【长江宏观于博团队】美欧服务业景气上行,深改委定位改革抓手

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】美欧服务业景气上行,深改委定位改革抓手》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 核心观点 海外方面，美欧服务业景气上行，美债务上限压力加剧。国内经济方面，4月以来，地产销量增速回落、汽车销售增速反弹，需求分化；发电耗煤较2021年增速由负转正，电炉开工率回落，生产震荡。物价方面，肉价、菜价下跌、果价上涨；油价上涨，煤价、钢价下跌。国内流动性方面，公开市场净投放1380亿，短端利率回升、长端利率下行，人民币贬值，中美国债利差环比走阔。国内要闻方面，深改委定位改革抓手。央行解读一季度金融数据，表示我国不存在长期通缩或通胀的基础。国资委强调全面推进国资央企云体系和大数据体系建设。发改委表示正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件。 一周扫描 海外经济：美欧服务业景气上行，美债务上限压力加剧。美国4 月Markit制造业、服务业、综合PMI超预期续升至50.4、53.7和53.5；美国3月新屋开工数环比增速转负，成屋销售数环比增速回落；美国最新一周商业原油库存超预期减少458.1万桶；欧元区4月制造业PMI降至45.5，低于预期，服务业和综合PMI超预期升至56.6和53.7；英国3月CPI、核心CPI环比涨幅回落至0.8%和0.9%；日本3月CPI、核心CPI环比增速由负转正至0.4%和0.5%。美欧官员表态偏鹰，普遍关注信贷紧缩风险；耶伦就中美关系发表讲话，美债务上限压力加剧。 国内经济：需求分化，生产震荡。4月前20天，30城商品房成交面积同比增速回落至32.2%。4月前16天，乘联会乘用车零售销量同比增速由负转正至62%，批发销量同比增速反弹至44%。本周沿海8省发电耗煤单周均值较2021年由负转正，电炉开工率回落，生产震荡。 国内物价：猪肉、原油价格下跌。4月以来，食品方面，猪价、菜价、果价较上月均值分别下降5.1%、下降8.1%、上涨0.2%。工业生产方面，Brent原油、动力煤、螺纹钢价较上月均值分别上涨9.4%、下降7.5%、下降4.7%。 国内流动性：短端利率回升，人民币贬值。R001和DR001均值分别环比回升63BP和回升69BP至2.18%和2.1%；R007和DR007均值分别环比回升13BP和回升15BP至2.31%和2.14%。1Y、10Y国债分别环比下行2BP、0.2BP至2.19%、2.83%。央行公开市场净投放1380亿。离岸美元兑人民币汇率周均值回升至6.8892，美元指数回升至101.86，中美国债利差倒挂、环比走阔13BP。国债与地方政府债合计净融资-431亿。 国内要闻：深改委定位改革抓手。中央深改委审议通过关于强化企业科技创新主体地位、加强国有经济管理和促进民营经济发展等方面的文件。央行解读一季度金融数据，表示我国不存在长期通缩或通胀的基础。国资委强调全面推进国资央企云体系和大数据体系建设。发改委表示正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件。 目录 1. 海外经济：美欧服务业景气上行，美债务上限压力加剧 1.1 经济数据：美欧服务业景气持续上行，日本通胀走高 1.2 央行动态：美欧官员表态偏鹰，普遍关注信贷紧缩风险 1.3 事件跟踪：耶伦就中美关系发表讲话，美债务上限压力加剧 2. 国内经济：终端需求分化，工业生产震荡 2.1 终端需求分化 2.2 工业生产震荡 3. 国内物价：猪肉、原油价格下跌 4. 国内流动性：短端利率回升，人民币贬值 4.1 短端利率回升 4.2 公开市场净投放1380亿 4.3 人民币兑美元汇率贬值 4.4 4月新增专项债预计发行2089亿 5. 国内要闻：深改委定位改革抓手 6. 