【金石资源 |财报点评:“资源为王、技术至上”两翼驱动,重点项目顺利推进】-国信证券

（以下内容从国信证券《【金石资源 |财报点评:“资源为王、技术至上”两翼驱动,重点项目顺利推进】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980522010001 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 余双雨 执业证号S0980123040104 事项 国信化工观点： 打造“资源+技术”两翼驱动战略，三大板块各项重点工作进展顺利。公司发布了《2022年年度报告》：2022年，公司实现营收约10.5亿元（同比+0.66%）；归母净利润2.22亿元（同比-9.19%）。虽外部条件不利、公司矿山出现事故，但公司仍然实现了重点项目顺利推进、创新能力加强、治理和内部控制持续优化。此外，公司公布了《2023年第一季度报告》：2023Q1，公司实现营收约1.68亿元（同比+14.22%）；归母净利润为3460万元（同比+6.20%）。目前，公司已确立了“资源+技术”两翼驱动战略，资源、氟化工、新能源三大板块各项重点工作进展顺利。 包钢伴生资源及江西锂云母尾矿资源综合利用项目顺利推进。伴生矿萤石利用项目方面，2022 年选矿公司实现1346万元盈利，第三条生产线计划于2023年7-8月份建成投产。六氟磷酸锂项目方面，2022年12月底一期项目基本完成土建安装施工，并在2023Q1进行了调试。此外，公司正在建设江西省建设100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂，总投资约为1.9亿元，有望于2023年上半年投产。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略。 新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑，筑牢萤石行业巨头地位。2022年，公司共生产萤石41万吨、销售萤石约43万吨（含贸易2万吨），同比分别减少约6万吨、4 万吨。另外，包钢金石全年生产萤石粉约11万吨。海外业务方面，2022 年度销往海外市场的萤石产品为4.21万吨，占总销售量的9.71%，同比大增312%；海外业务收入达1.1亿，占公司主营业务收入的10.53%，同比增长305%。除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外，我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。未来，随着公司各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全国的绝对领先地位，将对国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力；另外，伴随稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司规模优势将更加凸显。 投资建议： 维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14/4.20/5.33亿元，同比增速41.2%/33.7%/26.9%；摊薄EPS分别为1.01/1.35/1.71元，对应当前股价对应PE分别为35.0/26.2/20.6X。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。 1 确立了“资源+技术”两翼驱动战略，重点项目顺利推进，2022年营业收入实现稳健增长 金石资源为目前全国最大且唯一上市的主业为萤石的采选、生产、销售的公司。公司近年来单一型萤石矿的保有资源储量持续稳定在 2,700万吨（对应矿物量约 1,300 万吨）。截至2022年底，从总量上看，公司具备采矿规模 117 万吨/年，在产矿山 8 座，选矿厂 7 家；从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过 10 万吨/年的大型萤石矿达 6 座，居全国第一。此外，公司积极推进包钢伴生资源及江西锂云母尾矿资源综合利用项目建设，已取得较快进展。其中，2022年包钢“选化一体”项目中选矿公司实现1346万盈利，第三条生产线计划于2023年七八月份建成投产；氟化工30万吨氢氟酸（部分配套氟化铝）项目，也将于2023年底前分两期建成投产。原定在 2027年前完成的项目，2023 年底将全部建成投产。江西宜春的尾泥提锂项目建设进展顺利，成为公司“资源+技术”战略第一次横向拓展到其他战略性矿种的示范。 2023年4月20日晚，公司发布了《2022年年度报告》：2022年，公司实现营业收入约10.5亿元（同比+0.66%）；归母净利润约2.22亿元（同比-9.19%）；基本每股收益0.52元（同比-8.77%）。2022 年度公司自产产品毛利率为 46.40%，比21年下降2.04 pcts。