【招商军工】航天电器(002025):三季度业绩增速加快,资产负债表显示订单饱满
（以下内容从招商证券《【招商军工】航天电器(002025):三季度业绩增速加快,资产负债表显示订单饱满》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布 2020 年第三季度报告，期内实现营业总收入 30.02 亿，同比增长 19.51%，归母净利润 3.07 亿元，同比增长 3.67%。 评论 1、三季度业绩增速加快，资产负债表显示订单饱满 公司 2020 年第三季度单季实现收入 11.23 亿，同比增长 25.90%，实现归母净利润 1.23 亿，同比增长 12.01%，增速较上半年加速明显。报告期内，公司订单饱满，收入增速较快，受益于公司持续加大新市场、新领域开发力度，同时航天、航空、电子、兵器、通讯等领域产品订单增长。期内公司利润增速慢于收入增速，主要是因为公司产品结构变化，民品业务快速增长导致。我们认为，公司是我国航天用连接器龙头，受益于航天武器装备和卫星互联网的建设，同时随着民品业务规模不断提升，规模效应将逐步显现，带动盈利能力的提升。 2、盈利能力基本稳定，资产负债表显示订单饱满 报告期内，公司盈利能力因为民品业务占比提升而略有下滑，期内公司销售 毛利率 33.84%，较上年同期下滑 2.92PCT。期间费用方面，期内公司发生 销售费用（7951 万，+20.92%）；管理费用（1.93 亿，+17.20%）；财务费 用（-469 万，-66.53%）；研发费用（2.66 亿，+0.11%）。公司期间费用率 合计下降 1.41PCT，净利润率下降 1PCT 基本稳定。资产负债表方面，公司 期末存货余额 6.4 亿，同比增长 23.13%，合同负债余额 3705 万，同比增长 196.26%，预付账款余额 1.08 亿，同比增长 23.06%，反应出公司订单饱满， 看好公司业绩持续增长。 3、公司是航天科工十院下属唯一上市公司，资本运作潜力丰富。 公司大股东为航天江南集团有限公司，隶属中国航天科工集团有限公司，前 身为○六一基地，2015 年转型升级为中国航天科工集团第十研究院；2019 年 9 月起，以航天江南集团为主履行企业职责，集团是我国地空导弹武器系 统三大总体单位之一，是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战 略后方基地。航天电器作为目前十院下属唯一上市公司，据测算航天江南集 团资产证券化率不足 30%，未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励 机制改革加速突破，预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分 的市场竞争。 4、业绩预测 预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.57 亿、5.66 亿和 6.97 亿元，对 应估值分别为 42、34、27 倍，给与“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：疫情影响民品业务开展进度，军品订单出现波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布 2020 年第三季度报告，期内实现营业总收入 30.02 亿，同比增长 19.51%，归母净利润 3.07 亿元，同比增长 3.67%。 评论 1、三季度业绩增速加快，资产负债表显示订单饱满 公司 2020 年第三季度单季实现收入 11.23 亿，同比增长 25.90%，实现归母净利润 1.23 亿，同比增长 12.01%，增速较上半年加速明显。报告期内，公司订单饱满，收入增速较快，受益于公司持续加大新市场、新领域开发力度，同时航天、航空、电子、兵器、通讯等领域产品订单增长。期内公司利润增速慢于收入增速，主要是因为公司产品结构变化，民品业务快速增长导致。我们认为，公司是我国航天用连接器龙头，受益于航天武器装备和卫星互联网的建设，同时随着民品业务规模不断提升，规模效应将逐步显现，带动盈利能力的提升。 2、盈利能力基本稳定，资产负债表显示订单饱满 报告期内，公司盈利能力因为民品业务占比提升而略有下滑，期内公司销售 毛利率 33.84%，较上年同期下滑 2.92PCT。期间费用方面，期内公司发生 销售费用（7951 万，+20.92%）；管理费用（1.93 亿，+17.20%）；财务费 用（-469 万，-66.53%）；研发费用（2.66 亿，+0.11%）。公司期间费用率 合计下降 1.41PCT，净利润率下降 1PCT 基本稳定。资产负债表方面，公司 期末存货余额 6.4 亿，同比增长 23.13%，合同负债余额 3705 万，同比增长 196.26%，预付账款余额 1.08 亿，同比增长 23.06%，反应出公司订单饱满， 看好公司业绩持续增长。 3、公司是航天科工十院下属唯一上市公司，资本运作潜力丰富。 公司大股东为航天江南集团有限公司，隶属中国航天科工集团有限公司，前 身为○六一基地，2015 年转型升级为中国航天科工集团第十研究院；2019 年 9 月起，以航天江南集团为主履行企业职责，集团是我国地空导弹武器系 统三大总体单位之一，是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战 略后方基地。航天电器作为目前十院下属唯一上市公司，据测算航天江南集 团资产证券化率不足 30%，未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励 机制改革加速突破，预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分 的市场竞争。 4、业绩预测 预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.57 亿、5.66 亿和 6.97 亿元，对 应估值分别为 42、34、27 倍，给与“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：疫情影响民品业务开展进度，军品订单出现波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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