数据日历：聚焦4月下旬数据 以下是正文 海外经济：美欧服务业景气上行，美债务上限压力加剧 经济数据：美欧服务业景气持续上行，日本通胀走高 北京时间4月21日，市场调查机构Markit公布美国4月PMI数据。数据显示，美国4月Markit制造业PMI由上月的49.2续升至50.4，高于预期49。4月Markit服务业PMI由上月的52.6续升至53.7，高于预期51.5，创一年来新高。4月Markit综合PMI由上月的52.3续升至53.5，高于预期51.2，创11个月新高。 北京时间4月18日和20日，美国人口调查局分别公布3月新屋开工、成屋销售数据。数据显示，美国3月新建私人住宅从上月的143.2降至142万套，高于预期140万套。新建私人住宅同比减少17.3%，降幅较上月（-19.4%）有所缩窄，环比增速由上月的7.4%转负至-0.8%。美国3月成屋销售年化季调总数为444万户，低于前值455万户和预期450万户。成屋销售年化季调环比增速由上月的13.8%大幅回落至-2.4%，远低于预期5%。 北京时间4月19日，美国能源信息署（EIA）发布4月14日当周原油库存总量与变动数据。数据显示，4月14日当周全美商业原油库存减少458.1万桶，大幅低于前值的增加59.7万桶和预期的减少25万桶，全美原油库存回落至4.66亿桶。 北京时间4月21日，欧盟统计局公布4月欧元区PMI数据。数据显示，欧元区4月制造业PMI由上月的47.3降至45.5，低于预期48，创2020年6月以来新低。服务业PMI由上月的55升至56.6，高于预期54.5。综合PMI由上月的53.7升至54.4，高于预期54。 北京时间4月19日，英国国家统计局公布3月英国CPI数据。数据显示，英国3月CPI同比涨幅从上月的10.4%回落至10.1%，高于预期9.8%，环比涨幅由上月的1.1%回落至0.8%，亦高于预期0.5%。3月核心CPI同比增长6.2%，持平前值，高于预期6%，环比增速由上月的1.2%回落至0.9%，高于预期0.6%。 北京时间4月21日，日本总务省公布3月日本CPI数据。数据显示，日本3月CPI同比增长3.2%，低于前值3.3%，持平预期，CPI环比增长0.4%，高于前值-0.6%。日本3月核心CPI同比增长3.1%，持平预期和前值，核心CPI环比增长0.5%，高于前值-0.6%。 央行动态：美欧官员表态偏鹰，普遍关注信贷紧缩风险 美联储资产负债表持续收缩。截至4月19日，美联储总资产减少215.3亿美元，其中流动性工具减少55.7亿美元，持有证券资产减少172.8亿美元。从细分流动性工具项目看，发放给FDIC的贷款维持1726.2亿美元的规模不变，贴现窗口工具和银行定期融资计划（BTFP）分别增加22.9亿美元和21.5亿美元至699.3亿美元和739.8亿美元，回购工具减少100亿美元至200亿美元，央行互换工具小幅减少至4.8亿美元。 美国商业银行存款外流压力有所回升。根据美联储最新数据，4月5日至4月12日一周内美国商业银行存款总量减少761.9亿美元至17.2万亿美元，相比前一周增加607.1亿美元有所下滑，其中大型商业银行存款减少446亿美元（前值增加210.9亿美元），小型商业银行存款减少4.6亿美元（前值增加236.3亿美元），存款流出压力边际回升，且以大型商业银行为主。 美联储部分官员表态偏鹰，强调关注银行业危机后的信贷收紧问题。美联储理事鲍曼认为目前经济表现仍强劲，强调了降通胀的重要性。纽约联储主席威廉姆斯认为尽管通胀持续放缓，但仍过高，相信货币政策将达到并保持足够的限制性立场以实现通胀目标，并对银行业危机稳定后信贷收紧的问题表达了担忧。费城联储主席哈克称FOMC可能还需略微进一步收紧货币政策，银行压力的整体影响尚不明朗，一旦货币政策达到足够的限制性，美联储就会暂停收紧政策。亚特兰大联储主席博斯蒂克预计FOMC将再加息一次然后停止加息，相信美国经济具有韧性，消费者需求尤其强劲，不会爆发经济衰退。克利夫兰联储主席梅斯特表态支持继续加息，但认为在银行业压力造成的信贷收紧和经济降温背景下需保持审慎。圣路易斯联储主席布拉德支持继续加息，称金融压力指数数据并没有反映出银行业危机带来较大影响。