当前市场所处的阶段

（以下内容从华泰证券《当前市场所处的阶段》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 华泰证券： 有“牛基”，但无“快牛基” 主要逻辑： 1）历史指数牛市或阶段性上涨中，缩量调整持续时间约1~3周。在深圳房地产调控新政、中芯国际上市虹吸效应、7月中下旬大规模解禁压力、中美关系压力等四方面因素的共同作用下，上周A股主要指数大幅下跌。历史上每轮牛市（如2005-2007年、2014-2015年）或指数阶段性上涨（2009年、2019Q1）过程中均出现过缩量调整，但市场调整和成交缩量的持续时间不长，约1~3周，之后趋势不变。 2）基本面已逐步从环比改善走向同比改善。二季度GDP同比3.2%，好于Wind一致预期的2.9%；生产端继续向好，6月工业增加值同比继续提速。经济基本面逐步从环比改善走向同比改善之下，货币政策回归常态化。结合PPI、社融等经济金融数据，我们维持观点：在财政政策发力、制造业宽信用延续背景下，“异化”的库存周期将逐步回归，四季度至明年一季度有望开启“第二库存周期”。基本面趋势决定了本轮A股有“牛”，但美债、国内长端、短端、货基四类无风险利率的差异，决定了四类资金的入市节奏与历史不同，本轮大概率没有“快牛”。 3）资金面：险资权益投资比例放宽，强化低估值风格修复的资金面逻辑。上周五，银保监会放宽险资的权益类资产投资比例（最高可至45%）、投资单一上市公司股票不超过该公司总股本的10%。按35%-45%的权益类资产配置比例，假设约一半投向股票市场（按2020Q1），我们测算股市增量资金约1.2-2.2万亿元。险资更偏好低估值、高分红、高ROE板块；相比公募、外资，险资在大金融板块定价权更高。我们认为低估值风格修复的资金面逻辑有望得到强化。 配置方向： 短期继续看低估值风格修复，继续推荐金融股、地产竣工链、泛科技中与经济周期相关性较高的电动车、2B科技。 申万宏源： 脚踏实地 主要逻辑： 1）短期调整由事件因素触发，反映的是利空因素的积累，以及科技和消费龙头的拥挤交易。中美摩擦兑现负面催化和人民日报海外版旗下《学习小组》“酒喝不炒不腐”表态，是触发短期调整的事件催化。短期利空因素累积，利好催化不足是市场调整的主要原因：市场担心货币不会更宽松，信用更宽松的空间亦有限。中美摩擦催化，美国大选前中美摩擦难有实质举措的乐观预期面临下修。海外新冠肺炎疫情继续发酵，中期海外预期的稳定性下降。相比之下，短期利好催化不足，不论是在复苏预期还是改革预期上，都未兑现决定性的利好。目前需要耐心等待后续催化的兑现，调整之后创业板注册制改革和“十四五”规划推进对于下半年市场的支撑作用仍需重视。 2）远期基本面趋势向上+改革催化可期的组合未变，居民资金通过公募增配A股的趋势未变；科技消费龙头长期趋势占优的格局未变；政策环境中期稳定未变。积极心态仍需要保持，市场回调兑现可以更乐观。宽信用有必要持续的逻辑是2018年以来小企业财务费用率大幅上行，财务报表修复需要时间，需要低利率的融资来源能持续。 配置方向： 远期基本面不向下，二季报改善的方向聚焦(周期成长、医药和电子)；国防军工是低估值的硬核科技，白酒事件性回调迎来配置机会。 海通证券： 当前市场热度如何？ 主要逻辑： 1）从估值指标看市场热度。对比历史牛市，目前绝对估值处于中等略偏高水平。首先通过绝对估值水平来衡量当前市场的热度，回顾历史当前A股大致处于历史的中等偏高水平，但由于当前市场的利率水平较低，所以需要进一步观察A股的相对估值水平，我们分别从证券化率、股债收益比、风险溢价率这三个角度来衡量市场的相对估值水平，得到目前A股的相对估值处在历史的中等偏低水平。 2）从情绪指标看市场热度。交易指标：类似50-60度水温。最近一周全部A股的周换手率为528%，接近19年以来的新高，但距离历史高点800%以上仍有一定距离。最近一周日均涨停板个股占全部A股的比重接近3.3%，但距离历史高点4.5%以上仍有一定距离。从当前的成交额来看，最近两周全部A股的日均成交额分别为1.55万亿，符合历史特征。杠杆指标：处于历史较低水平。