受新项目尚未产生效益而相关的期间费用投入较大、充填投入加大、原材料涨价也导致生产成本有所上升等影响，2022年，公司主要产品单位成本有所上升；此外，业绩下滑的主要原因是控股子公司紫晶矿业在2022年因矿山一般事故导致报告期内约 4.5 个月的停产，造成产量较计划目标减少约5万吨及停工损失。其中2022 年Q4单季度，公司单季度实现营业收入3.97亿元（同比-0.55%）；归母净利润6966万元（同比-7.49%）。但整体来看，公司仍然实现了经营稳步扩张，重点项目顺利推进，创新能力进一步加强，治理和内部控制持续优化。值得一提的是，公司目前已确立了“资源+技术”两翼驱动战略，并稳步推进各项工作落到实处，资源、氟化工、新能源三大板块各项重点工作进展顺利。从产销量来看，2022年，公司共生产酸级萤石精粉和高品位萤石块矿约 41 万吨，同比减少约 6 万吨；销售酸级萤石精粉和高品位萤石块矿约 43 万吨（含贸易产品约2万吨）， 同比减少约 4 万吨。另外，包钢金石全年生产萤石粉约11万吨。海外业务方面，2022 年度销往海外市场的萤石产品为4.21万吨，占总销售量的9.71%，同比大增312%；海外业务收入达1.1亿，占公司主营业务收入的 10.53%，同比增长 305%。 同时，公司公布了《2023年第一季度报告》：2023Q1，公司实现营收约1.68亿元（同比+14.22%）；归母净利润为3460万元（同比+6.20%）；基本每股收益0.08元。随着紫晶矿业的逐步复产，公司目前产品的生产及销售已陆续回归到正常水平。 公司项目规划方面，值得关注的是： 公司拟建设“年处理100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目”：据公司10月23日公告，金石资源控股子公司江西金岭锂业有限公司（金石资源持股51%、丰城九岭锂业持股49%）拟在江西省丰城市投资建设“年处理100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目”，项目总投资预计约为人民币1.9亿元，其中固定资产投资约1.5亿元，流动资金约0.4亿元。项目达产后，初步预计年产氧化锂含量为2.0%–2.5%之间的锂云母精矿约10.8万吨、精品陶瓷细泥约89.2万吨。 目前，江西金岭锂业有限公司“年处理 100 万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目”，已取得《江西省企业投资项目备案通知书》，目前正在办理安评、环评、能评等相关手续。项目建设周期约6 个月，力争 2023 年Q1建成并进行试生产。据公司公告，宜春地区锂瓷土矿开采量或将达到8000多万吨/年，按目前工艺约 25%的细泥被排弃，假设均采取金石资源的工艺，每年能回收 2.5%氧化锂锂云母约200万吨，可产碳酸锂8万吨/年左右，占2022年全球碳酸锂供应量的10%-15%，相当于我国供应量的15%-20%。 2022年项目建设进度方面，值得关注的是： 伴生矿萤石利用项目：（1）2022年包钢宝山矿业厂区内“150 万 t/a 稀尾萤石综合回收技改项目”已经完成技改，技改完成后生产萤石粉约7万吨，日产量较技改前提高约130 吨/天（同比增长38.04%），产量指标显著提升；（2）包钢厂区内“年处理 260 万吨稀尾+铁尾萤石浮选回收改造项目”于2022年10 月上旬基本完成建设、2022年11月进行通矿试车调试；（3）“100万t/a铁尾萤石综合回收技改项目”，2022年7月开始土建施工，报告期内完成浮选厂房零米以下基础施工、磨浮厂房11-18轴8米平台混凝土浇筑、高压外线电缆沟施工等，预计可于 2023 年 8 月份进行带料试生产。2022 年选矿公司实现1346万盈利，第三条生产线计划于2023年7-8月份建成投产。 同时，金鄂博氟化工项目于2022年4月开始土建施工，土地手续办理完毕，取得氢氟酸/氟化铝项目的能评批复、安全设立评价批复和一期环评批复。已基本完成一期项目土建主体工程和部分设备安装、完成二期项目主体工程的85%以及配套硫酸项目的设计招标。氟化工项目整体按计划推进中。整体来说，包钢金石稀尾与铁尾伴生萤石回收工程、白云鄂博矿山“选化一体化”项目进展均较为顺利。 六氟磷酸锂材料项目：2021年10月，公司公司公布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》：拟建设“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”。整体项目计划总投资约15.5亿元人民币，其中固定资产投资约14.8亿元。项目分三期建设，争取6年内建成。项目于 2022年 1 月初进场施工，其中第一期包含年产6,000吨六氟磷酸锂项目，投资3.25亿元，其中固定资产投资2.6亿元；年产8万吨萤石采选项目。2022年12月底一期项目基本完成土建安装施工，并在 2023 年一季度进行了调试，工艺基本打通。鉴于近期六氟磷酸锂价格波动较大，公司将利用此期间进行技术的完善优化以及产品客户验证相关工作，视市场行情安排后期生产计划。 