开源晨会0722丨转债历史复盘及对现阶段的思考;圣农发展、风华高科、保利地产
（以下内容从开源证券《开源晨会0722丨转债历史复盘及对现阶段的思考;圣农发展、风华高科、保利地产》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【固定收益】 转债历史复盘及对现阶段的思考——固收专题-20200721 预计当前经济为弱复苏，本轮牛市的持续性和稳定性都会弱于之前。PPI触底，工业原材料的价格弹性开始恢复，预计企业盈利将逐步改善。短期建议从追求性价比角度进行配置，化工、建材、有色等低估值的周期行业存在补涨的机会；中长期来看，建议聚焦景气度向上行业的龙头公司。 行业公司 【农林牧渔】 圣农发展(002299.SZ)：食品业务步入快车道，平抑公司业绩周期性——公司信息更新报告-20200721 圣农发展发布2020年上半年实现营业收入65.00亿元（-0.82%），其中公司鸡肉业务营业收入41.45亿元（-6.25%），食品业务营业收入18.67亿元（+4.30%），同时实现归母净利润13.32亿元（-19.40%）。食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加，鸡肉平均价格表现偏弱，同时考虑公司食品业务的长期发展可期，预计2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元，对应EPS分别为2.43/2.17/1.90元，当前股价对应PE为12.0/13.5/15.3倍，维持“买入”评级。 【电子】 风华高科(000636.SZ)：扩产把握MLCC国产替代，“瘦身强体”提升效率——公司首次覆盖报告-20200721 5G和汽车电子带动MLCC行业快速成长，中美贸易冲突和日韩厂商转型中高端市场提供了MLCC国产替代的历史机遇。风华高科是国内MLCC龙头，兼具技术、规模优势。公司积极扩产把握MLCC国产替代机遇，祥和工业园项目使公司规模仅次于村田和三星电机。董事会、高管变更落地稳定了公司“瘦身强体”方向，经营效率提升趋势有望延续。我们预计公司2020-2022年的利润为6.58、9.69、14.07亿元；EPS为0.74、1.08、1.57元，当前股价对应PE为38.7x、26.3x和18.1x。首次覆盖，给予 “买入”评级。 【房地产】 保利地产(600048.SH)；业绩稳健释放，销售持续复苏，投资强度回升——公司信息更新报告-20200720 保利地产坚持“一主两翼”战略，房地产主业规模持续提升，城市布局完善；同时不动产金融、综合服务两翼持续推进，打造全产业的不动产生态发展平台。公司管理团队经验丰富，有冲劲，能力强。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元，当前股价对应PE分别为6.1、5.2、4.4倍，维持“买入”评级。 研报摘要 杨为敩 固定收益首席分析师 证书编号：S0790520050002 【固定收益】 转债历史复盘及对现阶段的思考——固收专题-20200721 历史复盘：可转债市场与股市联系紧密 1、2006年-2007年10月：中国GDP增速最高的时期，经济持续较快增长，股权分置改革完成。上证指数于2007年10月16日达到历史最高点6124.04，距离2006年初涨幅高达427%，房地产、采掘 、有色金属等行业领涨。转债一级市场再度活跃、二级市场享受股牛带来的价格红利。 2、2007年11月-2008年10月：国际金融危机蔓延，国内经历雪灾和大地震，经济疲软。股市泡沫破裂，2008年万得全A下跌62.9%。由于债性缓冲，转债跌幅明显小于股票。转债平价持续下跌，大多数发行人选择大幅下修转股价。 3、2008年11月-2009年7月：全球经济出现弱复苏，我国出台“四万亿”计划叠加宽松的货币政策和积极的财政政策，基本面企稳。初期市场震荡，强周期板块表现不佳；后期市场对经济复苏的预期增强、风险偏好提高，与经济增长相关的周期板块表现突出。随着股市轮动，转债出现明显分化，涨幅前十的转债主要是贴合“四万亿”计划和对流动性敏感的周期性行业。 4、2009年9月-2013年12月：中国经济增速放缓、流动性收紧，2013年起政府政策向科技互联网等新兴产业倾斜。