国信传媒|蓝色光标:Q1业绩反转向上,all in AI静待花开

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　01 报告摘要 商誉计提导致22年巨额亏损，23年Q1业绩大幅拐点向上。1）2022全年实现营收366.83亿元、归母净利润-21.75亿元，同比分别下滑8%、517%，对应全面摊薄EPS -0.87元，符合业绩预告区间（业绩预告全年亏损18-22亿元）；主要原因在于22年全年计提20.38亿商誉等资产损失；2）23年一季度公司实现营业收入97.73亿元、归母净利润1.49亿元，同比分别增长25.6%、355.1%，对应全面摊薄EPS 0.06元，业绩大幅反转，主要受益于出海及国内业务表现良好以及低基数效应；未来随着国内宏观经济触底向上，有望延续1季度的高增长趋势。 商誉计提进一步改善资产负债表质量，出海业务保持稳健。1）经历2021年18.34亿商誉出表、2022年20.38亿商誉、无形资产及其他资产减值计提之后，公司商誉总额下降到17.56亿，净资产比重下降至23.68%，资产负债表进一步得到改善；2）公司2022年出海业务实现营收264亿元、占比超过70%；其中Meta在第四季度恢复增长，TikTokForBusiness代理业务发展迅速，新兴媒体Snapchat和Kwai for Business的增长明显。公司旗下龙头产品“鲁班跨境通”表现良好。 “721战略”布局未来，AIGC及元宇宙领域布局领先。1）“7”为既有业务收入规模持续保持稳定增长；“2”为增量业务，重点是推进“营+销”战略；“1”为新业务布局，All in AI；2）公司构建了虚拟人、货、场，IP、产品、服务交织的业务生态。推出虚拟人苏小妹、虚拟音乐人K以及国风虚拟女团吾音，通过虚拟人的创设、运营，开展以“人”为中心的综合性叙事+开放生态，提升品牌质感；3）从人物定制，到「分身有术」及「蓝标智播」等AIGC产品，专注于生成型AI技术在营销场景的落地，帮助企业提升运营效率，同时蓝标出海团队还将在境外业务与微软开展基于OpenAI技术的产品合作；4）2023年蓝色宇宙将围绕虚拟现实、Web3.0与AIGC能力，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。 风险提示：技术低于预期；宏观经济波动；商誉减值风险等。 投资建议：看好AIGC对营销服务行业的降本增效潜力以及公司的领先布局优势，维持“增持”评级；考虑宏观经济触底向上及公司业务表现，我们上调23/24年净利润至6.8/8.4（前值为5.4/6.3亿），新增25年预测9.3亿元，对应摊薄EPS=0.27/0.34/0.37元，当前股价对应PE=38/31/28x。AIGC有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景及模式，公司在AI等领域布局优势显著，持续看好AIGC时代二次成长可能，维持“增持”评级。 02 正文 商誉计提导致22年巨额亏损，23年Q1业绩大幅拐点向上。1）2022全年实现营收366.83亿元、归母净利润-21.75亿元，同比分别下滑8%、517%，对应全面摊薄EPS -0.87元，符合业绩预告区间（业绩预告全年亏损18-22亿元）；主要原因在于22年全年计提20.38亿商誉；2）23年一季度公司实现营业收入97.73亿元、归母净利润1.49亿元，同比分别增长25.6%、355.1%，对应全面摊薄EPS 0.06元，业绩大幅反转，主要受益于出海及国内业务表现良好以及低基数效应；未来随着国内宏观经济触底向上，有望延续1季度的高增长趋势。 出海业务保持稳健。Meta在第四季度恢复增长，TikTokForBusiness代理业务的发展也非常迅速，作为拥有TSP和TCM 牌照的综合性出海营销机构，截至2022年底广告营收较去年增长了100%以上。同时，新兴媒体Snapchat和Kwai for Business的增速也非常明显。在2022年需求萎缩的困境下，蓝标出海业务的龙头产品“鲁班跨境通” 仍然实现了小幅增长，全年营收超过6亿人民币，用户数量超过6000，累计服务客户超过30000家。此外，鲁班跨境通还为客户提供各类出海培训，集结了强大的导师阵容，帮助跨境卖家创收和提高出海成效。2023年，蓝色光标旗下的蓝标传媒已与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商。 2021年公司前瞻性确立元宇宙战略，2022年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、WEB3.0以及AIGC三大业务板块。在虚拟现实板块，专注虚拟IP运营（「苏小妹」、「音乐人K」、虚拟国风音乐女团「吾音」）、虚拟内容制作，及以裸眼3D/VR/AR（BLUEBOXxRStudios、虚拟拍摄影棚、「蓝宇宙」虚拟空间）等创新载体为承载的沉浸体验打造；在WEB 3.0板块，以数藏平台「MEME魔因未来」为基础，探索区块链技术在营销领域的应用与落地；在AIGC板块，推出「蓝标智播」、「分身有术」两款SaaS产品，专注生成型AI技术在营销场景的落地。三大业务板块形成了交叉支撑的业务生态全景，并且开启从国内到海外的双轮驱动，已经构建出完备的元宇宙生态，让蓝标元宇宙成为更多品牌的元宇宙站点，构建面向未来的整合营销能力和创新业务模式。同时「销博特」的多款AIGC产品「创意画廊」、销博特「创策图文」以及「萧助理」）为公司赋能的同时，也在为更多客户提供智能服务的平台。 2023年，蓝色宇宙将围绕虚拟现实、Web3.0与AIGC能力，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地；同时，蓝标出海团队还将在境外业务与微软开展基于OpenAI技术的产品合作，让更多出海客户享受到AI发展的红利。此外，出海元宇宙团队BlueNeo在虚拟人、虚拟场景以及IP合作领域取得显著突破。与腾讯等知名IP大厂紧密合作，共同探索二次元虚拟人矩阵布局，助力中国IP在国际市场的持久影响力。在虚拟场景方面，BlueNeo携手Meta共创首个品牌集合虚拟空间，为品牌定制沉浸式VR体验，实现品牌曝光、产品互动、场景体验、用户社交四大功能的完美融合。未来，BlueNeo将持续深挖技术驱动的内容创意和IP运营能力，积极拓展AIGC赋能整合营销的应用场景，努力实现前沿应用与一流创意的完美融合；并将与Meta、Google、微软全球科技巨头携手共进，共同探索创意和应用玩法，持续拓展国际元宇宙营销领域边界。 03 投资建议 看好AIGC对营销服务行业的降本增效潜力以及公司的领先布局优势，维持“增持”评级；我们预计2023-2024年归母净利润分别为6.8/8.4/9.3亿元，24/25同比增速分别为23.5/10.8%；摊薄EPS=0.27/0.34/0.37元，当前股价对应PE=38/31/28x。AIGC有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景、商业模式，公司在AI、元宇宙等领域布局优势显著，持续看好AIGC时代二次成长可能，维持“增持”评级。 04 财务预测与估值 《蓝色光标（300058.SZ）-三季度营收恢复增长，扣非利润下滑》 ——2022-10-31 《蓝色光标（300058.SZ）-广告投放承压，元宇宙业务推进商业化落地》 ——2022-09-04 《蓝色光标（300058.SZ）-海外投放驱动公司主业增长，关注新业态进展》 ——2022-05-11

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