国信传媒|芒果超媒:综艺内容储备良好,广告有望触底向上

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　01 报告摘要 2022年业绩下滑，23年Q1业绩恢复同比向上。公司披露22年全年业绩及23年Q1业绩：1）22年全年实现营业收入137亿元、归母净利润18.2亿元，同比分别下滑10.76%、13.68%，EPS 0.98元；其中实现扣非归母净利润15.87亿元，同比下降22.94%；2）23年Q1公司实现营业收入30.56亿元、归母净利润5.45亿元，同比分别增长-2.2%、7.4%，对应摊薄EPS 0.29元。 会员及运营商业务表现良好，广告业务承压。1）22年互联网视频业务实现营业收入104亿元，同比下降7.49%；分业务来看，2022 年末有效会员数达 5916 万，全年会员业务收入达 39.15 亿元、同比增长 6.15%，主要得益于优质内容推出与特色内容运营以及良好的主题季IP 限定卡等营销推广活动；运营商业务实现营业收入 25.09亿元，同比增长18.36%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商尤其是与中国移动战略合作，持续深化大屏业务全国布局；省内业务试点“芒果大电视会员”统一计费模式稳步提升增值收入；2）广告业务实现营业收入 39.94 亿元，同比下降 26.77%，主要受制于宏观经济等外在因素扰动。展望23年，一方面宏观经济触底向上、广告主需求有望逐步释放，另一方面芒果TV升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，广告收入有望逐步修复向上。 内容表现良好、综艺龙头地位稳固，关注AIGC领域布局。1）22年芒果 TV 上线 77 档各类综艺节目，4 档综 N 代节目，入选 2022 年网络综艺有效播放 TOP10；影视剧方面23年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部；2） 公司当前拥有 24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，2023年重点综艺、大型晚会和纪录片等各类项目预计30余款，继续保持领先；3）公司将以 AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建 AIGC 技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点 IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。 投资建议：我们维持23/24年盈利预测为24/29亿，新增25年预测为33亿元，对应EPS为1.29/1.56/1.77元，同期PE =25/21/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“买入”评级。 02 正文 2022年业绩下滑，23年Q1业绩恢复同比向上。公司披露22年全年业绩及23年Q1业绩：1）22年全年实现营业收入137亿元、归母净利润18.2亿元，同比分别下滑10.76%、13.68%，EPS 0.98元；其中实现扣非归母净利润15.87亿元，同比下降22.94%；2）23年Q1公司实现营业收入30.56亿元、归母净利润5.45亿元，同比分别增长-2.2%、7.4%，对应摊薄EPS 0.29元。 会员及运营商业务表现良好，广告业务承压。1）22年互联网视频业务实现营业收入104亿元，同比下降7.49%；分业务来看，2022 年末有效会员数达 5916 万，全年会员业务收入达 39.15 亿元、同比增长 6.15%，主要得益于优质内容推出与特色内容运营以及良好的主题季IP 限定卡等营销推广活动；运营商业务实现营业收入 25.09亿元，同比增长18.36%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商尤其是与中国移动战略合作，持续深化大屏业务全国布局；省内业务试点“芒果大电视会员”统一计费模式稳步提升增值收入；2）广告业务实现营业收入 39.94 亿元，同比下降 26.77%，主要受制于宏观经济等外在因素扰动。展望23年，一方面宏观经济触底向上、广告主需求有望逐步释放，另一方面芒果TV升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，广告收入有望逐步修复向上。 内容表现良好、综艺龙头地位稳固。1）22年芒果 TV 上线 77 档各类综艺节目，4 档综 N 代节目，入选 2022 年网络综艺有效播放 TOP10；影视剧方面23年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部；2） 公司当前拥有 24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，2023年重点综艺、大型晚会和纪录片等各类项目预计30余款，继续保持领先. 横向对比来看: 综艺方面：1）从全网整体数据来看，2022年腾讯视频综艺有效播放96亿，同比下滑8%；爱奇艺综艺有效播放80亿，同比下滑30%；芒果TV综艺有效播放57亿，同比上涨9%；优酷综艺有效播放34亿，同比下滑22%。 从上新季播综艺有效播放来看，2022年腾讯视频上新季播综艺有效播放为58亿，同比下降19%；爱奇艺上新季播综艺有效播放为45亿，同比下降39%；优酷上新季播综艺有效播放19亿，同比下降25%；芒果TV上新季播综艺有效播放42亿，同比上升37%。 2）剧集方面：芒果TV表现略有逊于其他平台，但会员有效播放增速达21%。从全网剧集有效播放量来看，2022年爱奇艺全网剧集正片有效播放1190亿，同比上涨4%；腾讯视频正片有效播放972亿，同比下滑15%；优酷正片有效播放664亿，同比上涨5%；芒果TV正片有效播放61亿，同比下滑11%。 从会员侧来看，2022年爱奇艺会员内容有效播放614亿，同比上涨46%；腾讯视频会员内容有效播放485亿，同比上涨1%；优酷会员内容有效播放311亿，同比上涨36%；芒果TV会员内容有效播放39亿，同比上涨21%。 03 投资建议 我们维持23/24年盈利预测为24/29亿，新增25年预测为33亿元，EPS为1.29/1.56/1.77元，对应PE 25/21/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“买入”评级。 04 财务预测与估值 04 财务预测与估值 《芒果超媒（300413.SZ）-看好公司2023年综艺内容储备，业绩有望逐季改善》 ——2023-01-08 《芒果超媒（300413.SZ）-广告、会员略有改善，综艺内容表现优于行业》 ——2022-10-26 《芒果超媒（300413.SZ）-业绩环比改善，关注远期内容供给节奏》 ——2022-08-19 《芒果超媒（300413.SZ）-业绩短期承压，关注后续剧综排播》 ——2022-04-26 《芒果超媒-300413-2021年年报预告点评：短期因素扰动业绩表现，长期确定性持续提升》 ——2022-01-28

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