FOF专业买手偏好哪些基金? —— 2023年一季报FOF持仓分析

（以下内容从东方证券《FOF专业买手偏好哪些基金? —— 2023年一季报FOF持仓分析》研报附件原文摘录）
　　报告简介 FOF基金规模：1.整体市场：截至2023年一季度末，FOF 基金占公募基金非货总规模比1.23%，较上季度下滑0.03pct；市场上存续FOF基金产品合计408只，较上季度增加29只，规模合计1894.14亿元，较上季度减少32.86亿元，环比降低1.71%，份额合计1819.64亿份，较上季度减少70.59亿份，环比降低3.73%。2.细分类别规模：较于上季度，养老目标日期型FOF、偏股混合型FOF基金、平衡混合型FOF和债券型FOF实现规模和份额双增长；3.基金公司：兴证全球基金接棒交银施罗德基金仍为管理FOF规模最大的基金公司，管理规模234.62亿元，华夏基金FOF规模持续增长，本季度增加12.92亿元至106.13亿元；4.基金经理：管理规模最大的基金经理仍为兴证全球林国怀，管理规模216.24亿元，浦银安盛陈曙亮新进管理规模前十。 FOF持有的基金分析 ：1.主动权益基金：数量增长最多的基金为中欧电子信息产业、易方达供给改革、广发多因子；份额增长最多的基金为易方达信息产业、汇添富科技创新、财通资管健康产业。2.指数权益基金：数量增长最多的基金为国泰中证全指证券公司ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、国泰CES半导体芯片ETF等；份额增长最多的基金为华泰柏瑞中证光伏产业ETF、广发中证全指信息技术ETF、国泰中证全指证券公司ETF。3.纯债基金：数量增长最多的基金为建信纯债、国泰合融纯债、中欧短债等；份额增长最多的基金为兴全恒裕、创金合信恒利超短债、兴业短债。4.固收+基金：数量增长最多的基金为富国稳健增强、创金合信鑫祺、易方达稳健收益；份额增长最多的基金为富国稳健增强、招商瑞阳、南方致远。 FOF重仓基股票特征：1.仓位监控：股票仓位持续抬升，经基金仓位调整后，平衡混合型FOF增幅最大5%升至36%，偏股混合型FOF其次 3%升至75%，偏债混合型FOF小幅提升2%升至7%。 2.风格偏好：相对主动权益基金，FOF偏好市值更大、波动更低、估值更低的基金，FOF青睐的基金风格更为稳健。相对上季度，FOF在Size因子上继续下沉，Certainty因子暴露显著下降，与主动权益基金的变化一致。3.行业配置：行业配置比例为周期22.2%、科技21.0%、消费19.0%、医药14.3%、金融地产10.2%、新能源10.0%和军工3.3%。相对上季度，FOF在科技上显著增配6.6%，消费减配5.2%。相对主动权益基金，FOF在医药和金融地产超配更多，周期、消费、新能源配置的更少。 FOF重仓基债券特征：1.券种配置：公募FOF重仓基金券种配置仍然以信用债为主，同业存单配置比例增配较多，信用债配置比例小幅抬升，利率债配置比例持续下滑。信用债配置比例84.04%，较上季度提升0.65pct，主要来源于金融债和可转债配置比例的提升，两者配置比例分别提升0.64pct 和0.57pct；利率债配置比例9.67%，较上季度降低2.05pct；同业存单配置比例6.29%。2.杠杆率水平：截至2023年一季度，公募FOF基金重仓债基市值加权杠杆率119.64%，较上季度基本持平，上升0.27pct，处于2018年底以来平均水平附近 ；高于市场整体普通开放式债基杠杆率中位数3.31pct。3.久期（估计值）：截至2023年一季度，公募FOF重仓中的中长期纯债型基金久期2.87年，与上季度久期持平，与市场整体中长期纯债型基金久期中位数2.80年相比长0.07年。整体上，公募FOF重仓基金中的中长期纯债型基金久期与前期持平，仍维持在2018年年底以来历史较高水平。 风险提示 基金历史业绩不代表未来; 极端市场环境可能影响模型稳定性。 01 FOF基金市场概况 本报告主要分析公募基金中FOF基金季度变化，统计对象为wind投资类型一级分类中的FOF基金。 1.1 FOF基金分类 为了更为清晰的分析不同类型FOF基金产品特点以及FOF基金研究需要，我们在wind分类基础上做了进一步改进。大类上，我们从FOF基金产品设计角度出发，把FOF基金分为养老目标FOF基金和普通FOF基金，其中养老目标FOF基金主要为满足投资者养老资金理财需求，普通FOF基金主要为满足投资者资产保值增值等日常投资需求。 