芝加哥联储主席古尔斯比称仍在观望近期美国两家银行倒闭的影响是否会导致经济超预期放缓。 美联储褐皮书显示美国近期经济活动基本无变化。北京时间4月20日，美联储公布今年第三份、也是银行业危机后首份经济活动调查褐皮书，称2月底至4月上旬的几周中，美国整体经济活动活跃度几乎没有变化，消费者支出和信贷量有所下降，部分地区出现劳动力供应增加、缓解了劳动力市场的紧张，通胀上行压力有所缓解。 欧央行3月货币政策会议纪要公布，央行官员表态偏鹰。北京时间4月20日，欧洲央行公布3月货币政策会议纪要，显示绝大多数委员同意将利率上调50个基点，委员普遍认为银行信贷紧张是经济与通胀前景的重要不确定性因素。欧央行行长拉加德本周多次表态，称通胀依然高，货币政策仍有一段路要走，认为需要完成欧洲资本市场联盟（的建设）以应对世界经济碎片化的挑战。欧央行管委Rehn认为欧元区通胀仍过高，称欧央行不应过早退出限制性货币政策。欧洲央行管委兼意大利央行行长Visco表示需要谨慎设定里了，关注威胁金融稳定的风险，但没有信贷紧缩的情况。管委Knot称现在讨论暂停加息还过早，欧央行可能必须在6、7月再次加息。管委兼西班牙央行行长De Cos称多次加息效果仍未完全显现，若经济展望维持不变，欧央行将继续加息。 日央行称日本金融系统总体稳定，区域经济评估总体维持不变。北京时间4月21日，日本银行公布半年度金融系统报告，称日本金融体系总体上保持稳定，日本银行对外信贷投资略有上升。最新的区域经济季度报告中，日本央行维持该国九个经济区域中的七个区域经济评估不变，分别下调和上调一个区域的评估等级。日央行行长植田和男表示物价和工资增长正出现积极迹象，称日本央行购买国债是货币政策的一部分，是为了实现2%通胀目标，而非为政府支出提供融资。 多国央行公布利率决议。阿根廷央行加息300BP至81%。最新数据显示，阿根廷3月通胀率达到104%，超过市场预期。印尼央行维持7天期逆回购利率在5.75%不变。 事件跟踪：耶伦就中美关系发表讲话，美债务上限压力加剧 美财长耶伦称寻求与中国建立建设性和公平的经济关系。北京时间4月20日，美国财政部部长耶伦在华盛顿就中美关系发表演讲，表示“健全的经济竞争将在长期使两国受益”，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。在全球性问题，如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家上，耶伦呼吁美中两国“坦诚讨论棘手问题”，因为“中国和美国是世界上最大的两个经济体”，有责任共同合作。同时，耶伦重申访华的意愿，表示希望与中国进行“实质性对话”，为管理中美双边关系奠定基础。 美财政部现金收入不及预期，债务压力加剧。北京时间4月19公布的数据显示，美国报税截止日当天美国财政部现金余额增长1084.7亿美元，低于历史同期水平。由于今年1月联邦政府法定债务已经触及上限31.4万亿美元，迫使财政部启动特殊措施暂停债务上限至今年6月，此次美财政部现金收入不及预期加剧了对联邦债务违约的担忧。对此，民主党和共和党围绕提高债务上限有较大分歧。共和党众议院议长麦卡锡提出将上限提高1.5万亿美元，或者暂停债务上限直至明年3月31日并削减联邦支出的法案，但民主党认为国会应该通过一项不夹带附加条件的法案提高债务上限，并警告称债务上限可能导致灾难性后果和债务违约。 国内经济：终端需求分化，工业生产震荡 终端需求分化 地产销量增速回落，汽车零售增速由负转正。4月前20天，30城商品房成交面积同比增速回落至32.2%，其中，一线增速续升，二线增速回落，三线增速续降。4月前16天，乘联会乘用车零售销量同比增速由负转正至62%，批发销量同比增速反弹至44%。 工业生产震荡 发电耗煤较2021年增速由负转正，电炉开工率回落。本周（4月17日-4月20日），沿海八省电厂发电耗煤单周同比增速续升至13.9%，较上周上抬4.9pct。对比2021年同期，发电耗煤增速由负转正。上周高炉开工率回落至84.6%，电炉开工率回落至63.5%。本周（4月21日当周）Mysteel样本钢厂钢材总产量同比降幅扩大至2.4%，其中，螺纹钢产量同比降幅扩大至4.2%。