【国君家电 | 公司】金海高科:短期业绩承压,期待后续业务拓展——2022年年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】金海高科:短期业绩承压,期待后续业务拓展——2022年年报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读： 公司短期业绩承压，2022Q4毛利率有所拖累，期待公司2023年家电主业与新能源车拓展的双轮驱动。 投资要点： 投资建议：Q4表现不及预期导致公司业绩承压，我们预计2023-2025年EPS 为0.47/0.63/0.81元，同比+45%/+36%/+28%，参考可比公司，给予公司23年32xPE，目标价为14.9元，维持“增持”评级。 业绩低于预期，Q4为主要拖累：公司2022年实现营业收入7.89亿元，同比+4.18%，归母净利润0.76亿元，同比+5.76%，扣非归母净利润0.42亿元，同比-34.76%；其中2022Q4实现营业收入1.96亿元，同比-3.67%，归母净利润-0.10亿元，同比-0.11亿元。2022年非经常性损益主要来自于出售子公司珠海汇盈带来的一次性收益。 品类表现分化，海外增速优于国内：从品类表现来看，风轮增长优于滤网，成为公司营收贡献的第一大品类。从地区表现来看，海外增长优于国内，海外占比进一步提升。新业务拓展方面，公司在清洁家电领域营收同比大幅增长，在新能源车领域与部分头部客户达成合作。 毛利率承压，现金流表现较好：2022年毛利率为22.29%，同比-4.84pct，22Q4毛利率为11.38%，推测原因为价格下行、部分成本一次性计入Q4、疫情停工等，预计产品价格影响在2023年仍会持续，疫情影响订单或将部分回补。公司现金流较好，经营现金流同比大增。 风险提示：毛利率修复及新业务拓展节奏具备不确定性。 目录 1. 事件 公司业绩表现低于预期，Q4盈利有所拖累。公司2022年实现营业收入7.89亿元，同比+4.18%，归母净利润0.76亿元，同比+5.76%，扣非归母净利润0.42亿元，同比-34.76%；其中2022Q4实现营业收入1.96亿元，同比-3.67%，归母净利润-0.10亿元，同比-0.11亿元，扣非归母净利润-0.11亿元，同比-0.10亿元，Q4对全年的表现有所拖累。2022年非经常性损益主要来自于出售子公司珠海汇盈带来的一次性收益。 2.收入端：品类表现分化，海外增速优于国内 从品类表现来看，品类表现分化，风轮增长优于滤网：1）空调过滤网及网板有所下滑，2022年营收3.18亿元，同比-9.8%，营收占比40%，同比-6.3pcts；2）过滤器营收0.98亿元，同比+21%，营收占比12.4%，同比+1.2pcts；3）风轮及周边增长态势较好，营收3.47亿元，同比+18%，营收占比44%，同比+5.2%，已经超越空调滤网成为公司营收贡献的第一大品类。由此可以看出，在核心业务空调过滤网之外，公司在风轮等零配件产品的拓展速度也较为迅速。 从地区表现来看，海外增长优于国内，海外占比进一步提升：1）2022年公司国内收入3.38亿元，同比+1.9%，营收占比42.8%，同比-1.0pct；2）2022年海外收入4.51亿元，同比+6.3%，营收占比57.2%，同比+1.0pct。考虑到公司配套海外大客户在东南亚等地区加大战略投入，预计公司后续海外营收占比将会进一步提升。 从销售模式上来看，公司全部采用直销模式：由于公司的销售人员直接对接下游大客户，公司全部采用直销的模式。 从下游应用领域来看，公司新业务拓展可期：在家电领域，2022年公司除空调主业同比近乎持平外，实现在清洁家电领域营收同比大幅增长。此外，公司推动产品升级，主要包含：超薄低阻抗病毒过滤器、除病毒过滤网（转角卫士）、除低浓度甲醛过滤器、加湿器滤芯、全热交换器等。在新能源汽车领域，公司与部分头部客户达成合作，2022 年完成了审厂、试样、自动化产线搭建等工作，在高端过滤产品相关领域实现国产替代的突破。2022年12月，公司非公开发行股票项目落地，预计公司2023年将在新能源车空调过滤领域有更大的业绩增长。 3. 毛利端：毛利率承压，销售费用提升 2022年产品均价下行叠加成本上行导致毛利率承压，2022Q4毛利率对全年形成拖累。2022年公司毛利率为22.29%，同比-4.84pct，净利率为9.58%，同比+0.14pct；其中2022Q4毛利率为11.38%，同比-0.53pct，净利率为-5.1%，同比-5.36pct。2022年公司毛利率同比下滑明显，推测主要来自于：1）产品部分让利给下游客户，产品均价有所下行，其中空气过滤网及网板、过滤器、风轮及周边产品均价分别为2.87/8.16/9.88元，分别同比-3%/-2%/-2%。2）原材料、运费价格、人工费用上涨导致营业成本提升。2022Q4毛利率与全年差距较为明显，我们推测原因为：1）2022年部分成本项目延后至Q4结算，导致Q4单季度承担的成本较高；2）2022Q4受疫情影响，存在停工等现象，对公司运营效率产生影响。