对于普通FOF的细分类别，我们整体上遵循投资范围分类，在wind按照投资范围分类的基础上，对混合型FOF基金细分类别进行改进，在剔除了混合型FOF基金中的养老FOF基金后，细分为偏股混合型FOF基金、平衡混合型FOF基金和偏债混合型FOF基金。其他类型基金划分方法保持与wind分类一致。具体Wind FOF基金分类与我们的FOF基金分类对比如下图１所示。 1.2 FOF 基金规模分析 整体上， FOF基金规模及份额占非货公募基金比例持续下滑。截至2023年一季度末，FOF 基金占公募基金非货总规模比1.23%，较上季度下滑0.03pct；总份额占公募基金非货总份额比1.34%，较上季度下滑0.05pct。 具体上，截至2023年一季度末，市场上存续FOF基金产品合计408只，较上季度增加29只，规模合计1894.14亿元，较上季度减少32.86亿元，环比降低1.71%，份额合计1819.64亿份，较上季度减少70.59亿份，环比降低3.73%。 不同类型FOF基金角度看，截至2023年一季度末，养老目标风险基金数量上仍然稳居第一，121只，较上季度增加6只，其次是养老目标日期基金和偏债混合型FOF基金，分别有98只和84只，偏股混合型基金紧随其后，有75只。养老目标型FOF基金本季度数量增加最多，较上季度增加9只。 规模上，养老目标风险基金规模仍是目前FOF细分方向规模最大的种类，但规模体量持续下滑，截至2023年一季度，规模640.19亿元，较上季度减少44.65亿元，占FOF总规模的33.80%，较上季度下降1.74pct，其次是偏股混合型FOF基金和偏债混合型FOF基金，规模分别为502.08亿元和388.19亿元。养老目标风险FOF基金规模连续五个季度下降，偏债混合型FOF规模连续两个季度下滑，较上季度下滑41.56亿元。受权益市场风险偏好回暖提振，养老目标日期FOF基金和偏股混合型FOF基金规模增长较多，分别增加23.21亿元和19.07亿元。 份额上，截至2023年一季度，养老目标风险FOF份额仍然最多，598.30亿份。本季度份额增加较多的种类为养老目标日期型FOF基金、偏股混合型FOF基金和债券型FOF基金，份额分别增加15.66亿份，6.78亿份，6.08亿份。养老目标风险FOF基金和偏债混合型FOF基金份额持续下滑，分别下降52.17亿份和48.15亿份。相较于上季度，养老目标日期型FOF、偏股混合型FOF基金、平衡混合型FOF和债券型FOF实现规模和份额双增长。 基金公司角度看，截至2023年一季度，兴证全球基金接棒交银施罗德基金仍为管理FOF规模最大的基金公司，管理规模234.62亿元，其次为交银施罗德基金公司，管理210.01亿元。管理规模最大的10家基金公司中，6家公司管理FOF规模较上季度有所上涨，其中华夏基金管理规模增加最多，增加12.92亿元。本季度管理平安基金新进管理规模前十名单。 从基金管理FOF规模增长额角度看，本季度华夏基金规模持续增长，在所有基金公司中FOF规模增长最多，增加12.92亿元至106.13亿元，其次为南方基金增加5.34亿元、汇添富基金增加4.67亿元。 基金经理角度看，截至2023年一季度，管理规模最大的基金经理仍为兴证全球林国怀，管理规模216.24亿元，较上季度减少13.81亿元，目前管理8只产品，其次为交银刘兵管理210.01亿元，本季度浦银安盛陈曙亮新进前十，目前管理8只产品，合计管理规模63.50亿元。 基金经理管理规模变动角度，本季度管理规模增加最多为交银刘兵，较上季度规模增长112.48亿元，规模增长主要源自新任交银安享稳健养老一年A和交银养老2035三年A两只产品基金经理，目前两只产品均为蔡铮、刘兵双基金经理管理。其次规模增长较多的基金经理为建信基金姜华、易方达基金廉赵峰、南方基金鲁炳良，规模分别增长15.33亿元、12.59亿元和12.50亿元。（注：本部分统计基金若同一只基金产品由多人管理，则管理规模和只数均分别计入基金经理的数据统计，一只产品多类份额，仅统计初始基金份额） 1.3 新成立基金分析 本季度新成立FOF基金30只，合计募集份额73.37亿份，新成立规模较上季度小幅回暖。具体上，发行数量较上季度有所下降，较上季度减少5只，单季度发行数量仍维持在历史较高水平，总发行份额较上季度有所增长，增长17.66亿份。 单只基金平均发行份额上看，单只基金平均发行份额止跌上行，2023年一季度平均募集份额2.45亿份，较上季度单只基金平均发行份额提升0.85亿份，单只基金发行中位数1.61亿份，较上季度减少1.06亿份。本季度中募集规模最大的基金为基金经理林国怀,丁凯琳管理的兴证全球优选积极三个月持有A（A份额代码：017844.OF）,募集10.76亿份，业绩比较基准为中证偏股型基金指数收益率*90%+中债综合全价(总值)指数收益率*10%。 