【国信传媒】完美世界:业绩符合预告区间,关注新品周期及新科技落地
（以下内容从国信证券《【国信传媒】完美世界:业绩符合预告区间,关注新品周期及新科技落地》研报附件原文摘录）
01 报告摘要 22年业绩符合预告区间，产品周期影响Q1业绩表现。1）公司2022年实现营业收入76.7亿元、归母净利润13.77亿元，同比分别增长-10%、273%（业绩预告预计2022年实现归母净利润13.6-14.4亿），业绩符合业绩预告区间；实现扣非净利润6.9亿元，同比增长580%；营收下滑主要在于海外业务布局调整、出售美国研发工作室及本地发行团队所致；2）22Q4实现营业收入19.59亿元（同比增长10.1%）、归母净利润-0.36亿元（同比减亏93.6%）；3）公司预计2023年Q1实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比下滑73.8%-69.1%，其中预计扣非1.8-2.2亿元，同比下滑56.5%-46.9%，对应EPS 0.12-0.14元；业绩下滑一方面在于22年Q1确认海外子公司股权处置收益，另一方面新老游戏切换所带来的产品周期因素影响。 游戏业务稳中有升，新品储备丰富。1）22年公司游戏业务实现营业收入72.4亿元、同比下降2.41%；实现净利润15.9亿，同增121%；扣除出售子公司的非经常性损益后，营收和净利润同比分别增长6.09%、321.8%；2）新品储备丰富：《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》等游戏在稳步推进中，创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发过程中，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目、基于自主原创 IP 研发的开放世界项目也在积极进行中。其中，《诛仙世界》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已完成首测，玩家反馈良好。此外《天龙八部 2：飞龙战天》于 2023 年 4 月 14 日正式公测。 关注AIGC、云游戏等新科技导入。 2023 年 3 月已开启《幻塔》云游戏测试；公司持续积极推动 AI、VR、AR、MR 等前沿技术在游戏研发中的应用，在智能 NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面持续探索游戏研发和运营中的应用场景落地。 投资建议：公司传统IP游戏流水稳定，2023年创新品类游戏有望陆续上线，其中《天龙八部2》已正式公测，新游表现值得期待；我们维持23-24年的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润15.85/20.61/22.49亿元，增速为15.1%/30.1%/9.1%，EPS为0.82/1.06/1.16元，对应PE 23/18/16x，维持“增持”评级。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 02 正文 22年业绩符合预告区间，产品周期影响Q1业绩表现。1）公司2022年实现营业收入76.7亿元、归母净利润13.77亿元，同比分别增长-10%、273%（业绩预告预计2022年实现归母净利润13.6-14.4亿），业绩符合业绩预告区间；实现扣非净利润6.9亿元，同比增长580%；营收下滑主要在于海外业务布局调整、出售美国研发工作室及本地发行团队所致；2）22Q4实现营业收入19.59亿元（同比增长10.1%）、归母净利润-0.36亿元（同比减亏93.6%）；3）公司预计2023年Q1实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比下滑73.8%-69.1%，其中预计扣非1.8-2.2亿元，同比下滑56.5%-46.9%，对应EPS 0.12-0.14元；业绩下滑一方面在于22年Q1确认海外子公司股权处置收益，另一方面新老游戏切换所带来的收入成本错配等因素。 游戏业务稳中有升，新品储备丰富。1）22年公司游戏业务实现营业收入72.4亿元、同比下降2.41%；实现净利润15.9亿，同增121%；扣除出售子公司的非经常性损益后，营收和净利润同比分别增长6.09%、321.8%；2）产品来看，《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》流水表现良好，贡献业绩增长。经典品类多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》等游戏在稳步推进中，创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发过程中，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目、基于自主原创 IP 研发的开放世界项目也在积极进行中。其中，《诛仙世界》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已完成首测，玩家反馈良好。此外《天龙八部 2：飞龙战天》于 2023 年 4 月 14 日正式公测。 影视业务聚焦精品。《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等精品电视剧相继播出，取得良好市场口碑。