【浙商大消费】紫燕食品:春风送暖,紫燕衔泥归来——紫燕食品2022年报&2023Q1季报点评

（以下内容从浙商证券《【浙商大消费】紫燕食品:春风送暖,紫燕衔泥归来——紫燕食品2022年报&2023Q1季报点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 紫燕食品发布2022年报及2023Q1季报，收入增长持续稳健 1）全年看，2022全年公司实现收入36.03亿元（同比+16.51%），实现归母净利润2.22亿元（同比-32.28%）。收入高成长源于快速拓店及店效的稳定增长，利润承压源于2022年原材料成本高企。2）单季度看，Q4实现收入8.60亿元（同比+19.83%），实现归母净利润-0.06亿元（同比-116.93%）。2023 Q1实现收入7.55亿元（同比+13.84%），实现归母净利润0.45亿元（同比+60.29%）。2023Q1收入增长源于加速拓店，利润大幅增长源于原材料成本的大幅改善。 Q1毛利率环比大幅改善，控费水平持续稳健 毛利率方面，2022全年毛利率15.98%，同比略有下降；单Q4毛利率11.12%，环比大幅下降，主要源于期内原材料成本攀升。2023Q1实现毛利率18.69%，环比大幅改善7.58pcts，我们预计得益于疫后进口牛肉等原材料成本的修复。费用率方面，2022全年实现销售费用率/管理费用率3.80%/4.62%，2023Q1实现销售费用率/管理费用率4.54%/6.46%，同比均维持相对稳定。净利率方面，2022全年公司实现净利率5.98%，同比-4.36pcts，2023Q1实现净利率5.82%，同比大幅抬升1.68pcts，利润端实现大幅修复。 开店+店效同步助力收入抬升，成本优化+逐步提价实现盈利提升 1）不惧疫情，开店与店效同步向上，带动收入端稳健增长。不惧疫情，公司门店加速扩张， 2022年新开门店近600家，单店收入同比逆势增长5.4%，彰显极强经营韧性。根据窄门数据，1-3月紫燕已新开157家门店。伴随疫后复苏，我们预计公司开店将继续提速，2）成本端预计继续修复，配合品牌力提升逐步提价，盈利能力有望进一步抬升。2023Q1得益于近期进口牛肉等原材料价格的下降，公司毛利率环比实现大幅改善，我们预计伴随疫后复苏、口岸通畅，公司将持续受益。公司作为餐卤上市第一股、赛道龙头，近5700家门店已遍布中国30个省，品牌力已初显，已具备一定品牌溢价权，我们预期公司将通过缓步提价的方式进一步提升盈利能力。 盈利预测与估值 公司为我国餐卤龙头，我们预计2023-2025年公司实现收入42.79/50.02/55.99亿元，同比增18.77%/16.90%/11.95%, 预计2023-2025年实现归母净利润3.99/5.08/6.07亿元，同比增79.85%/27.29%/19.45%，对应EPS为0.97/1.23/1.47元/股，对应 PE为27/22/18。考虑到我国卤制食品成长空间广阔，结合公司行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本大幅上涨、门店扩张不达预期、食品安全问题、市场竞争加剧等。 入库报告名称 春风送暖，紫燕衔泥归来——紫燕食品2022年报&2023Q1季报点评 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 分析师执业证书号：S1230520070002 钟烨晨 消费行业研究助理 浙商证券 上海交通大学数学学士、金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖餐饮、代糖等新消费领域。 陈钊 消费行业研究助理 浙商证券 中山大学经济学学士、金融硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖新消费领域。 免责声明 本公众号为浙商证券大消费团队设立。本公众号不是浙商证券大消费团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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