我们推测产品价格下行的影响在短期较难缓解，但2022Q4停工等影响将会在2023Q1得到改善，或存在部分订单回补的现象，订单生产和响应的节奏将会更加稳定。 从品类来看，2022年公司各业务毛利率均有不同程度下滑：1）空调过滤网及网板毛利率为26.4%，同比-5.5pcts；2) 过滤器毛利率32.1%，同比-2.2pcts；3）空调风轮及周边产品毛利率17.0%，同比-4.3pcts。从地区表现来看，公司海外业务毛利率下滑更为明显：1）国内业务毛利率为15.8%，同比-3.0pcts；2）海外业务毛利率为27.1%，同比-6.7pcts，可以看出毛利率的下滑主要由海外业务毛利率收缩导致，此前公司海外业务毛利率较高，在宏观需求较为疲软的情况下，我们推测下游客户或在价格上进行一定的调整。 费用端：业务拓展导致销售费用有所提升。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.31%、8.5%、1.89%、0.07%，同比+0.95、-0.11、-1.18、-1.36pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、8.08%、2.01%、1.63%，同比+3.87、-0.43、+0.56、-0.43pct。销售费用变动原因为报告期收入增加，新增业务领域开拓，相关销售费用同比上升。财务费用变动原因为报告期内公司管控融资成本、增加汇率管理收益的影响。 4. 资产及现金流：货币资金充裕，现金流表现良好 资产情况：库存现金大幅提升。公司2022年期末现金+交易性金融资产为6.88亿元，同比+110.75%，库存现金大幅提升主要因为报告期内收到了非公开发行股票募集资金。存货为1.72亿元，同比-5.96%，应收票据和账款合计为2.12亿元，同比-2.38%。 周转情况：周转效率有所提升。公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为104.29、83.86和61.05天，同比-3.3、+1.7和-0.23天。 现金流情况：经营性现金流同比大增。公司2022年经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比+152.47%，其中销售商品及提供劳务现金流入7.72亿元，同比-2.84%，购买商品、接受劳务支付的现金4.12亿元，同比-17.43%，支付其他与经营活动有关的现金0.81亿元，同比-10.30%，支付给职工以及为职工支付的现金1.48亿元，同比13.35%；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比+351.06%，其中销售商品及提供劳务现金流入1.19亿元，同比-55.11%，购买商品、接受劳务支付的现金-0.25亿元，同比-112.59%。公司经营性现金流大幅提升，主要是由于本期优化货款收款结构、提高应收账款周转率；同时采购计划、生产计划优化，提高了存货周转率。 公司2022年投资活动产生的现金流量净额为-0.63亿元，同比+0.66亿元，主要因报告期内公司处置子公司收到价款；2022Q4投资活动产生的现金流量净额为-0.54亿元，同比-0.39亿元。公司2022年筹资活动产生的现金流量净额为2.29亿元，同比+2841.35%。2022Q4筹资活动产生的现金流量净额为2.81亿元，同比+14150.33%，主要因报告期内公司收到了非公开发行股票募集资金。 5. 利润分配方案 利润分配方案：以总股本2.36亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计派发2,830.61万元，约占公司2022年归母净利润的37.43%，股息率为0.95%。 6. 对泰国子公司增资的公告 增资泰国子公司，积极拓展东南亚业务。金海三喜是公司在泰国的境外全资子公司。根据公司未来经营计划和发展战略，为满足金海三喜经营发展需要，公司拟以自有资金 2450万美元（约合人民币 1.69 亿元）对金海三喜增资，增资完成后，公司仍持有金海三喜 100%股权。截至 2022 年 12 月 31 日，金海三喜的总资产为 19996.7万元人民币，净资产为 16720.4万元人民币，营业收入为 24682万元人民币，净利润为2832万元人民币。公司对泰国子公司的增资，有助于完善公司在东南亚的战略布局，配套大客户更好地开展生产，保证核心客户的稳定性。 7. 投资建议 Q4表现不及预期导致公司业绩承压，我们预计2023-2025年EPS 为0.47/0.63/0.81元，同比+45%/+36%/+28%，参考可比公司，给予公司23年32xPE，目标价为14.9元，维持“增持”评级。 8. 风险提示 毛利率修复及新业务拓展节奏具备不确定性 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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