从新成立基金产品结构看，本季度新成立FOF基金30只，其中养老目标日期FOF基金新成立10只，养老目标风险型FOF 6只，偏股混合型FOF 5只，偏债混合型FOF 6只，平衡混合型FOF 1只，债券型FOF 2只，养老目标日期FOF成立最多。募集规模上，偏股混合型FOF募集规模最大33.13亿份，其次为债券型FOF 12.50亿份。 02 公募 FOF 重仓了哪些基金？ 我们定义（后文若无特别说明，均按照此定义方式）： 1、主动权益基金：普通股票型基金+偏股混合型基金+灵活配置型基金+平衡混合型基金，且最新季度股票占比超过60% 2、指数权益基金：被动指数型基金+增强指数型基金 3、纯债基金：中长期纯债型基金+短期纯债型基金 4、固收+基金：混合债券型一级基金+混合债券型二级基金+偏债混合型基金+灵活配置型基金，且最新季度债券占比超过60%，股票占比大于0 我们在计算过程中，将FOF持有的不同份额基金合并计算，例如对于某基金，FOF可能持有其A份额，可能持有其C份额，由于A类和C类持仓相同仅收费方式不同，我们可以合并计算，在图文展示中我们通常仅展示A类代码和名称，而数据实际包括了C类等其他份额。 基于Wind基金分类，统计公募FOF重仓基金的类型分布（按持有市值计算），2023年一季报，公募FOF持有的债券型基金最多占比55%，混合型基金其次31%，股票型基金12%，国际(QDII)基金1%，货币市场型基金1%，相对上季度稳健类产品债券型基金和货币市场型基金占比均有下降，混合型基金和股票型基金提升明显。债券型基金中，中长期纯债型基金(27%)和短期纯债型基金(10%)占比最高。混合型基金中，灵活配置型基金(15%)和偏股混合型基金(12%)占比最高。 根据上述定义，FOF重仓的纯债基金占比37%，固收+基金15%，主动权益基金29%，指数权益基金6%，相对上季度纯债基金下降6%，主动权益基金上升4%，固收+基金上升4%。对于权益投资，FOF持仓的基金以主动管理为主。整体来看，一季度FOF持仓延续了增权益、减固收的趋势。 2.1 主动权益基金持有分析 截止2023年一季报，FOF重仓数量最多的主动权益基金为融通健康产业、华商新趋势优选、易方达科瑞，持有的基金数量均超过26只，若考虑外部FOF占比较高的基金，融通健康产业和华商新趋势优选数量最多。FOF重仓市值最高的基金为融通健康产业、广发多因子、易方达远见成长，若考虑外部FOF占比较高的基金，融通健康产业和华商新趋势优选市值最高。 下图为FOF基金增减持数据，FOF重仓数量增长最多的主动权益基金为中欧电子信息产业、易方达供给改革、广发多因子，增持的基金数量均超过10只，若考虑外部FOF占比较高的基金，中欧电子信息产业和工银创新动力数量增长最多。FOF重仓份额增长最多的基金为易方达信息产业、汇添富科技创新、财通资管健康产业，若考虑外部FOF占比较高的基金，财通资管健康产业和中欧电子信息产业份额增长最多。 2.2 指数权益基金持有分析 截止2023年一季报，FOF重仓数量最多的指数权益基金为鹏华中证酒ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、国泰中证军工ETF，持有的基金数量均超过15只，且均被外部FOF持有，万家中证1000指数增强是重仓数量最多的指数增强基金。FOF重仓市值最高的基金为国泰中证全指证券公司ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、华夏中证新能源汽车ETF，富国中证红利指数增强是重仓市值最高的指数增强产品。跟踪的指数以行业为主，包括银行、军工、新能源、煤炭等，宽基指数包括沪深300、中证1000和科创50。 下图为FOF基金增减持数据，FOF重仓数量增长最多的指数权益基金为国泰中证全指证券公司ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、国泰CES半导体芯片ETF等，富国中证1000指数增强是增配数量最多的指数增强基金。FOF重仓份额增长最多的基金为华泰柏瑞中证光伏产业ETF、广发中证全指信息技术ETF、国泰中证全指证券公司ETF。整体来看，券商、光伏、半导体等行业的关注度显著提升，宽基指数中的中证500和中证1000增配明显。 2.3 纯债基金持有分析 截止2023年一季报，FOF重仓数量最多的纯债基金为交银裕隆纯债、 博时富瑞纯债、富国信用债，持有的基金数量均超过27只，若考虑外部FOF占比较高的基金，博时富瑞纯债和富国信用债数量最多，易方达安悦超短债是重仓数量最多的短期纯债型基金。