【森麒麟 | 2023年一季报点评:业绩环比改善,成长性可期】-国信证券

（以下内容从国信证券《【森麒麟 | 2023年一季报点评:业绩环比改善,成长性可期】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 刘子栋 执业证号S0980521020002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980123040104 核心观点 2023年一季度业绩环比大幅改善。2023年一季度公司实现营业收入16.58亿元，同比+14.53%，环比+7.49%；归母净利润2.5亿元，同比+7.33%，环比+80.17%。公司业绩环比改善显著，23Q1毛利率达到22.34%，环比提升4pct。 轮胎上游原材料价格相对稳定，压力有所减轻。23Q1轮胎上游原材料基本稳定，天然橡胶均价11925元/吨，环比-0.51%；丁苯橡胶/顺丁橡胶均价11347/11169元/吨，环比+4.14%/+0.27%；炭黑均价10411元/吨，环比-9.96%；防老剂/促进剂均价36880/22078元/吨，环比+17.99%/-7.03%。整体来看，随着高油价的回调，轮胎上游原材料在2023年不具备大幅涨价基础，仍稳定在合理区间，整体压力有所减轻。 海外工厂稳步推进，保障公司长期成长。公司拟定增28亿投资建设西班牙工厂，分两期建设1200万条半钢条，有望在2024-2025年逐步建成投产。公司计划投资2.97亿美元建设摩洛哥工厂，建设600万条高性能半钢胎，有望在2024-2025年逐步建成投产。公司持续贯彻执行“833plus”战略，未来产能有望稳步增长。 新能源车胎优势显著，高端配套加速成长。公司新能源汽车轮胎产品凭借低滚阻、高耐磨、低噪声的产品性能在国内新能源汽车配套领域具备绝对竞争力。目前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。 由于轮胎需求的修复低于我们预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为13/17/18亿元（2023/2024年原值为15/19亿）；摊薄EPS=2.05/2.67/2.79元，当前股价对应PE=14.4/11.1/10.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 轮胎需求复苏不达预期；公司新产能投产不达预期。 1 2023年一季度业绩环比大幅改善 2023年一季度公司实现营业收入16.58亿元，同比+14.53%，环比+7.49%；归母净利润2.5亿元，同比+7.33%，环比+80.17%。公司业绩环比改善显著，23Q1毛利率达到22.34%，环比提升4pct。 2 轮胎上游原材料价格相对稳定，压力有所减轻 23Q1轮胎上游原材料基本稳定，天然橡胶均价11925元/吨，环比-0.51%；丁苯橡胶/顺丁橡胶均价11347/11169元/吨，环比+4.14%/+0.27%；炭黑均价10411元/吨，环比-9.96%；防老剂/促进剂均价36880/22078元/吨，环比+17.99%/-7.03%。整体来看，随着高油价的回调，轮胎上游原材料在2023年不具备大幅涨价基础，仍稳定在合理区间，整体压力有所减轻。 3 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 由于轮胎需求的修复低于我们预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为13/17/18亿元（2023/2024年原值为15/19亿）；摊薄EPS=2.05/2.67/2.79元，当前股价对应PE=14.4/11.1/10.6x，维持“买入”评级。 4 风险提示 轮胎需求复苏不达预期；公司新产能投产不达预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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