开源晨会0425丨一季度商品房销售数据边际改善;上市险企负债成本调整研究深度;三六零、盾安环境等

（以下内容从开源证券《开源晨会0425丨一季度商品房销售数据边际改善;上市险企负债成本调整研究深度;三六零、盾安环境等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【中小盘】定增收益维持高位，重点跟踪华发股份、博迁新材——中小盘增发并购月报-20230424 行业公司 【非银金融】负债成本下降长短期均利好保险行业，中期影响有限——上市险企负债成本调整研究深度报告-20230424 【地产建筑】一季度销售数据边际改善，上海土拍热度超预期——行业周报-20230423 【电力设备与新能源：快可电子(301278.SZ)】业绩符合预期，产能持续扩张抢占市场先机——公司信息更新报告-20230424 【轻工：明月镜片(301101.SZ)】一季度业绩靓丽，继续看好离焦镜的高成长性——公司信息更新报告-20230424 【商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)】2023Q1归母净利润同比+64.3%超业绩预告上限，公司持续进化打造长期竞争力——公司信息更新报告-20230424 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】全国化有序推进，仍处于渠道红利期——公司信息更新报告-20230424 【医药：海泰新光(688677.SH)】2022&2023Q1业绩符合预期，新品放量全年可验证——公司信息更新报告-20230424 【电子：纳芯微(688052.SH)】营收业绩持续增长，持续推新创造增长新引擎——公司信息更新报告-20230424 【化工：新和成(002001.SZ)】营养品板块静待复苏，新项目接力助成长——公司信息更新报告-20230424 【家电：亿田智能(300911.SZ)】2022Q4业绩阶段性承压，高举高打发力全渠道拓展——公司信息更新报告-20230424 【轻工：太阳纸业(002078.SZ)】2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复——公司信息更新报告-20230424 【家电：盾安环境(002011.SZ)】盈利能力稳步提升，汽车热管理业务快速增长——公司信息更新报告-20230424 【计算机：三六零(601360.SH)】业绩符合预期，AIGC布局成效显著——公司信息更新报告-20230424 【家电：帅丰电器(605336.SH)】2022Q4毛利率保持提升，有望迎来渠道红利释放期——公司信息更新报告-20230424 【家电：浙江美大(002677.SZ)】2023Q1净利率修复，看好2023Q2迎来需求端拐点——公司信息更新报告-20230424 【轻工：乐歌股份(300729.SZ)】2022营收稳健增长，盈利环比改善——公司信息更新报告-20230424 研报摘要 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 定增收益维持高位，重点跟踪华发股份、博迁新材——中小盘增发并购月报-20230424 1、重大增发并购案例 华发股份：公司聚焦核心城市核心区域，优质土地资源丰富。本次定增募集资金可为公司扩大业务规模并优化公司资产负债表，进一步释放扩表空间。同时，公司控股股东华发集团拟参与认购不超过30亿元，可进一步强化国资背景，带来更多的协同受益空间。 博迁新材：公司为电子专用纳米级高端金属粉体龙头，镍粉PVD制备工艺先进，有望受益于MLCC镍粉需求回升。同时，公司凭借技术积累向光伏用银包铜粉、负极用纳米硅粉等领域拓展，打开发展新增长极。本次实控人全额认购8.28亿元定增，彰显对公司发展信心。 增发并购重点关注：华阳集团已获批文，海优新材已获上交所审核通过。 2、本期（2023.03.01-2023.03.31）定增动态 预案：本期公告竞价定增预案55例，预计募资897亿元，预案数量和规模较上期（2023.02.01-2023.02.28）增长；定价定增预案16例，预计募资169亿元，数量较上期下降，规模较上期增长；公告预案的上市公司行业集中在机械设备和基础化工行业。 发行：本期竞价定增发行20例，实际募资706.68亿元，数量较上期下降，规模较上期增长；平均折价率12.33%，较上期下降3.19pct；平均收益率20.70%，较上期增长6.06pct。 解禁：下期（2023.4.1-2023.4.30）即将解禁定增11例，解禁规模388.83亿元；解禁项目数量较本期有所下降，解禁规模较本期有所增长；解禁行业分布于电力设备、银行等。 3、定增策略与项目筛选 项目筛选：（1）华阳集团拟募资20亿，布局汽车智能化、轻量化领域。（2）海优新材拟募资11.36亿，扩张优质产能。 定增策略：（1）高折价策略下，吉林碳谷、普联软件等基本面较优。（2）低估值策略下，电投能源、靖远煤电、山西焦煤等PE较低且基本面较优。（3）信息优势方策略下，和林微纳等本期末收盘价与定增发行价倒挂且基本面较优。 4、股权激励、增持、回购、协议转让动态 股权激励：本期贝泰妮、华海清科、埃斯顿等27家公司激励力度较大且基本面较优，其中贝泰妮的业绩考核要求为：以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于28%、61.28%、100%。 增持：本期科达制造等10家公司获重要股东1%以上增持。 回购：本期苏泊尔、赛轮轮胎、TCL中环、中宠股份等15家公司拟实施回购金额较大且基本面较优。 协议转让：本期22家上市公司股东拟协议转让股份，荣盛石化、奋达科技等股东转让份额较高。 风险提示：再融资政策变动；股权激励、回购、增减持政策变动。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 负债成本下降长短期均利好保险行业，中期影响有限——上市险企负债成本调整研究深度报告-20230424 1、行业负债成本下降短期利好新单销售，长期利好估值提升，中期影响有限 监管于2023年3月底调研险企负债成本，于2023年4月20日附近进行窗口指导，要求新开发产品定价利率自3.5%降至3.0%，尚未明确高定价产品退市时限，预计仍将设置过渡期。具体影响看，负债成本下降短期内将引起产品需求提前释放；中期来看，由于产品需求提前释放，产品切换期销售端或面临一定压力，但我们预计影响弱于重疾定义切换，但高于4.025%定价产品退市。