FOF重仓市值最高的基金为交银裕隆纯债、交银纯债、交银稳利中短债，若考虑外部FOF占比较高的基金，工银纯债和富国信用债市值最高，交银稳利中短债是重仓市值最高的短期纯债产品。 下图为FOF基金增减持数据，FOF重仓数量增长最多的纯债基金为建信纯债、国泰合融纯债、中欧短债等，增持的基金数量均超过5只。FOF重仓份额增长最多的基金为兴全恒裕、创金合信恒利超短债、兴业短债，若考虑外部FOF占比较高的基金，创金合信恒利超短债和兴业短债份额增长最多。 2.4 固收+基金持有分析 截止2023年一季报，FOF重仓数量最多的固收+基金为富国稳健增强、易方达稳健收益、易基岁丰添利，持有的基金数量均超过22只，若考虑外部FOF占比较高的基金，富国稳健增强和易方达增强回报数量最多。FOF重仓市值最高的基金为易方达稳健收益、富国稳健增强、易基岁丰添利，若考虑外部FOF占比较高的基金，富国稳健增强和海富通惠睿精选市值最高。 下图为FOF基金增减持数据，FOF重仓数量增长最多的固收+基金为富国稳健增强、创金合信鑫祺、易方达稳健收益，增持的基金数量均超过11只，若考虑外部FOF占比较高的基金，富国稳健增强和创金合信鑫祺增持数量最多。FOF重仓份额增长最多的基金为富国稳健增强、招商瑞阳、南方致远，若考虑外部FOF占比较高的基金，富国稳健增强和招商瑞阳份额增长最多。 03 公募 FOF 重仓基金股票配置特征 3.1 仓位监控 考虑两种FOF基金的仓位算法，第一种：仅考察FOF重仓基的股票仓位，忽视基金自身在FOF中的占比；第二种：在FOF重仓基的股票仓位基础上，进一步乘以基金自身在FOF中的占比。算法如下： 其中指FOF重仓的基金合并后第n只重仓基金的股票仓位，指FOF重仓的基金合并后第n只基金的权重，stockratio指FOF重仓基金的股票仓位，指第m个FOF基金投资的基金市值，指第m个FOF基金的资产总值， fundratio指FOF投资的基金仓位，stockratio_指经基金仓位调整后FOF重仓基金的股票仓位。 在计算过程中剔除成立不足6个月的基金，考虑到基金投资权益比例的限制，我们展示不同类型FOF基金股票仓位的变动，由于目标日期类型的FOF基金具有不同的下滑曲线暂不做统计。如下图所示，一季度FOF重仓基股票仓位持续抬升，经基金仓位调整后，平衡混合型FOF增幅最大5%升至36%，偏股混合型FOF其次 3%升至75%，偏债混合型FOF小幅提升2%升至7%。 3.2 风格偏好 将FOF重仓基披露的重仓股合并，考察FOF偏好的基金风格，同时选取一季度主动权益基金整体的风格暴露作为基准对比，本节FOF基金的分类包括股票型FOF和混合型FOF，且不考虑基金仓位问题，股票权重无需基金仓位调整。 如下图所示，FOF重仓基偏好高Beta、高波动、高估值、高信息确定性的大盘成长风格，整体风格与主动权益基金类似，相对主动权益基金而言，FOF偏好市值更大、波动更低、估值更低的基金，体现出FOF青睐的基金风格更为稳健。相对上季度，FOF在Size因子上继续下沉，Certainty因子暴露显著下降，与主动权益基金的变化一致。 3.3 行业配置 将FOF重仓基披露的重仓股合并，考察FOF偏好的行业板块，同时选取四季度主动权益基金整体的风格暴露作为基准对比，本节FOF基金的分类包括股票型FOF和混合型FOF，主动权益基金的分类包括普通股票型基金和混合型基金，且不考虑基金仓位问题，股票权重无需基金仓位调整。 与主动权益基金的季报分析保持一致，将中信一级行业划分为若干板块，分类如下： 如下图所示，一季度FOF重仓基配置比例最高的行业为周期占22.2%，其次为科技21.0%，消费、医药紧随其后分别占19.0%和14.3%，金融地产10.2%，新能源10.0%，军工3.3%。相对上季度，FOF在科技上显著增配6.6%，消费减配5.2%。相对主动权益基金，FOF在医药和金融地产超配更多，周期、消费、新能源配置的更少。 04 公募 FOF 重仓基金债券配置特征 本章节主要讨论公募FOF重仓基金中债券基金的配置情况，主要从券种配置、持仓债券基金杠杆率和持仓中长期纯债型基金久期三个维度展开。 4.1 券种配置 我们根据报告《固收类基金投资指南（1）：市场现状、产品布局与基金画像》中介绍的债券分类方法把债券分为利率债、信用债和同业存单三个大类，并根据该分类统计公募FOF基金重仓基金不同券种配置情况。 