本周螺纹去库加快，热轧加速累库；螺纹均价续降，热轧均价续降。 国内物价：猪肉、原油价格下跌 肉价、菜价、果价下跌。从高频数据来看，最新一周（4月17日-4月21日）猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价周均值较上周均值分别下降1.1%、下降5.2%、下降1.4%；最新一周农产品和菜篮子批发价格指数周均值较上周均值分别下降1.6%、下降1.8%。 预测4月CPI环比趋跌。从高频数据来看，4月份，猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果较上月均值分别下跌5.1%、下跌8.1%、上涨0.2%；农产品和菜篮子批发价格指数较上月均值分别下跌3.1%、下跌3.5%。综合来看，我们预测4月CPI环比趋跌。 油价、煤价、钢价下跌。从高频数据来看，最新一周（4月17日-4月21日）Brent原油和WTI原油均值较上周均值分别下降2.8%、3.2%；动力煤和焦煤均值较上周均值分别下降1.0%、4.3%，螺纹钢、热轧板卷均值较上周均值分别下降1.2%、0.8%。 预测4月PPI环比趋跌。从高频数据来看，4月份，Brent油价、WTI油价、动力煤、焦煤、螺纹钢、热轧板卷较上月均值分别上涨9.4%、上涨9.8%、下降7.5%、下降8.6%、下降4.7%、下降3.3%。综合来看，我们预测4月PPI环比趋跌。 国内流动性：短端利率回升，人民币贬值 短端利率回升 短端利率回升。最新一周（4月17日-4月21日）R001和DR001均值分别环比回升63BP和回升69BP至2.18%和2.1%；R007和DR007均值分别环比回升13BP和回升15BP至2.31%和2.14%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别报于2.29%、2.56%和2.66%，分别回落4BP、回升4BP和回升4BP。半年期国股银票的直贴、转贴（有三农）、转贴（无三农）利率周均值分别环比回落6.4BP、回落10BP、回落10BP至2.18%、2.08%、2.13%。 长端利率下行。最新一周（4月17-4月21日），税期临近、MLF超额等价续作，短期降息预期降低，周五股市调整债市上涨，长端利率整体震荡下行。具体来看， 1Y国债和国开债到期收益率分别环比下行2BP和下行0.1BP至2.19%和2.43%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比下行0.2BP和上行0.4BP至2.83%和3.01%。 公开市场净投放1380亿 最新一周（4月17日-4月21日）央行公开市场净投放1380亿元。其中，开展2120亿元逆回购操作，540亿元逆回购到期，逆回购层面净投放1580亿元。此外，央行开展了500亿元的国库现金定存、900亿元的国库现金定存到期以及1700亿元MLF投放、1500亿元MLF回笼操作。 人民币兑美元汇率贬值 最新一周（4月17日-4月21日）人民币兑美元汇率贬值，美元指数回升，中美国债利差倒挂、环比走阔。离岸、在岸美元兑人民币汇率周均值分别回升至6.8892、6.8813。美元指数周均值回升至101.86。10Y中美国债利差周度均值为-74BP，环比走阔13BP。 4月新增专项债预计发行2089亿 最新一周（4月17日-4月21日），国债与地方政府债合计净融资-431亿。具体来看，最新一周国债净融资-168，地方政府债净融资-263亿，其中，新增专项债券548亿。 截至4月21日，4月国债、地方债分别预计净融资1831亿、1252亿，合计约3083亿。其中，4月新增专项债预计发行2089亿，1-4月新增专项债预计累计发行15658亿。 国内要闻：深改委定位改革抓手 中共中央总书记习近平主持召开二十届中央全面深化改革委员会第一次会议。4月21日，二十届中央全面深化改革委员会第一次会议在京召开，中央全面深化改革委员会副主任李强、王沪宁、蔡奇出席会议。