长期看，负债成本下降将有效降低险企利差损风险，有望提振保险股PEV估值。对于中大型险企来讲，产品价格竞争有望减弱，市占率有望回升。考虑到宏观经济复苏势头良好，居民投资意愿有所回升，储蓄型保险产品需求或维持相对高位，银保渠道受自身及外部因素双重利好有望保持明显增长，我们预计2023Q1上市险企NBV同比将明显改善；同时，市场对Q1NBV转正已有预期，我们认为储蓄型产品供需改善趋势有望在2季度延续，叠加高定价产品销售阶段性走高，我们预计保险负债端2023Q2仍有望超市场预期。继续首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保，推荐中国平安和中国人寿，港股推荐友邦保险和众安在线。 2、后端调控带动成本下移，当前险企投资足以覆盖负债成本 我国保险产品设计定价监管变化可分为三个阶段：第一阶段1999-2010年：应对利差损风险，管控前端产品预定利率；第二阶段2010-2015年：激活行业创新发展活力，放开前端，管住后端，适度提升评估利率。第三阶段2016-至今：未雨绸缪，应对未来投资端压力，下调后端牵动前端。由于险企并未披露负债成本，我们通过CRIA模型反推进行估算负债成本，并与投资收益率结合分析。自2011年以来总投资收益率与测算负债成本差值均值分别为：中国平安+1.6%、新华保险+1.3%、中国人寿+1.2%、中国太保+1.0%，多数时期险企投资收益率足以覆盖负债成本，负债成本降低或降低上市险企上述差值差异。 3、短期利好新单，长期利好估值，中期或迎一定压力 具体影响看，负债成本下降短期内将引起产品需求提前释放，相较于银行定期存款、银行理财产品以及基金产品，储蓄型保险产品具有“保底、刚兑”属性以及相对较确定预期收益，我们测算部分产品IRR可达到3.2%-4.3%区间，产品退市将引起需求提前释放；中期来看，由于产品需求提前释放，产品切换期销售端或面临一定压力，但我们预计影响弱于重疾定义切换，但高于4.025%定价产品退市，主要原因有四：（1）重疾险覆盖率相对较高且需求维度存在差异；（2）重疾定义切换宣传过渡；（3）4.025%预定利率产品数量较少；（4）居民理财投资需求多为同时点横向对比，储蓄型保险产品具有相对优势。长期看，负债成本下降将有效降低险企利差损风险，提升利差益确定性，从而带动长期盈利概率上升，有望提振保险股PEV估值。对于中大型险企来讲，产品价格竞争有望减弱，“保险+服务”将进一步成为竞争优势及壁垒，市占率有望回升。 风险提示：保险需求复苏不及预期；长端利率超预期下行。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 一季度销售数据边际改善，上海土拍热度超预期——行业周报-20230423 1、核心观点：一季度销售数据边际改善，上海土拍热度超预期 一季度商品房销售额同比增长，开发投资数据仍不及预期，区域之间和高低能级城市之间的分化进一步拉大。我们跟踪的64城新房成交面积在低基数下仍连续8周同比实现增长，23城二手房年初以来累计成交面积同比增长达68%，销售市场回暖节奏持续，但新房单周成交较三月高位数据有所回落，二季度小阳春持续性有待观察。上海土拍参拍企业数量回升，成都土拍摇号企业数量高企，房企资金修复和补货动力有望助力维持二季度重点城市土地市场热度。我们认为新房市场基本面复苏态势初显，二手房成交持续回暖，市场信心有望持续提升，行业估值将陆续修复，板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：统计局房地产数据边际改善，最高法明确购房者权利享优先顺位 中央层面：统计局一季度房地产开发投资和销售数据边际改善，商品房销售额3.05万亿元，同比增长4.1%。最高人民法院明确在房屋不能交付且无实际交付可能的情况下，商品房消费者主张价款返还请求权优先于建设工程价款优先受偿权、抵押权以及其他债权的，人民法院应当予以支持。 地方层面：据证券时报，网传深圳二手房指导价时代已过去，具体为指导价不调整，银行核定房价以网签备案价和评估价孰低为准，参考价仅作参考。杭州多子女家庭首套首次申请住房公积金贷款限额和租赁住房提取住房公积金限额上浮。 3、市场端：新房成交同比持续增长，上海广州无锡一批次土拍收官 销售端：2023年第16周，全国64城商品住宅成交面积359万平米，同比增加4%，环比下降5%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达6126万平米，累计同比增加2%。全国23城二手房成交面积为221万平米，同比增速74%，前值76%；年初至今累计成交面积2854万平米，同比增速68%，前值68%。 投资端：2023年第16周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积2682万平方米，成交土地规划建筑面积2385万平方米，同比下降15%，成交溢价率为1.9%。 上海一批次19宗地块总成交金额519亿，参与竞拍企业数量为近6年以来最多，近20家民企参拍，保利发展、招商蛇口、万科、金地集团分别获得2宗地块。广州番禺区两宗相邻宅地最终均被华润置地联合体摇号摘得，至此广州一批次集中供地共8宗地块成交7宗，成交总价294.4亿元，其中4宗地块封顶成交。成都四月土拍率先成交6宗地块，总成交金额50亿，5宗地进平均抽签家数19家，其中越秀地产抽中成华区崔家店地块。无锡一批次6宗地块全部底价成交，成交总价合计60.13亿元。厦门建发独得2宗，仁恒置地和绿城中国联合体各得1宗。 4、融资端：国内信用债发行同比下降 2023年第16周，信用债发行54.2亿元，同比下降61%，环比下降41%，平均加权利率4.22%，环比增加66BPs；信用债累计同比发行1620亿元，同比增长7%；海外债无新增发行。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 快可电子(301278.SZ)：业绩符合预期，产能持续扩张抢占市场先机——公司信息更新报告-20230424 1、2022年营收利润双增，业绩符合预期 公司2022年实现营业收入10.99亿元，同比增长49.4%,实现归母净利润1.18亿元，同比增长82.6%。其中2022Q4实现营业收入2.77亿元，同比提升45.5%，环比下降1.3%，实现归母净利润0.31亿元，同比提升90.7%，环比下降22.5%。受原材料价格上涨影响，公司2022Q4毛利率为20.8%，环比下降1.7%。