期间股市长期低迷，震荡下行；2013年出现创业板的结构性机会，但由于存量转债多属于传统行业，中证转债指数表现一般。 5、2014年1月-2015年6月：宏观经济持续下行，基本面进一步恶化；政府逆周期刺激经济，货币政策转向全面宽松。2014年，低估值价值股迎来估值修复行情，非银金融、房地产、钢铁、建筑装饰等板块受益于新国九条、“一带一路”战略等迎来补涨。2015年各行业普涨，创业板综/沪深300较年初最高涨幅分别达179%/51%。牛市期间，转债大面积的转股和赎回凸显了存量券的稀缺性，叠加市场情绪高昂，转债估值主动提高。 现阶段：全面牛市条件尚不具备，短期建议聚焦性价比个券 1、流动性阶段性充裕，无风险收益率走低，叠加市场对未来经济回暖的预期，推动了2020年6月以来股市的大幅上涨。 2、当前各行业估值极度分化：食品饮料、医药生物等行业估值处于历史高位，需警惕在事件和情绪等冲击下产生调整的风险；化工、钢铁、有色、建筑材料等行业当前估值处于历史较低位置。 3、预计当前经济为弱复苏，本轮牛市的持续性和稳定性都会弱于之前。PPI触底，工业原材料的价格弹性开始恢复，预计企业盈利将逐步改善。短期建议从追求性价比角度进行配置，化工、建材、有色等低估值的周期行业存在补涨的机会；中长期来看，建议聚焦景气度向上行业的龙头公司。 风险提示：宏观经济下滑风险；疫情反复风险。 陈雪丽 农林牧渔行业首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 圣农发展(002299.SZ)：食品业务步入快车道，平抑公司业绩周期性——公司信息更新报告-20200721 1、公司食品业务快速发展，有效平抑行业周期波动，维持“买入”评级 圣农发展发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入65.00亿元（-0.82%），其中公司鸡肉业务营业收入41.45亿元（-6.25%），食品业务营业收入18.67亿元（+4.30%），同时实现归母净利润13.32亿元（-19.40%）。2020年上半年禽养殖端供给增加，主产区毛鸡均价为7.57元/公斤，同比下跌21.23%，同时新冠疫情对下游餐饮行业造成较大的负面影响，公司克服双重压力，整体实现毛利率26.93%（-4.77%），其中食品业务毛利率为34.56%（+2.78%），鸡肉业务毛利率为24.23%（-6.41%），食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加，鸡肉平均价格表现偏弱，同时考虑公司食品业务的长期发展可期，预计2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元（此前预测2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元），对应EPS分别为2.43/2.17/1.90元，当前股价对应PE为12.0/13.5/15.3倍，维持“买入”评级。 2、公司熟食转化率提高，全渠道布局优势突出 公司食品业务深耕多年后进入快速发展阶段，食品业务规模扩大，熟食化率不断提升，2020年上半年食品业务营业收入稳步增长，占比增加至28.72%。渠道方面，公司分层次进行全渠道布局，一方面拥有肯德基、麦当劳等行业领先的优质渠道，另一方面入驻电商平台拓展C端，上半年C端销售额同比增长137.40%。 3、养殖业务完全成本下降，降本增益效果显著 020年上半年公司养殖成本及费用得到进一步改善，公司深挖内部管理，积极降低资金成本，加大还款力度，财务费用同比下降30.82%，单羽肉鸡费用同比下降27.45%，单吨鸡肉完全成本同比下降1.72%。 风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。 刘翔 电子行业首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 风华高科(000636.SZ)：扩产把握MLCC国产替代，“瘦身强体”提升效率——公司首次覆盖报告-20200721 1、国内龙头受益MLCC国产替代和效率提升, 首次覆盖，给予 “买入”评级。 