会议审议通过了《关于强化企业科技创新主体地位的意见》、《关于加强和改进国有经济管理有力支持中国式现代化建设的意见》、《关于促进民营经济发展壮大的意见》等文件。会议强调：1）要聚焦国家战略和产业发展重大需求，加大企业创新支持力度，积极鼓励、有效引导民营企业参与国家重大创新，推动企业在关键核心技术创新和重大原创技术突破中发挥作用；2）加强和改进国有经济管理，要立足新时代新征程国有经济肩负的使命任务和功能定位，从服务构建新发展格局、推动高质量发展、促进共同富裕、维护国家安全的战略高度出发，完善国有经济安全责任、质量结构、资产和企业管理，深化国有企业改革；3）支持民营经济发展是党中央的一贯方针。促进民营经济发展壮大，要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍，引导民营企业在高质量发展中找准定位，通过企业自身改革发展、合规经营、转型升级，不断提升发展质量。 央行举办新闻发布会解读一季度金融数据。4月20日，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，表示：1）近期存款利率下调，主要是上次没有调整的中小银行补充下调；2）结构性货币政策工具退出是平稳有序的，央行不在新发放资金，但已经发放的存量资金可以继续使用；3）我国不存在长期通缩或通胀的基础。 国资委强调全面推进国资央企云体系和大数据体系建设。4月21日，国资委召开国资央企信息化工作推进会议，会上举行了中资信息技术应用创新促进中心有限公司揭牌仪式。会议强调，全面推进国资央企云体系和大数据体系建设，持续健全完善信息化工作保障机制。 发改委表示正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件。4月19日，发改委举行新闻发布会。表示：1）正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件；2）加快推进充电桩和城市停车设施建设，大力推动新能源汽车下乡；3）将研究合理缩减外资准入负面清单；4）支持符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）；5）加快光纤网络扩容提速、5G商用部署和规模应用，深入实施“东数西算”工程，加快基础设施数字化、智能化改造。 广交会核心指标创新高。4月19日，第133届广交会一期闭幕。核心指标亮点包括：1）吸引了来自229个国家和地区的采购商，参展企业近1.3万家，创历史新高；2）进馆客流量超过125万人次，来自“一带一路”沿线国家和地区的采购商数量占比超过一半。 数据日历：聚焦4月下旬数据 风险提示 1、海外市场波动超预期：OPEC+减产执行情况存在不确定性，欧美通胀超预期上升，欧美央行货币政策出现超预期的可能性，银行系统流动性紧缩程度超预期。 2、国内政策超预期发力：弱复苏进程可能带来财政与货币政策超预期发力，或带动中国经济复苏加速走强。 研究报告信息 证券研究报告：美欧服务业景气上行，深改委定位改革抓手 对外发布时间：2023-04-24 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-04-17 | IMF下调全球经济预期，中巴发表联合声明——周度观察20230417（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2023-04-09 | 美就业市场降温，中法签署联合声明——周度观察20230409（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2023-04-02 | 美PCE超预期回落，国内需求分化——周度观察20230402（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 评级说明及声明

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