考虑到公司接线盒与连接器主要原材料铜价处于相对高位，预计公司主营产品毛利率将保持相对稳定。预计公司2023-2024年归母净利润为2.10/3.02亿元（原3.00/4.60亿元），2025年为4.05亿元，EPS为3.28/4.72/6.33元（2023-2024年原为4.68/7.18元），对应当前股价PE为24.7/17.2/12.8倍。考虑到公司持续加码产能建设，光伏接线盒与连接器产品市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 2、光伏接线盒与光伏连接器销量稳步增长，持续扩张产能市占率稳步提升 公司2022年光伏接线盒实现营收9.16亿元，yoy+58%，毛利率为18.4%，yoy-0.2pct。公司实现光伏接线盒销量4905.4万套，同比增长56%，单套净利2.1元/套，同比提升18%，主要系2022Q3原材料铜材价格大幅下降，销售端的季度议价机制使公司赚取了一定超额盈利。截至2022年底，公司拥有光伏接线盒产能7000万套，预计到2023年底公司将力争实现光伏接线盒产能1亿套。 公司2022年光伏连接器实现营收1.65亿元，yoy+14.8%，毛利率为18%，yoy+2.2pct。公司实现光伏连接器销量8531.4万对，yoy+6.5%。同时公司进一步对光伏连接器产能进行扩张，到2023年底其光伏连接器产能有望达1.2亿对。 3、开辟新成长曲线，专研储能连接器与智能接线盒技术 公司积极利用自身在光伏连接器方面的优势积极开拓第二成长曲线进军储能业务领域，成功实现了快速安装的经济型储能连接器的量产工作。同时公司持续加码智能接线盒研发工作，实现了超高效率分布式光伏系统外拖式智能接线盒量产和外接直流有线型快速关断外挂接线盒、无线监控式智能光伏组件接线盒、有线电力载波智能监控型光伏组件接线盒的研发工作，公司智能关断接线盒与智能优化接线盒产品有望加速推广。 风险提示：产能投放不及预期、行业竞争加剧风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 明月镜片(301101.SZ)：一季度业绩靓丽，继续看好离焦镜的高成长性——公司信息更新报告-20230424 1、一季度业绩靓丽，继续看好离焦镜的高成长性，维持“买入”评级 2023Q1公司营收1.72亿元/+26.00%，归母净利0.35亿元/+58.50%，扣非归母净利0.30亿元/+75.80%，非经常性损益主要来自理财收益（0.04亿元）和政府补助。公司单季业绩表现靓丽，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利1.66/2.09/2.62亿元，对应EPS为1.23/1.55/1.95元，当前股价对应PE为54.7/43.4/34.6倍，公司离焦镜产品SKU丰富且性价比较高，看好2023年离焦镜持续快速放量，维持“买入”评级。 2、一季度毛、净利率双升，2023年盈利能力仍有上行空间 毛利端：2023Q1公司毛利率为56.13%/+2.04pct，提升预计主要系高盈利水平的离焦镜占比提升。费用端：公司费用管控能力优秀，2023Q1期间费用率为30.58%/-5.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.00pct/-5.94pct/ +0.07pct/-1.06pct，销售费用率提升主要系疫情后公司加大了产品广告宣传。净利端：2023Q1净利率20.42%/+4.19pct，扣非净利率17.62%/+4.99pct，整体盈利水平明显提升，2023年伴随离焦镜继续快速放量，净利率仍有上行空间。 3、一季度离焦镜销售额同比+80%，2023年继续看好离焦镜的快速放量 公司公告显示，2023Q1“轻松控”系列产品销售额为2757万元/+80%，继续高速增长，收入占比继续提升（2022年末预计10%+）。离焦镜行业渗透率仍较低，2023年继续看好公司离焦镜的高成长性，驱动力包括：产品推新快，目前零售+医疗端已有18款SKU；性价比高，明月零售端离焦镜价格带1500-3000+元（预计医疗版整体价格高于零售版），整体价格低于外资品牌；渠道优势强：公司既有合作门店3万+家，目前离焦产品终端销售破零率已突破80%，且公司2022年10月官宣刘昊然为品牌代言人，品牌知名度有望进一步提升；医疗渠道开拓可期：公司已发布3/6个月临床报告，临床有效性得到验证，2022年末医院类客户数已有125家，多款医疗渠道专供版发布后，渠道开拓有望加速。 风险提示：渠道拓展不及预期，离焦镜行业竞争加剧，原材料价格波动。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 吉宏股份(002803.SZ)：2023Q1归母净利润同比+64.3%超业绩预告上限，公司持续进化打造长期竞争力——公司信息更新报告-20230424 1、事件：2023年一季度归母净利润同比+64.3%，超业绩预告上限 公司发布一季报：2023Q1公司实现营收13.76亿元（+14.4%），归母净利润7043万元（+64.3%），其中归母净利润超先前业绩预告上限。公司是东南亚跨境社交电商龙头，“数据为轴，技术驱动”构筑核心壁垒，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为4.03/5.42/6.88亿元，对应EPS为1.06/1.43/1.82元，当前股价对应PE为18.4/13.7/10.8倍，估值合理，维持“买入”评级。 2、跨境电商业务受益东南亚复苏快速修复，盈利能力迎来大幅提升 分业务看，（1）跨境电商业务归母净利润同比增长104.7%，主要受益于东南亚等海外消费市场延续复苏趋势，海外需求回暖叠加消费者购买力提升，公司跨境社交电商业务实现订单规模、利润的双重提升；（2）预计包装业务归母净利润同比实现稳健增长；（3）预计广告业务因延续收缩战略导致亏损；（4）预计SaaS业务亏损，主要系因平台尚处推广期、免费试用期。盈利能力方面，2023Q1公司毛利率、净利率分别为45.6%/4.88%，同比分别+6.1pct/+1.6pct，盈利能力大幅提升。费用方面，2023Q1公司销售/管理/研发费用率分别为32.6%/3.6%/2.4%，同比分别+4.0pct/+0.1pct/+0.1pct，主要系公司加大跨境电商业务广告投入。 