮、宾馆、食品各业务板块客户资源共享。同时，积极筹建3大食品工厂及配套物流配送基地，以强化供应能力。 财务分析：2022年毛利率同比下降2.76pct，期间费用率同比增加3.10pct 2022年毛利率18.33%，可比口径-2.76pct，主要是人工&房租&摊销等刚性成本影响。此外，管理费率/财务费率/销售费率分别+0.47/+0.32/+2.34pct。 2023年一季度收入较疫前增长29%，业绩亮眼 2023Q1公司收入5.4亿元/+27%，较2019Q1增长29%；归母业绩7229万元/+217%，较2019Q1增长3%，归母净利率13.4%；扣非业绩6124万元/+231%，恢复约87%。考虑1月到春节前主业仍阶段承压，且今年Q1有新开北城富茂和常州新店爬坡期拖累，公司2023Q1表现整体良好。 疫情三年逆势扩张为复苏蓄力，2023年开店目标积极 2020-2022疫情三年，公司逆势扩张，新增经营面积近20万㎡（主要系3家富茂新增17万平米贡献，此外也有5家餐饮门店），较2019年底经营面积增长超50%+。综合酒店客房和餐饮坪效贡献差异，估算有望推动业绩增长40%~50%+。2023年展店整体提速，轻资产委托管理扩张有望开启。公司预计2023年餐饮新开4-8家，并拓展10家储备门店；预计富茂酒店新开2-4家（公司公告变更资金1.23亿募集资金用于开设酒店，杭州/南京/常州各1家），并发展 1-3 家委托管理店。今年以来，公司门店签约节奏提速，正逐步进入加速开店周期；伴随富茂模式持续验证及委托管理扩张启动，中线想象空间有望进一步打开。此外，食品尤其预制菜方面，公司通过多渠道扩张、筹建3大食品工厂及及物流基地积极布局，今年有望加速放量，也逐步进入业绩释放周期。 投资建议 综合Q1恢复、全年非经贡献及展店提速，上调23-25年EPS至1.06/1.46/1.89元（此前23-24年为EPS 0.96/1.27元），对应PE为35/25/20x。公司过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，去年Q3和今年Q1业绩阶段验证，有助于提振后续业绩成长信心。并且，在上市平台持续和过往三年优化提升下，公司今年进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花和酒店轻委托管理扩张模式处于验证关键阶段，食品业务逐步放量有望提振估值。综合酒店餐饮等连锁扩张加速期估值可上看30-35x，并兼顾公司目前发展阶段和历史估值中枢（平稳期估值25x，业绩放量期估值35x上下）， 给予公司2024年30-35x，对应现价18-38%空间，上调评级至“买入”。 风险提示 新店拓展及表现不及预期；食品扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料、人工成本上涨等；食品安全风险；疫情扰动；股东减持风险等。 历史精品回眸 【国信社服|财报点评】同庆楼（605108.SH）-第三季度净利润创历史新高，新店新模型潜力初步验证 【国信社服|公司快评】同庆楼：宴会复苏弹性持续验证，签约展店有望提速 【国信社服|中报点评】同庆楼（605108.SH）-疫情平稳期经营弹性好，看好宴会刚需模式 【国信社服|40p公司深度】同庆楼：餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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