券种配置上，公募FOF 基金重仓基金2023年一季度信用债（金融债+企业债+可转债+ABS）配置比例84.04%，较上季度提升0.65pct，主要来源于金融债和可转债配置比例的提升，两者配置比例分别提升0.64pct 和0.57pct。利率债（国债+证金债+央行票据）配置比例9.67%，配置比例持续下滑，较上季度降低2.05pct，证金债和国债配置比例分别下降1.84pct和0.22pct。同业存单配置比例6.29%，较上季度提升1.40pct。总体上，公募FOF重仓基金券种配置仍然以信用债为主，同业存单配置比例增配较多，信用债配置比例小幅抬升，利率债配置比例持续下滑。 4.2 杠杆率水平 我们以基金总资产净值与基金净资产的比值来衡量基金杠杆率。由于定期开放式债券基金和普通开放式债券基金的杠杆率合同约定不同导致两者杠杆率水平存在明显差异，本文仅对公募FOF基金关注较多的普通开放式债券基金进行分析。 截至2023年一季度，公募FOF基金重仓债基市值加权杠杆率119.64%，较上季度基本持平，上升0.27pct；高于市场整体普通开放式债基杠杆率中位数3.31pct，两者差值较上季度有所收敛。整体上公募FOF基金重仓债基杠杆率与上季度基本持平，处于2018年底以来平均水平附近 。 4.3 久期估计 在《债券的风险模型研究》报告中我们给出了基于风险模型进行债基久期估计的方法。在本文在统计FOF重仓基金久期情况时，仅以中长期纯债型基金作为分析对象，且剔除定期开放式债基金、债券市值占比小于80%、总规模小于1亿元、未披露利率敏感性指标的基金。 根据久期测算结果看，截至2023年一季度，公募FOF重仓中的中长期纯债型基金久期2.87年，与上季度久期持平，与市场整体中长期纯债型基金久期中位数2.80年相比长0.07年。整体上，公募FOF重仓基金中的中长期纯债型基金久期与前期持平，仍维持在2018年年底以来历史较高水平。 风险提示 1. 基金历史业绩不代表未来：基金投资有风险，基金过往业绩不代表未来表现,报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。 2. 极端市场环境可能影响模型稳定性：本报告中风格暴露、债券久期等结果采用量化模型得出，极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，可能导致因子或量化模型不稳定或失效风险。 说明： 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《FOF专业买手偏好哪些基金 之 2023Q1季报解析》 发布日期：2023年04月25日 分析师：邱蕊 执业证书编号：S0860519020001 联系人：肖丽华 重要提示（向上滑动浏览）： 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所金融工程研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责声明（向上滑动浏览）： 本订阅号不是东方证券研究报告的发布平台，本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读, 订阅者若使用本订阅号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅东方证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。订阅者如使用本资料,请与您的投资代表联系。 在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也无法考虑到客户个体特殊的投资目标、财务状况或需求，客户应考虑本订阅号中的任何意见或建议是否符合其特定状况，谨慎合理使用。本订阅号所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，东方证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。东方证券及关联人员不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 东方证券不保证本订阅号中的观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，东方证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 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