3、看好2023年跨境电商主业回暖，公司持续进化打造长期竞争力 展望2023年，公司跨境社交电商主业有望受益于东南亚旅游业回暖带动的当地居民购买力复苏，包装主业在国内消费修复大背景下亦有望稳健增长。深耕主业基础上，公司还在持续进化：（1）推出跨境电商SaaS服务平台“吉喵云”赋能中小卖家；（2）布局亚马逊等平台拓展多渠道运营能力，并践行电商品牌战略，孵化SenadaBikes、Veimia、吉宏百福等自有电商品牌；（3）此外公司积极拥抱ChatGPT，未来AIGC技术成熟并进一步应用亦有望强化公司长期竞争力。 风险提示：海外疫情反复影响消费、电商市场竞争加剧、政策变化等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 东鹏饮料(605499.SH)：全国化有序推进，仍处于渠道红利期——公司信息更新报告-20230424 1、2023Q1收入、利润快速增长 2022年公司营收85.05亿元，同比增21.89%；扣非前后归母净利润14.41亿元、13.52亿元，同比增20.75%、24.69%。2023年Q1单季度营收24.9亿元，同比增24.14%；扣非前后归母净利润4.97亿元、4.53亿元，同比增44.28%、36.86%。预计2023年PET成本有所回落，上调2023-2024年归母净利润预测至19.04、24.19亿元（前次17.86、23.13亿元），新增2025年归母净利润预测29.45亿元，对应2023-2025年EPS4.76、6.05、7.36元，对应2023-2025年36.8、29.0、23.8倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，成本弹性也有望于2023Q2显现，维持“增持”评级。 2、全国化有序推进，成长市场仍然高速 分区域看，2022年基地市场广东、广西营收分别同比增4.84%、26.83%，基地市场基数较大、增速放缓，广东地区收入占比由45.94%降至39.50%；成长市场华东、华中、西南、华北营收分别同比增32.40%、39.94%、56.83%、80.44%，区域营收结构优化，全国化发展持续推进。经销商数量增至2779家，同比增20.20%；终端网点数量超过300万家。2023Q1持续保持较好势头。 3、盈利能力逐步爬升，PET成本压力已过 2022净利率同比-0.16pct。其中毛利率同比-2.05pct、主因PET包材等成本上涨；销售费用率、管理费用率分别同比-2.57pct、-0.61pct，主因市场推广和薪酬费用率下降。2023Q1净利率同比+2.78pct，其中毛利率同比+0.34pct；销售费用率、管理费用率分别同比-1.15ct、-0.23pct。展望2023全年，PET成本下降弹性有望在2023Q2以后逐季显现，但同时需关注白糖价格上涨风险。 4、竞品纠纷仍胶着，渠道快速扩张 新开网点进度良好，竞品官司仍然胶着，天丝和华彬红牛或可能长时间僵持，双方仍在抢夺渠道。竞争格局演变利于东鹏特饮扩张，公司渠道下沉和网点开拓上未受到竞品干扰，网点开发有望保持较快增长，500ml大金瓶仍有较好的成长空间。东鹏大咖、电解质水等仍处在前期探索阶段，持续关注后续表现。 风险提示：竞争加剧风险、糖价上涨风险、食品安全风险。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 海泰新光(688677.SH)：2022&2023Q1业绩符合预期，新品放量全年可验证——公司信息更新报告-20230424 1、2022年业绩亮眼，高增速符合预期，维持“买入”评级 公司发布2022年报，实现营收4.77亿(+53.97%)，归母净利润1.83亿(+55.07%)，扣非净利润1.69亿(+79.44%)，经营现金流净额1.04亿(+0.36%)；分业务看，医用内窥镜收入3.66亿元（+60.78%），主营收入占比77%，光学产品收入1.10亿元（+34.28%），主营收入占比23%；费用端，研发费用率12.56%（-0.79pct），管理费用率8.89%(-2.10pct)，销售费用率3.26%（-0.08pct）。考虑公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，我们维持2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.37/3.15/4.06亿元，对应EPS分别为2.72/3.62/4.66元/股，当前股价对应P/E分别为38.5/29.0/22.5倍，维持“买入”评级。 2、2023Q1延续高增长趋势，打下全年业绩快速增长夯实基础 2023Q1实现营收1.48亿(+58.76%)，归母净利润4846万(+35.40%)，扣非净利润4639万(+38.45%)，经营现金流净额1799(-23.33%)；费用端，研发费用率11.55%（+0.18pct），管理费用率8.62%(-0.18pct)，销售费用率2.56%（-0.24pct）。公司2023Q1受股权支付、厂房设备折旧等因素影响，因此利润增速略慢于收入增速，且我们预计以上影响全年平均化。如果剔除掉股份支付对期间费用的直接影响，归母净利润及扣非净利润分别同比增长49.74%、53.76%。 3、借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，不断实现科技成果转化。公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，2023年将为放量期，光源模组随客户需求上升加快发货并升级；公司多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等完成研发样机并提交注册检验，其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品注册证；二代4K荧光内窥镜系统完成样机，预计在2023年完成产品注册；公司或将直接受益于全球荧光内窥镜市场零部件需求和整机系统扩容。医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升，口扫模组有望维持高速增长，工业激光产品下游生产需求进一步释放，镜片和镜头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力。 风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。 