【国君食品 | 一季报点评】贵州茅台:龙头加速度,奏响最强音

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 一季报点评】贵州茅台:龙头加速度,奏响最强音》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：Q1利润端超过前期预告，茅台酒稳增、系列酒放量，i茅台贡献增量，产品矩阵与营销渠道改革效果持续兑现，龙头价值凸显。 投资建议：维持增持评级。Q1利润再超预期，经营质量持续提升，维持2023-2025年EPS 58.67、68.72、79.59元，维持目标价2348.43元。 Q1再提速，龙头超预期。2023Q1营业总收入393.79亿元（其中含利息收入6.23亿）、同比+18.7%，营业收入387.56亿元、同比+20.0%，归母净利207.95亿元、同比+20.59%，营收提速显著、利润超过前期预告，彰显茅台风范，全年目标也有望超预期兑现。 茅台酒稳增、系列酒放量，i茅台贡献增长。1）分产品看，Q1茅台酒337.22亿元、同比+16.8%，基数不低的情况下依旧高增，考虑非标放量、结构升级，预计量价同步增长；Q1系列酒50.14亿元、同比+46.28%，茅台1935带动下系列酒放量与升级并行，预计系列酒吨价与毛利率提升也将持续体现。2）分渠道看，直销收入178.07亿元、同比+63.6%，占比达到46%，i茅台收入49.03亿、占比12.7%，营销体系改革进入成果收获期。Q1毛利率92.6%、同比+0.23pct，销售费用率同比+0.32pct、管理费用率同比-1.32pct，最终Q1净利率55.5%基本持平。Q1销售收现357.63亿、同比+13.6%，截止3月31日合同负债83.30亿元。 集团一盘棋，扛鼎美时代。近年来茅台重塑产品矩阵与营销体系，稳健增长的同时持续释放改革红利，股份公司带动下推动集团一盘棋有望持续丰富茅台品牌价值的多元化表达，经营管理质量持续提升，活力充沛迈向十四五目标。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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