未来，随着公司各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全国的绝对领先地位，将对国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力；另外，伴随稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司规模优势将更加凸显；此外，公司以“突破锂资源选矿提锂技术”攻关为目标在实验室和中试中取得重大突破，子公司金岭锂业拟对外投资建设“年处理 100 万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目”。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略规划。 2 新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑，公司坚持发展高质量绿色矿业 复盘近1-2年萤石价格走势：2021年初，气温下降，萤石企业进入传统停车检修，华北地区出现大规模停车，华东地区萤石装置负荷低位，市场供应减量；制冷剂产品因反倾销事件影响，出口订单提前，需求好转下氢氟酸价格上涨，带动萤石价格跟涨，2021年2月底，97%精粉价格升至2700元/吨，萤石价格维持稳定；2021年4月，萤石企业开工率提升明显，但江西、福建部分氢氟酸企业减产，氢氟酸开工率降低，同时氟化铝价格持续下跌，氟化铝实施减产保价，对萤石需求减少，97%精粉价格于2021年4月底开始下跌；2021年5-6月，氢氟酸开工率上升后再次下降，氟化铝价格继续下跌，氟化铝停车企业暂停复工，萤石价格受需求影响，于2021年6月底下滑至2450元/吨。自2021年7月起，下游氟化氢、制冷剂及氟化铝价格走高对萤石粉需求有提振效果，萤石价格开始出现反弹。2021Q4，北方冬季部分萤石产能即将面临停工，下游产品价格回暖，萤石价格上涨至2750-2850元/吨后以平稳运行为主。 2022年前三季度，萤石价格表现平稳。进入2022年Q4，受环保政策限制，北方地区萤石货源表现紧张，成本上行致使浮选装置负荷偏低，而南方地区开工稳中向好；而四季度是萤石下游制冷剂传统需求旺季，萤石价格稳步上涨。 进入2023年，受下游需求低迷等影响，萤石价格出现了小幅回调。近日，受安全、环保检查等因素影响，国内萤石矿山开工仍处于低迷状态。华北市场97%湿粉主流含税到厂价格参考3000-3150元/吨，华中市场参考2950-3150元/吨，华东市场参考3050-3300元/吨，该价格已较去年同期上涨19.3%、较上月上涨7.59%。 长期来看，制冷剂作为萤石传统的主要下游，有望保持稳定增长；除传统领域外，新能源汽车、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长，六氟磷酸锂主要作为锂电池的电解液材料，PVDF在锂电池正极粘结剂、隔膜涂层、光伏背膜等均有应用。根据我们的测算（中性），2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.61/20.31/29.51万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到15.98/19.18/20.72万吨，我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。 从供给角度来看，近年来国家对环境保护、安全生产、绿色矿山建设以及划定生态红线等要求日趋严格，行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大，准入门槛逐渐提高。经过十余年的探索，公司坚持发展高质量绿色矿业，目前已形成独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”：子公司龙泉砩矿下属的八都萤石矿、紫晶矿业下属的常山县新昌乡岩前萤石矿、大金庄矿业下属的遂昌县柘岱口乡横坑坪萤石矿是国家级绿色矿山；兰溪金昌矿业岭坑山萤石矿为浙江省级绿色矿山，翔振矿业绿色矿山建设也已通过内蒙古自治区验收。未来公司将坚定走可持续发展道路。 3 投资建议 维持“买入”评级。公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模，并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位，并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略规划。考虑到投产进度有所变化，我们小幅调整公司盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14/4.20/5.33亿元（调整前23/24预测值为3.19/4.47亿元），同比增速41.2%/33.7%/26.9%；摊薄EPS分别为1.01/1.35/1.71元（调整前23/24预测值为1.62/1.99元），对应当前股价对应PE分别为35.0/26.2/20.6X。长期看好公司成长性，维持“买入”评级。 4 风险提示 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 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