罗通 半导体组长 证书编号：S0790522070002 【电子】 纳芯微(688052.SH)：营收业绩持续增长，持续推新创造增长新引擎——公司信息更新报告-20230424 1、2022年营收业绩持续增长，维持“买入”评级 公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年实现营收16.70亿元，同比+93.76%；归母净利润2.51亿元，同比+12%；扣非净利润1.69亿元，同比-22.79%；毛利率50.01%，同比-3.49pcts。若剔除股份支付费用影响，则归母净利润为4.47亿元，同比+92.28%；扣非净利润3.66亿元，同比+60.37%。2022Q4单季度营收3.94亿元，同比+39.33%，环比-18.31%；归母净利润0.09亿元，同比-87.67%，环比-81.77%，主因股权支付费用和存货计提影响；毛利率46.26%，同比-6.02pcts，环比-5.60pcts。2023Q1单季度营收4.71亿元，同比+38.87%，环比+19.47%；归母净利润0.02亿元，同比-98.14%，环比-81.71%；毛利率45.31%，同比-5.86pcts，环比稳定。考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为3.58（-3.88）/5.14（-5.24）/6.89亿元，对应EPS为3.55（-3.83）/5.08（-5.19）/6.81元，当前股价对应PE为86.9/60.6/45.2倍，我们看好公司后续新品导入节奏，维持“买入”评级。 2、持续推出新品，重视研发，自建封测工厂，成长动力充足 受益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，公司三大业务保持高速增长。2022年公司传感器业务营收1.11亿元，同比+202.35%，占营业总收入6.65%，毛利率55.44%，同比-9.66pcts；公司信号链业务实现营收10.46亿元，同比+60.95%，占营业总收入的62.60%，毛利率52.88%，同比-1.14pcts；电源管理业务实现营收5.10亿元，同比+196.67%，占营业总收入的30.52%，毛利率42.93%，同比-9.89pcts；公司不断推出新品，传感器方面，磁传感器产品在客户端大规模量产；电源管理方面推出了电机驱动、LED驱动、供电电源、功率路径保护等多类新产品；信号链产品方面推出了首款车规嵌入式电机智能执行器，实现了在车规MCU芯片领域技术上的新突破。公司重视研发，2022年研发人员158人，同比+94%。子公司纳希微已于2022Q4开始正式试生产，主要用来满足公司自身压力传感器、小批量定制化产品的封测需求。 风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 新和成(002001.SZ)：营养品板块静待复苏，新项目接力助成长——公司信息更新报告-20230424 1、2022年业绩符合预期，2023Q1业绩环比改善，维持“买入”评级 2022年，公司实现营收159.3亿元，同比+6.82%；归母净利润36.2亿元，同比-16.89%，扣非净利润35.9亿元，同比-14.19%；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-6.49%、环比+8.90%；归母净利润6.1亿元，同比-36.80%、环比-23.58%；扣非净利润6.6亿元，同比-30.34%、环比-20.89%，业绩符合预期。2023Q1，公司实现营收36.1亿元，同比-16.15%、环比-10.23%；归母净利润6.43亿元，同比-46.55%、环比+5.57%；扣非净利润5.86亿元，同比-48.68%、环比-11.06%，业绩环比小幅改善。基于公司营养品业务产销情况等因素，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34（-15.82）、44.52（-12.65）、53.77亿元，对应EPS为1.27（-0.51）、1.44（-0.41）、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为13.5、11.9、9.9倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，维持“买入”评级。 2、VA价格下跌及资产减值影响2022年业绩，2023Q1营养品价格延续跌势 据Wind数据,2022年VA/VE/蛋氨酸均价分别为159.5/84.9/20.3元/千克，同比-49.5%/+6.1%/+1.3%；其中2022Q4均价分别为98.4/81.3/20.1元/千克。2022年，公司营养品、香精香料、新材料分别实现营收109.52/29.67/11.66亿元，同比分别-1.94%/+32.04%/+33.42%；毛利率分别为36.59%/48.97%/22.65%，同比分别-10.47/+7.06/-9.57pcts。公司2022年销售毛利率、净利率分别为36.94%/22.83%，同比分别-7.56/-6.50pcts，其中Q4销售毛利率、净利率分别为34.12%/15.27%，环比分别+0.48/-6.38pcts，Q4毛利率环比改善而净利率环比下跌主要是因为Q4计提资产减值1.51亿元、信用减值0.25亿元且因资产报废损失产生营业外支出0.77亿元。2023Q1，VA/VE/蛋氨酸均价分别为90.0/74.8/18.0元/千克，同比分别-62.2%/-15.0%/-11.9%，环比分别-8.5%/-8.0%/-10.8%，公司销售毛利率、净利率分别为31.69%、17.91%，同比分别-9.86/-10.13pcts，环比分别-2.43/+2.64pcts。 风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 亿田智能(300911.SZ)：2022Q4业绩阶段性承压，高举高打发力全渠道拓展——公司信息更新报告-20230424 1、2022Q4业绩阶段性承压，高举高打发力全渠道拓展，维持“买入”评级 2022年实现营收12.8亿元（+3.7%），归母净利润2.1亿元（+0.1%），扣非净利润1.8亿元（-2.7%）。其中2022Q4实现营收3.1亿元（-25.6%），归母净利润0.5亿元（-9.8%），扣非净利润0.3亿元（-1.4%）。