5G和汽车电子带动MLCC行业快速成长，中美贸易冲突和日韩厂商转型中高端市场提供了MLCC国产替代的历史机遇。风华高科是国内MLCC龙头，兼具技术、规模优势。公司积极扩产把握MLCC国产替代机遇，祥和工业园项目使公司规模仅次于村田和三星电机。董事会、高管变更落地稳定了公司“瘦身强体”方向，经营效率提升趋势有望延续。我们预计公司2020-2022年的利润为6.58、9.69、14.07亿元；EPS为0.74、1.08、1.57元，当前股价对应2020-2022年PE为38.7x、26.3x和18.1x。首次覆盖，给予 “买入”评级。 2、大市场、高壁垒、成长快的MLCC行业。 MLCC广泛应用于移动电子、无线通信等领域，全球市场规模超150亿美金。MLCC行业是材料、工艺和投资驱动型行业，壁垒高，行业被日韩台寡头垄断，Murata、三星电机和国巨全球市占率63%。未来MLCC行业市场规模有望在5G基站建设、5G智能手机的持续渗透以及汽车电子的驱动下保持快速增长。 3、积极扩产把握MLCC国产替代历史机遇。 日企战略转型中高端、车规市场。中兴和华为事件明显加速了MLCC等零部件的国产替代。公司现有多个扩产项目在推进，我们预计2022年公司MLCC产能将从当前的120-130亿只/月大幅提升至650亿只/月，整体规模将仅次于Murata和三星电机，与Taiyo Yuden、国巨和华新科一同处于全球第二阵营，为公司把握MLCC国产替代机遇提供了充足的产能储备。 4、“瘦身强体”提升经营效率，高管变更稳定发展方向。 经过公司多年的“瘦身强体”工作，公司经营效率持续提升，营业利润率则从改革前2016年3.3%提升了6个百分点以上，单位人均产出2017-2019年平均较2015-2016年提高了20多万。董事会、高管变更落地，有助于稳定公司“瘦身强体”聚焦主业、精细化管理的发展方向，为公司发展创造了良好的内部环境。 风险提示：5G推进不及预期；MLCC价格下跌风险；公司产能释放受限等。 齐东 房地产行业首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 保利地产(600048.SH)：业绩稳健释放，销售持续复苏，投资强度回升——公司信息更新报告-20200720 1、业绩稳健，销售复苏，拿地积极，维持买入评级 保利地产坚持“一主两翼”战略，房地产主业规模持续提升，城市布局完善；同时不动产金融、综合服务两翼持续推进，打造全产业的不动产生态发展平台。公司管理团队经验丰富，有冲劲，能力强。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元，当前股价对应PE分别为6.1、5.2、4.4倍，维持“买入”评级。 2、业绩稳健释放，符合预期 保利地产发布2020半年度业绩预告：2020年上半年，公司实现营业总收入737.05亿元，同比增长3.60%；利润总额174.45亿元，同比增长1.64%；归母净利润101.21亿元，同比增长1.66%；EPS为0.85元，公司业绩稳健增长。公司在2019年高基数和2020年疫情影响下，业绩仍保持了正增长，符合预期。 3、上半年销售有所回落，投资更为积极 2020年6月，公司实现销售金额688.53亿元，同比增长8.15%；销售面积440.50万平米，同比增长7.54%；上半年累计实现销售金额2245.36亿元，同比下降11.12%；销售面积1492.24万平米，同比下降8.81%。公司拿地积极，上半年累计拿地金额820亿元，同比增长54%；拿地面积984万平米，同比增长19%；拿地金额是销售金额的37%，同比提升16个百分点；平均楼面均价8328元/平米，是当期销售均价的55%，公司继续坚持重点城市深耕战略，适度提升了城市投资能级，在一、二、三线城市拿地成本占比分别为19.2%、72.8%、8.0%，拿地面积占比6.7%、76.4%、16.9%。 4、央企背景，融资优势明显 2019年末公司融资成本仅4.95%，2020年上半年公司融资成本持续新低，累计发行公司债、中票85亿元，加权票面利率仅3.19%。 