此外，公司储备的《云襄传》《温暖的甜蜜的》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她 2》《珠玉在侧》《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 公司在PC 端游、移动游戏、主机游戏、云游戏以及AI、VR、AR、MR 等前沿技术应用领域多点布局，构建起深厚的研发体系与技术储备，在自主引擎研发、商业引擎应用等核心技术方面积累了独特优势与研发底蕴。早在 2005 年就推出了首款自研引擎制作的国产 3D 端游《完美世界》，并于 2016 年推出公司旗下首款 VR 游戏《深海迷航》（《Subnautica》）。公司于 2021年 6 月上线的《梦幻新诛仙》手游，在 3D 建模、真实光影细节等画面表现力上，充分展示出公司对 Unity3D 引擎的深度改写能力，集中体现了公司在引擎应用技术积累的研发底蕴。2021 年 12 月，公司于国内推出旗下首款虚幻引擎 4 移动产品《幻塔》，并于 2023 年 3 月开启《幻塔》云游戏测试，预计将于近期正式上线。此外，公司还有多款基于虚幻引擎 5 开发的游戏正在积极研发过程中。 公司持续积极推动 AI、VR、AR、MR 等前沿技术在游戏研发中的应用。目前，公司已将 AI 相关技术应用于游戏中的智能 NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，并将持续探索在公司游戏研发和运营中的更多应用场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。 03 投资建议 投资建议：公司2023年创新品类游戏有望陆续上线，其中《天龙八部2》已正式公测，新游表现值得期待；我们维持23-24年的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润15.85/20.61/22.49亿元，增速为15.1%/30.1%/9.1%，EPS为0.82/1.06/1.16元，对应PE 23/18/16x，维持“增持”评级。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 04 财务预测与估值 《完美世界（002624.SZ）-老游表现稳定，2023年有望验证公司创新品类能力》 ——2023-01-18 《完美世界（002624.SZ）-业绩符合预告，关注新游上线节奏》 ——2022-10-21 《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》海外表现靓眼，持续验证老牌研发商实力》 ——2022-08-16 《完美世界（002624.SZ）中报预告点评-《幻塔》海外版开启测试，关注后续业绩表现》 ——2022-07-17 《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效》 ——2022-05-02
01 报告摘要 22年业绩符合预告区间，产品周期影响Q1业绩表现。1）公司2022年实现营业收入76.7亿元、归母净利润13.77亿元，同比分别增长-10%、273%（业绩预告预计2022年实现归母净利润13.6-14.4亿），业绩符合业绩预告区间；实现扣非净利润6.9亿元，同比增长580%；营收下滑主要在于海外业务布局调整、出售美国研发工作室及本地发行团队所致；2）22Q4实现营业收入19.59亿元（同比增长10.1%）、归母净利润-0.36亿元（同比减亏93.6%）；3）公司预计2023年Q1实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比下滑73.8%-69.1%，其中预计扣非1.8-2.2亿元，同比下滑56.5%-46.9%，对应EPS 0.12-0.14元；业绩下滑一方面在于22年Q1确认海外子公司股权处置收益，另一方面新老游戏切换所带来的产品周期因素影响。 游戏业务稳中有升，新品储备丰富。1）22年公司游戏业务实现营业收入72.4亿元、同比下降2.41%；实现净利润15.9亿，同增121%；扣除出售子公司的非经常性损益后，营收和净利润同比分别增长6.09%、321.8%；2）新品储备丰富：《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》等游戏在稳步推进中，创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发过程中，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目、基于自主原创 IP 研发的开放世界项目也在积极进行中。其中，《诛仙世界》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已完成首测，玩家反馈良好。此外《天龙八部 2：飞龙战天》于 2023 年 4 月 14 日正式公测。 关注AIGC、云游戏等新科技导入。 2023 年 3 月已开启《幻塔》云游戏测试；公司持续积极推动 AI、VR、AR、MR 等前沿技术在游戏研发中的应用，在智能 NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面持续探索游戏研发和运营中的应用场景落地。 投资建议：公司传统IP游戏流水稳定，2023年创新品类游戏有望陆续上线，其中《天龙八部2》已正式公测，新游表现值得期待；我们维持23-24年的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润15.85/20.61/22.49亿元，增速为15.1%/30.1%/9.1%，EPS为0.82/1.06/1.16元，对应PE 23/18/16x，维持“增持”评级。