疫情和地产双重扰动下2022Q4业绩承压，考虑疫后将缓慢复苏，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.0/3.5亿元（2023-2024年原值2.9/3.6亿），对应EPS为2.4/2.8/3.3元，当前股价对应PE为17.0/14.5/12.3倍，公司高举高打渠道端持续扩张、第二品类加速增长，维持“买入”评级不变。 2、2022年经销商数量/合作装企/网点及专卖店分别提升了200/2800/1300家 分品类看，2022年集成灶产品收入11.6亿，同比+3.2%，占营收比例达91.1%（-0.5pct）；其他业务收入达1.0亿，同比+9.5%，占营收比例达8.9%（+0.5pct），公司重点发力集成烹饪中心、水洗类等新品类，有望持续依托线下门店布局提升配套率，集成灶产品拓展大众价格带有望恢复较快增长。分销售模式看，2022年经销收入达10.8亿（-0.2%），占营收比例达85.0%（-5.1pcts）；直销收入达1.9亿（+39.6%）。全渠道持续拓展，截至2022年末拥有经销商逾1500家，同比增长了200家。在家装渠道方面，公司的合作装企逾8000家，同比增长了2800家；下沉渠道方面，2022年底，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，同比增长了1300家。 3、产品结构优化带动2022年毛利率提升，费用端高举高打支持渠道拓展 2022年毛利率46.6%（+1.9pct），其中集成灶和其他主营业务分别+1.5/+7.7pcts。 费用端保持高举高打策略、支撑全渠道加速拓展，期间费用率+3.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.1/+0.3/+0.2/-0.7pcts，销售净利率16.4%（-0.6pcts）。2022Q4毛利率45.2%（+1.2pct）。期间费用率+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+9.5/-3.0/-1.7/-4.2pcts，销售净利率15.6%（+2.7pcts）。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格波动；渠道开拓不及预期风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 太阳纸业(002078.SZ)：2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复——公司信息更新报告-20230424 1、成本承压因素有望逐步释放，看好2023盈利修复，维持“买入”评级 2022公司营收397.67亿元（+23.66%），归母净利28.09亿元（-4.12%），扣非归母净利27.71亿元（-4.59%）。2022Q4营收101.26亿元（+19.92%），归母净利5.4亿元（+235.70%），扣非归母净利5.36亿元（+154.34%）。考虑纸浆下行释放成本压力，我们上调2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025归母净利润为32.08/37.14/42.20亿元（2023-2024原30.33/31.90亿元），对应EPS1.15/1.33/1.51元，当前股价对应PE为10.0/8.7/7.6倍。看好公司2023年纸浆成本下行下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。 2、抗周期波动较强，主业盈利稳健 分产品看非涂布文化纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸收入分别为108.58/31.76/15.32/16.77亿元，同比+23.74%/-22.50%/+78.18%/+4.18%（铜版纸收入下滑明显判断系疫情影响，社会宣传订单需求下滑所致）；牛皮箱板纸/瓦楞原纸收入分别为103.94/0.95亿元，同比+4.71%/+142.34%。化机浆/溶解浆/化学浆收入分别为19.94/41.71/33.60亿元，同比+9.13%/+28.13%/2140.36%。木浆系非涂布文化纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸毛利率分别为16.56%/15.12%/9.07%/12.27%，同比+1.24pct/-4.16pct/+5.58pct/-10.04pct。废纸系牛皮箱板纸毛利率为10.22%，同比-5.26pct。 3、成本上涨拖累毛利，控费优异托底盈利 整体盈利及费用：2022毛利率15.17%（-2.21pct）。2022期间费率5.08%（+0.34pct），具体管理费率2.60%（+0.05pct）、销售费率0.38%（-0.04pct）、财务费率2.10%（+0.33pct）（系汇率波动影响，汇兑损失同比增加）。综合作用下2022净利率7.08%（-2.19pct）。2022经营性现金流净额38.24亿元，同比-21.94%，系动销增加及原材料成本增加带来的现金购买支出增幅明显同时用工成本同比提升。 风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 盾安环境(002011.SZ)：盈利能力稳步提升，汽车热管理业务快速增长——公司信息更新报告-20230424 1、2022Q4-2023Q1盈利提升，汽车热管理业务快速发展，维持“买入”评级 2022实现营收101.44亿元（+3.12%），归母净利润8.39亿元（+106.98%），扣非归母净利润4.61亿元（+21.48%）。单季度来看2022Q4实现收入28.87亿元（+17.25%），归母净利润1.37亿元（+117.58%），扣非归母净利润0.87亿元（+30.13%），2023Q1实现收入24.41亿元（+21.36%），归母净利润1.63亿元（+95.2%），扣非归母净利润1.75亿元（+139.79%）。考虑到聚焦主业后短板补齐，叠加债务结构优化制冷配件及热管理业务盈利能力有望持续提升，我们上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.89/9.03/10.31亿元（2023-2024年原值为6.87/8.47亿元），对应EPS为0.75/0.85/0.98元，当前股价对应PE为16.8/14.7/12.9倍，维持“买入”评级。 