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 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观点精粹 总量视角 【固定收益】 转债历史复盘及对现阶段的思考——固收专题-20200721 预计当前经济为弱复苏，本轮牛市的持续性和稳定性都会弱于之前。PPI触底，工业原材料的价格弹性开始恢复，预计企业盈利将逐步改善。短期建议从追求性价比角度进行配置，化工、建材、有色等低估值的周期行业存在补涨的机会；中长期来看，建议聚焦景气度向上行业的龙头公司。 行业公司 【农林牧渔】 圣农发展(002299.SZ)：食品业务步入快车道，平抑公司业绩周期性——公司信息更新报告-20200721 圣农发展发布2020年上半年实现营业收入65.00亿元（-0.82%），其中公司鸡肉业务营业收入41.45亿元（-6.25%），食品业务营业收入18.67亿元（+4.30%），同时实现归母净利润13.32亿元（-19.40%）。食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加，鸡肉平均价格表现偏弱，同时考虑公司食品业务的长期发展可期，预计2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元，对应EPS分别为2.43/2.17/1.90元，当前股价对应PE为12.0/13.5/15.3倍，维持“买入”评级。 【电子】 风华高科(000636.SZ)：扩产把握MLCC国产替代，“瘦身强体”提升效率——公司首次覆盖报告-20200721 5G和汽车电子带动MLCC行业快速成长，中美贸易冲突和日韩厂商转型中高端市场提供了MLCC国产替代的历史机遇。风华高科是国内MLCC龙头，兼具技术、规模优势。公司积极扩产把握MLCC国产替代机遇，祥和工业园项目使公司规模仅次于村田和三星电机。董事会、高管变更落地稳定了公司“瘦身强体”方向，经营效率提升趋势有望延续。我们预计公司2020-2022年的利润为6.58、9.69、14.07亿元；EPS为0.74、1.08、1.57元，当前股价对应PE为38.7x、26.3x和18.1x。首次覆盖，给予 “买入”评级。 【房地产】 保利地产(600048.SH)；业绩稳健释放，销售持续复苏，投资强度回升——公司信息更新报告-20200720 保利地产坚持“一主两翼”战略，房地产主业规模持续提升，城市布局完善；同时不动产金融、综合服务两翼持续推进，打造全产业的不动产生态发展平台。公司管理团队经验丰富，有冲劲，能力强。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元，当前股价对应PE分别为6.1、5.2、4.4倍，维持“买入”评级。 研报摘要 杨为敩 固定收益首席分析师 证书编号：S0790520050002 【固定收益】 转债历史复盘及对现阶段的思考——固收专题-20200721 历史复盘：可转债市场与股市联系紧密 1、2006年-2007年10月：中国GDP增速最高的时期，经济持续较快增长，股权分置改革完成。上证指数于2007年10月16日达到历史最高点6124.04，距离2006年初涨幅高达427%，房地产、采掘 、有色金属等行业领涨。转债一级市场再度活跃、二级市场享受股牛带来的价格红利。 2、2007年11月-2008年10月：国际金融危机蔓延，国内经历雪灾和大地震，经济疲软。股市泡沫破裂，2008年万得全A下跌62.9%。由于债性缓冲，转债跌幅明显小于股票。转债平价持续下跌，大多数发行人选择大幅下修转股价。 3、2008年11月-2009年7月：全球经济出现弱复苏，我国出台“四万亿”计划叠加宽松的货币政策和积极的财政政策，基本面企稳。初期市场震荡，强周期板块表现不佳；后期市场对经济复苏的预期增强、风险偏好提高，与经济增长相关的周期板块表现突出。随着股市轮动，转债出现明显分化，涨幅前十的转债主要是贴合“四万亿”计划和对流动性敏感的周期性行业。 4、2009年9月-2013年12月：中国经济增速放缓、流动性收紧，2013年起政府政策向科技互联网等新兴产业倾斜。期间股市长期低迷，震荡下行；2013年出现创业板的结构性机会，但由于存量转债多属于传统行业，中证转债指数表现一般。 