从融资余额占总市值/流通市值比重来看，今年7月以来融资余额占总市值/流通市值比重分别为1.60%/2.13%，仅达到上轮牛市融资余额占比高点的一半不到，对应12年以来由低到高的分位数为55%/48%，处在历史中等水平。从溢价角度看，我们通过分级基金B的溢价率来衡量目前市场的热度。券商B的五日平滑溢价率今年7月以来的平均值为-1.0%，14年以来的历史均值为10.1%，对应14年以来由低到高的分位数为6%，处在历史较低水平。 3）应对策略：顺势而上。最近一周出现调整很正常，属于市场上涨速率的正常回归。未来需关注两类潜在风险： 通胀上升导致货币政策转向收紧； 关注中美关系走向和疫情变化趋势。 配置方向： 19/1/4开启的本轮牛市中科技+券商是主线，本轮5G技术引领的科技周期中应重点关注新基建，新能源汽车和计算机有望崛起；金改及3浪上涨阶段成交量放大有望提高券商ROE。此外当下半年基本面恢复至疫情前水平，叠加国企改革政策，未来应注意银行地产、石化煤炭等低估板块的修复。 中信证券： 在平静期中寻找入场时机 主要逻辑： 1）预计交易型资金的活跃度从高位回落，配置型资金进出趋于平衡，且估值高位下的解禁高峰短期依然会压制市场的流动性预期，A股市场流动性会从净流入切换至紧平衡的状态。 2）外部风险扰动增强，不容忽视：美股风险仍在积累，调整临界点渐近；美国财政刺激法案的接续有“断点”风险；且日趋复杂的中美分歧会压制风险偏好。 3）二季度经济数据略超预期，“宽信用”延续，且预计中央政治局会议将继续明确宽松的基调不变，A股二季报业绩也将如期回暖，同时结构分化明显。综合考虑市场流动性紧平衡，海外风险扰动增强，国内政策和基本面趋势，预计市场将进入一段平静期，可以开始积极寻找结构性的入场时机。前期波动并不改变A股中期上行的趋势，在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外疫情和中美分歧的破局之后，预计三季度末启动的下一轮上行将更稳健。 配置方向： 配置上，本周建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块（汽车、家电和社会服务等）。 兴业证券： 理性对待“长牛” 主要逻辑： 1）短期获利盘较重、解禁压力、严查杠杆违规资金、外部环境影响情绪等多重压力下，A股短期出现一定调整。7月以来，市场上涨过快、过急，有2015年的前车之鉴，监管层主动出击，市场需要回归理性。短期的调整、波折，不影响我们“长牛”判断，继续看好市场，拥抱权益时代。 2）基本面短时“通缩”转向复苏助力“长牛”，关注周期制造景气、地产链等蓝筹方向。全面复工后，2020年上半年由于受到疫情冲击，阶段性“通缩”已过，各项经济数据转好，经济转向复苏。PPI环比增长0.4%，价格上涨的行业也在增多，有利于一些细分景气，企业实际利率迎来好转，改善企业利润，此举对资本市场投资者预期有望逐步改善，在经济复苏中洪涝影响、消费、制造业等尚未完全恢复正常状态，数据层面全面复苏至正常状态时间点仍需等待。 3）增量资金下，有的只是风格扩散而非切换。在居民配置、机构配置、全球配置下，资金“源源不断”，风格会再平衡与扩散，没有风格的切换。一方面，此前低估值金融地产周期等“蓝筹”方向，成为阶段性增量资金投资的“香饽饽”，为市场搭了一个更好的台。另一方面，市场情绪高涨，风险偏好提升，成长方向又会“追一追”。没有风格切换，有的只是“蓝筹搭台，成长唱戏”。 配置方向： 1）经济逐步复苏，PPI环比转正，周期、中游制造一些细分景气链条有望持续受益，如工程机械、水泥、化工等方向。地产数据累计转正，把握我们在中期策略中推荐的地产链条。 2）我们正处在新一轮科技创新周期中，大创新科技成长中长期持续看好，如信创、云、新能源车、半导体链、游戏、创新药等唱戏机会。 3）受益于本轮资本市场改革，作为重要载体的龙头券商。 ◇王佩艳 执业编号：S0570615050011 【免责声明】部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ 来个“分享、点赞、在看”？？

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