2、战略聚焦制冷主业，外贸业务以及汽车热管理业务贡献主要增长 分业务，2022年制冷设备/制冷配件/汽车热管理营收同比分别-0.22%/-0.54%/+290.01%，2022H2制冷设备/制冷配件营收同比分别-0.13%/+1.03%。分区域，2022年国内/国外实现营收81.63/19.81亿元，同比分别+0.27%/+16.77%，2022H2同比分别+8.48%/+15.41%，战略聚焦后国外营收保持较好增长。与格力关联交易方面，2022年公司向格力电器及其下属公司销售产品收入16.48亿元（-2.5%），2022年疫情影响部分订单交付。2023Q1收入3.06亿元，预计2023年收入29亿元，疫情等负面因素减退后预计保持较好增长。 3、受益成本回落+产品结构调整+内部控费降本，盈利能力稳步提升 2022年毛利率17.01%（+0.7pct），其中国内/国外毛利率同比分别-0.81pct/+6.97pct。单季度来看2022Q4毛利率16.81%（+0.59pct），2023Q1毛利率19.5%（+3.79pct）。2022年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.13pct/-0.28pct/+0.08pct/-0.27pct，2023Q1期间费用率同比-1.19pct。综合影响下2022Q4扣非净利率3.01%（+0.3pct），2023Q1扣非净利率7.18%（+3.55pct）。 风险提示：新能源市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 三六零(601360.SH)：业绩符合预期，AIGC布局成效显著——公司信息更新报告-20230424 1、国内领先的互联网和安全服务提供商，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为4.07、9.56亿元，新增2025年预测为12.79亿元，对应EPS分别为0.06、0.13、0.18元/股，当前股价对应2023-2025年PE估值分别为280.5、119.4、89.3倍，考虑公司在AIGC领域的布局已取得显著成效，维持“买入”评级。 2、2022年业绩大幅下降，2023年有望轻装上阵 （1）公司发布2022年年报及2023年一季报，全年实现营业收入95.21亿元，同比下降12.54%。其中，“安全及其他”收入为17.91亿元，同比增长29.72%。互联网商业化及增值服务实现收入57.91亿元，同比下降21.85%；智能硬件业务实现收入18.88亿元，同比下降8.50%。（2）公司全年实现归母净利润-22.04亿元，同比大幅下滑，一是由于公司在政企安全业务领域投入较大，导致亏损较多所致；二是由于权益法项目合众汽车的亏损对公司的影响以及处置OperaLimited项目产生较多投资损失；三是由于应收账款减值损失增加。（3）2023Q1公司实现营业收入19.66亿元，同比下滑22.17%；实现归母净利润-1.86亿元，同比下滑183.99%。 3、在AIGC领域大力投入，取得显著进展 目前以“360新搜索”为代表的新一代AI产品矩阵，包括但不限于360浏览器、数字助理、苏打办公、智能营销等，已经或将陆续面向企业客户开启小范围定向邀约测试，其中“360新搜索”的测试体验得到客户的一致好评。同时，公司对模型进行参数蒸馏后针对安全场景进行了二次训练，形成了包含AI能力的安全大脑整体解决方案。 风险提示：互联网商业化及增值服务业务下滑、数字安全业务不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 帅丰电器(605336.SH)：2022Q4毛利率保持提升，有望迎来渠道红利释放期——公司信息更新报告-20230424 1、2022Q4业绩阶段性承压，有望迎来渠道红利释放期，维持“买入”评级 2022年实现营收9.5亿（-3.2%），归母净利润2.1亿（-13.1%），扣非净利润1.9亿（-15.1%）；2022Q4实现营收2.4亿（-18.5%），归母净利润0.6亿（-0.3%），扣非净利润0.6亿（-8.9%）。疫情影响下2022Q4业绩阶段性承压，看好公司迎来渠道红利释放期，在品类成长阶段抢占市场份额。我们维持2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.1/3.4亿元，对应EPS为1.4/1.7/1.8元，当前股价对应PE为11.6/10.0/9.1倍，维持“买入”评级。 2、2022年新增、优化经销商200家，换商叠加全渠道拓展有望拉动收入高增 按品类分，2022年集成灶收入8.6亿（-4.9%），木质橱柜0.3亿（+190%），其他厨房用品0.4亿（-14.1%），橱柜募投项目推动下销售快速增长。按渠道拆分，2022年经销商收入8.7亿（-2.0%），电商收入0.4亿（-36.3%），线下直销及其他收入0.3亿（+50.6%）。经销渠道方面，2022年公司新增、优化经销商约200家，保持经销商数量近1300家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店220家。针对全国一二线市场公司新增、改造30多家门店。2023年公司计划新增、改造形象专卖店300家以上。线上渠道方面，公司将引进专业人才，提高电商运营效率，增加平台费用投入。根据奥维云网，2023年M3帅丰线上销额/销量市占率分别为11.3%/8.3%，同比分别+2.1/+1.5pcts，延续市占率提升趋势；家装渠道已实现了与湖南千思等地方家装合作网点1000家以上；下沉渠道公司配合京东智慧厨房的发展战略，加大产品和费用投入。同时积极与天猫优品洽谈进驻合作。 3、2022Q4毛利率提升1.7pcts，费用端高举高打体现抢份额决心 2022Q4毛利率46.9%（+1.7pct）。期间费用率21.1%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别+4.5/+0.9/-3.0/-1.6pct，综合影响下销售净利率26.3%（+4.8pcts），扣非净利率23.3%(+2.4pct)，我们预计在高端化、智能化、套系化驱动下，2023年公司毛利率有望保持稳定，费用端公司有望高举高打、抢占市场份额。 