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 02 正文 22年业绩符合预告区间，产品周期影响Q1业绩表现。1）公司2022年实现营业收入76.7亿元、归母净利润13.77亿元，同比分别增长-10%、273%（业绩预告预计2022年实现归母净利润13.6-14.4亿），业绩符合业绩预告区间；实现扣非净利润6.9亿元，同比增长580%；营收下滑主要在于海外业务布局调整、出售美国研发工作室及本地发行团队所致；2）22Q4实现营业收入19.59亿元（同比增长10.1%）、归母净利润-0.36亿元（同比减亏93.6%）；3）公司预计2023年Q1实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比下滑73.8%-69.1%，其中预计扣非1.8-2.2亿元，同比下滑56.5%-46.9%，对应EPS 0.12-0.14元；业绩下滑一方面在于22年Q1确认海外子公司股权处置收益，另一方面新老游戏切换所带来的收入成本错配等因素。 游戏业务稳中有升，新品储备丰富。1）22年公司游戏业务实现营业收入72.4亿元、同比下降2.41%；实现净利润15.9亿，同增121%；扣除出售子公司的非经常性损益后，营收和净利润同比分别增长6.09%、321.8%；2）产品来看，《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》流水表现良好，贡献业绩增长。经典品类多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》等游戏在稳步推进中，创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发过程中，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目、基于自主原创 IP 研发的开放世界项目也在积极进行中。其中，《诛仙世界》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已完成首测，玩家反馈良好。此外《天龙八部 2：飞龙战天》于 2023 年 4 月 14 日正式公测。 影视业务聚焦精品。《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等精品电视剧相继播出，取得良好市场口碑。此外，公司储备的《云襄传》《温暖的甜蜜的》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她 2》《珠玉在侧》《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 公司在PC 端游、移动游戏、主机游戏、云游戏以及AI、VR、AR、MR 等前沿技术应用领域多点布局，构建起深厚的研发体系与技术储备，在自主引擎研发、商业引擎应用等核心技术方面积累了独特优势与研发底蕴。早在 2005 年就推出了首款自研引擎制作的国产 3D 端游《完美世界》，并于 2016 年推出公司旗下首款 VR 游戏《深海迷航》（《Subnautica》）。公司于 2021年 6 月上线的《梦幻新诛仙》手游，在 3D 建模、真实光影细节等画面表现力上，充分展示出公司对 Unity3D 引擎的深度改写能力，集中体现了公司在引擎应用技术积累的研发底蕴。2021 年 12 月，公司于国内推出旗下首款虚幻引擎 4 移动产品《幻塔》，并于 2023 年 3 月开启《幻塔》云游戏测试，预计将于近期正式上线。此外，公司还有多款基于虚幻引擎 5 开发的游戏正在积极研发过程中。 公司持续积极推动 AI、VR、AR、MR 等前沿技术在游戏研发中的应用。目前，公司已将 AI 相关技术应用于游戏中的智能 NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，并将持续探索在公司游戏研发和运营中的更多应用场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。 03 投资建议 投资建议：公司2023年创新品类游戏有望陆续上线，其中《天龙八部2》已正式公测，新游表现值得期待；我们维持23-24年的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润15.85/20.61/22.49亿元，增速为15.1%/30.1%/9.1%，EPS为0.82/1.06/1.16元，对应PE 23/18/16x，维持“增持”评级。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 04 财务预测与估值 《完美世界（002624.SZ）-老游表现稳定，2023年有望验证公司创新品类能力》 ——2023-01-18 《完美世界（002624.SZ）-业绩符合预告，关注新游上线节奏》 ——2022-10-21 《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》海外表现靓眼，持续验证老牌研发商实力》 ——2022-08-16 《完美世界（002624.SZ）中报预告点评-《幻塔》海外版开启测试，关注后续业绩表现》 ——2022-07-17 《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效》 ——2022-05-02
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