5、2014年1月-2015年6月：宏观经济持续下行，基本面进一步恶化；政府逆周期刺激经济，货币政策转向全面宽松。2014年，低估值价值股迎来估值修复行情，非银金融、房地产、钢铁、建筑装饰等板块受益于新国九条、“一带一路”战略等迎来补涨。2015年各行业普涨，创业板综/沪深300较年初最高涨幅分别达179%/51%。牛市期间，转债大面积的转股和赎回凸显了存量券的稀缺性，叠加市场情绪高昂，转债估值主动提高。 现阶段：全面牛市条件尚不具备，短期建议聚焦性价比个券 1、流动性阶段性充裕，无风险收益率走低，叠加市场对未来经济回暖的预期，推动了2020年6月以来股市的大幅上涨。 2、当前各行业估值极度分化：食品饮料、医药生物等行业估值处于历史高位，需警惕在事件和情绪等冲击下产生调整的风险；化工、钢铁、有色、建筑材料等行业当前估值处于历史较低位置。 3、预计当前经济为弱复苏，本轮牛市的持续性和稳定性都会弱于之前。PPI触底，工业原材料的价格弹性开始恢复，预计企业盈利将逐步改善。短期建议从追求性价比角度进行配置，化工、建材、有色等低估值的周期行业存在补涨的机会；中长期来看，建议聚焦景气度向上行业的龙头公司。 风险提示：宏观经济下滑风险；疫情反复风险。 陈雪丽 农林牧渔行业首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 圣农发展(002299.SZ)：食品业务步入快车道，平抑公司业绩周期性——公司信息更新报告-20200721 1、公司食品业务快速发展，有效平抑行业周期波动，维持“买入”评级 圣农发展发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入65.00亿元（-0.82%），其中公司鸡肉业务营业收入41.45亿元（-6.25%），食品业务营业收入18.67亿元（+4.30%），同时实现归母净利润13.32亿元（-19.40%）。2020年上半年禽养殖端供给增加，主产区毛鸡均价为7.57元/公斤，同比下跌21.23%，同时新冠疫情对下游餐饮行业造成较大的负面影响，公司克服双重压力，整体实现毛利率26.93%（-4.77%），其中食品业务毛利率为34.56%（+2.78%），鸡肉业务毛利率为24.23%（-6.41%），食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加，鸡肉平均价格表现偏弱，同时考虑公司食品业务的长期发展可期，预计2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元（此前预测2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元），对应EPS分别为2.43/2.17/1.90元，当前股价对应PE为12.0/13.5/15.3倍，维持“买入”评级。 2、公司熟食转化率提高，全渠道布局优势突出 公司食品业务深耕多年后进入快速发展阶段，食品业务规模扩大，熟食化率不断提升，2020年上半年食品业务营业收入稳步增长，占比增加至28.72%。渠道方面，公司分层次进行全渠道布局，一方面拥有肯德基、麦当劳等行业领先的优质渠道，另一方面入驻电商平台拓展C端，上半年C端销售额同比增长137.40%。 3、养殖业务完全成本下降，降本增益效果显著 020年上半年公司养殖成本及费用得到进一步改善，公司深挖内部管理，积极降低资金成本，加大还款力度，财务费用同比下降30.82%，单羽肉鸡费用同比下降27.45%，单吨鸡肉完全成本同比下降1.72%。 风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。 刘翔 电子行业首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 风华高科(000636.SZ)：扩产把握MLCC国产替代，“瘦身强体”提升效率——公司首次覆盖报告-20200721 1、国内龙头受益MLCC国产替代和效率提升, 首次覆盖，给予 “买入”评级。 5G和汽车电子带动MLCC行业快速成长，中美贸易冲突和日韩厂商转型中高端市场提供了MLCC国产替代的历史机遇。