风险提示：原材料价格上涨、改革成效不及预期、新渠道拓展不及预期风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 浙江美大(002677.SZ)：2023Q1净利率修复，看好2023Q2迎来需求端拐点——公司信息更新报告-20230424 1、2023Q1业绩阶段性承压，2023Q2需求有望改善，维持“买入”评级不变 2022年实现营收18.3亿元（-15.2%），归母净利润4.5亿元（-32.0%），扣非净利润4.2亿元（-33.7%）。单季度看2022Q4实现营收4.4亿元（-30.7%），归母净利润0.8亿元（-62.8%），扣非净利润0.6亿元（-71.1%）；2023Q1实现营收3.4亿元（-18.1%），归母净利润1.0亿元（-17.2%），扣非净利润1.0亿元（-17.3%）。受疫情扰动及疫后缓慢复苏影响，业绩阶段性承压。我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.2/5.8/6.2亿元（2023-2024年原值为6.6/7.5亿元），对应EPS为0.8/0.9/1.0元，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.9倍，考虑到产品结构提升空间较大，维持“买入”评级不变。 2、渠道端持续扩张，2022年新增一级经销商60多家、营销终端700多个 分产品看，2022年集成灶收入16.4亿元（-16.7%），营收占比-1.6pct；橱柜收入0.48亿元（-19.18%），营收占比-0.13pct。渠道拓展方面，2022年新增一级经销商60多家，营销终端700多个，累计拥有一级经销商1990多家，营销终端4500多个。其中天牛品牌累计签约经销商300多家，累计已开门店达200个。同时在创新渠道方面，截至2022年底，公司在国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等各大主流家电、建材及KA渠道门店累计达3000多个，同比增加约500个。 3、2023Q1净利率迎来拐点，看好疫后复苏公司产品结构改善 2022Q4毛利率42.5%（-8.3pct），主系产品结构下滑影响，期间费用率28.0%（+14.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+10.9/-2.6/-1.0/-0.5pct，综合影响下销售净利率18.2%（-15.7pcts），扣非净利率13.1%(-18.2pct)，主系行业竞争加剧带来的费率投放增加叠加疫情下需求不振；2023Q1毛利率46.9%（-2.8pct），下跌幅度环比收窄，期间费用率12.3%（-5.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别-5.2/+1.2/-0.2/-1.4pct，综合影响下销售净利率29.7%（+0.3pcts），扣非净利率29.5%(+0.3pct)，行业景气度回升、产品结构改善，盈利能力有望持续修复。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；渠道开拓不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 乐歌股份(300729.SZ)：2022营收稳健增长，盈利环比改善——公司信息更新报告-20230424 1、营收稳健增长，盈利环比改善，维持“买入”评级 2022营收32.08亿元（+11.74%）/归母净利2.19亿元（+18.44%）/扣非归母净利1.04亿元（-4.95%）（扣非略有下滑系研发及渠道开发投入加大及2022H1受高位海运费的拖累）。2022Q4营收8.96亿元（+16.20%）/归母净利0.60亿元（-1.14%）。考虑海运费回落等外围改善因素，我们上调2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025归母净利润为3.03/4.02/5.11亿元（2023-2024原3.02/3.94亿元），对应EPS1.27/1.68/2.13元，当前股价对应PE为14.8/11.2/8.8倍。看好公司2023在外围因素改善下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。 2、海外仓延续高增态势，自主品牌销售占比提升 分产品线性驱动依然是收入主要来源，海外仓收入增长强势。2022公司人体工学大屏/人体工学工作站分别实现收入1.76/21.97亿元，同比-22.87%/+1.56%，毛利率分别为27.25%（+5.61pct）/39.60%（-3.53pct），收入占比分别为5.48%/68.48%。其中人体工学工作站中线性驱动产品收入18.49亿元，同比+12.39%；海外仓方面2022收入4.9亿元（同比+186.35%），毛利率3.37%；分渠道：多渠道布局，线上销售持续发力。2022公司线上收入17.90亿元同比+11.53%，线上收入占比进一步提升至56.16%。线上渠道中独立站及Amazon收入同比+9.17%/+11.02%，天猫/京东/抖音增速明显分别同比+44.53%/+43.24%/673.70%；品牌方面：2022公司自主品牌销售进一步提升至68.89%（不包括海外仓收入）。 3、控费优异，盈利环比提升 2022毛利率同比-5.31pct至34.41%，期间费率同比-5.46pct至24.77%，具体财务费率/管理费率/销售费率为0.91%/3.72%/20.15%，同比-1.47pct/-0.10pct/-3.89pct，综合作用下净利率同比+0.39pct至6.82%。分季度2022Q4净利率改善明显，环比+3.09pct至6.74%（主系2022下半年开始海运费大幅回落及美元兑人民币升值，盈利环比大幅改善，期间费率环降16.6pct至10.25%）。 风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，新品迭代不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.04.24 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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