风华高科是国内MLCC龙头，兼具技术、规模优势。公司积极扩产把握MLCC国产替代机遇，祥和工业园项目使公司规模仅次于村田和三星电机。董事会、高管变更落地稳定了公司“瘦身强体”方向，经营效率提升趋势有望延续。我们预计公司2020-2022年的利润为6.58、9.69、14.07亿元；EPS为0.74、1.08、1.57元，当前股价对应2020-2022年PE为38.7x、26.3x和18.1x。首次覆盖，给予 “买入”评级。 2、大市场、高壁垒、成长快的MLCC行业。 MLCC广泛应用于移动电子、无线通信等领域，全球市场规模超150亿美金。MLCC行业是材料、工艺和投资驱动型行业，壁垒高，行业被日韩台寡头垄断，Murata、三星电机和国巨全球市占率63%。未来MLCC行业市场规模有望在5G基站建设、5G智能手机的持续渗透以及汽车电子的驱动下保持快速增长。 3、积极扩产把握MLCC国产替代历史机遇。 日企战略转型中高端、车规市场。中兴和华为事件明显加速了MLCC等零部件的国产替代。公司现有多个扩产项目在推进，我们预计2022年公司MLCC产能将从当前的120-130亿只/月大幅提升至650亿只/月，整体规模将仅次于Murata和三星电机，与Taiyo Yuden、国巨和华新科一同处于全球第二阵营，为公司把握MLCC国产替代机遇提供了充足的产能储备。 4、“瘦身强体”提升经营效率，高管变更稳定发展方向。 经过公司多年的“瘦身强体”工作，公司经营效率持续提升，营业利润率则从改革前2016年3.3%提升了6个百分点以上，单位人均产出2017-2019年平均较2015-2016年提高了20多万。董事会、高管变更落地，有助于稳定公司“瘦身强体”聚焦主业、精细化管理的发展方向，为公司发展创造了良好的内部环境。 风险提示：5G推进不及预期；MLCC价格下跌风险；公司产能释放受限等。 齐东 房地产行业首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 保利地产(600048.SH)：业绩稳健释放，销售持续复苏，投资强度回升——公司信息更新报告-20200720 1、业绩稳健，销售复苏，拿地积极，维持买入评级 保利地产坚持“一主两翼”战略，房地产主业规模持续提升，城市布局完善；同时不动产金融、综合服务两翼持续推进，打造全产业的不动产生态发展平台。公司管理团队经验丰富，有冲劲，能力强。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元，当前股价对应PE分别为6.1、5.2、4.4倍，维持“买入”评级。 2、业绩稳健释放，符合预期 保利地产发布2020半年度业绩预告：2020年上半年，公司实现营业总收入737.05亿元，同比增长3.60%；利润总额174.45亿元，同比增长1.64%；归母净利润101.21亿元，同比增长1.66%；EPS为0.85元，公司业绩稳健增长。公司在2019年高基数和2020年疫情影响下，业绩仍保持了正增长，符合预期。 3、上半年销售有所回落，投资更为积极 2020年6月，公司实现销售金额688.53亿元，同比增长8.15%；销售面积440.50万平米，同比增长7.54%；上半年累计实现销售金额2245.36亿元，同比下降11.12%；销售面积1492.24万平米，同比下降8.81%。公司拿地积极，上半年累计拿地金额820亿元，同比增长54%；拿地面积984万平米，同比增长19%；拿地金额是销售金额的37%，同比提升16个百分点；平均楼面均价8328元/平米，是当期销售均价的55%，公司继续坚持重点城市深耕战略，适度提升了城市投资能级，在一、二、三线城市拿地成本占比分别为19.2%、72.8%、8.0%，拿地面积占比6.7%、76.4%、16.9%。 4、央企背景，融资优势明显 2019年末公司融资成本仅4.95%，2020年上半年公司融资成本持续新低，累计发行公司债、中票85亿元，加权票面利率仅3.19%。 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 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