周度 | 关注货币政策表述的边际变化

（以下内容从广发证券《周度 | 关注货币政策表述的边际变化》研报附件原文摘录）
摘要 1. 重要会议与文件 本周重点关注统计局和发改委新闻发布会。主要关注两点，一是经济形势，一季度国民经济运行情况新闻发布会称当前经济形势恢复向好但回升基础还需巩固。发改委新闻发布会，总结经济运行特点为国内需求逐步扩大、生产供给加快恢复、社会预期显著改善。 二是对通缩的回应，一季度国民经济运行情况新闻发布会称当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。 2. 货币与金融政策 本周货币政策主要关注2023年一季度金融统计数据新闻发布会和MLF续作，其中主要关注： 第一，对下一阶段货币政策的指引，未提及“流动性合理充裕”。 第二，确保利率水平合适。 第三，结构性货币政策工具退出是平稳有序的。 第四，回应了近期的“降息”问题。 第五，回应“通缩”问题。 第六，回应M2增速高对应的货币派生问题。 另外，本月MLF小幅超额续作，值得注意的是，公告内容未提及“充分满足了金融机构需求”，而这是2022年8月以来首次未提及。回顾2022年以来央行MLF续作公告情况，2022年1-7月也均未提及“充分满足了金融机构需求”，但当时资金利率处在低位下行区间。可见，公告中是否提及“充分满足了金融机构需求”可能并不一定对应货币政策的转向，但这个边际变化值得进一步关注。 3. 财政政策 本周财政部召开2023年一季度财政收支情况新闻发布会，部署将债务限额及时下达各地，并部署督促地方做好2023年新增债券发行使用工作，持续推进重点项目建设，推动尽快形成实物工作量。 4.海外 本周海外主要关注美国纽约联储制造业数据和欧洲3月CPI数据。第一，美国4月纽约联储制造业指数从3月的-24.6大幅升至10.8，表明该地区制造业持续疲弱的状况可能正在触底反弹。第二，英国3月CPI同比上涨10.1%，涨幅较2月的10.4%有所回落，但高于市场预期；欧元区3月CPI终值同比增长6.9％，符合市场预期。 风险提示：国内政策出现超预期调整。 政策跟踪之重要会议与文件 NEWS ﹀ 1. 习近平主持召开二十届中央全面深化改革委员会第一次会议强调，守正创新真抓实干，在新征程上谱写改革开放新篇章 会议审议通过了《关于强化企业科技创新主体地位的意见》，《关于加强和改进国有经济管理》，《有力支持中国式现代化建设的意见》等。会议指出，强化企业科技创新主体地位，是深化科技体制改革，推动实现高水平科技自立自强的关键举措。 会议强调，加强和改进国有经济管理，要立足新时代新征程国有经济肩负的使命任务和功能定位，从服务构建新发展格局，推动高质量发展，促进共同富裕，维护国家安全的战略高度出发，完善国有经济安全责任质量结构、资产和企业管理，深化国有企业改革，着力补短板、强弱项、固底板、扬优势，构建顶层统筹、权责明确、运行高效、监管有力的国有经济管理体系。 会议指出，支持民营经济发展是党中央的一贯方针。促进民营经济发展壮大，要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍，引导民营企业在高质量发展中找准定位，通过企业自身改革发展，合规经营转型升级，不断提升发展质量。要充分考虑民营经济特点，完善政策执行方式，加强政策协调性，推动各项优惠政策精准直达，切实解决企业实际困难。要把构建亲清政商关系落到实处，引导促进民营经济人士健康成长。 2. 发改委：国内需求逐步扩大、生产供给加快恢复、社会预期显著改善 4月19日，国家发展改革委召开4月份新闻发布会。 经济形势：经济运行的特点，可以用三句话概括，那就是“需求扩大、供给恢复、预期改善”。一是国内需求逐步扩大。二是生产供给加快恢复。三是社会预期显著改善。 消费：一季度消费市场形势开局良好，为全年恢复和扩大消费打下坚实基础，但消费持续回升的动力还有待进一步提振。下一步将重点围绕“可持续性”做好四方面工作：一是促进消费持续恢复。二是下大力气稳定汽车消费。三是推动提升消费能力。四是进一步优化消费条件。 生猪价格问题：今年以来，因市场供应较为充足、猪肉消费阶段性偏弱，生猪价格总体低位运行。对后期生猪市场形势进行分析研判后认为，目前国内生猪产能总体处于合理充裕水平，生猪价格进一步明显下跌的可能性较小；随着后期猪肉消费稳步恢复，生猪价格有望逐步回升至合理区间。 铁矿石价格上涨问题：近一段时间，铁矿石价格出现一波明显上涨。经相关市场机构和业内专家分析研判后认为：近期铁矿石市场供需基本面没有发生大的变化，价格上涨主要受市场预期等多重因素影响，随着全球铁矿石供应逐步增加，加之国内废钢供应稳步提升，后期铁矿石市场供需趋于宽松，价格可能总体趋于回落。 下一步重点工作包括：第一，综合施策释放内需潜能，促进消费持续恢复，释放服务消费潜力；同时有效激发民间投资活力，发挥政府投资引导作用。第二，加快建设现代化产业体系，打好关键核心技术攻坚战，着力推进产业升级发展。第三，进一步深化改革开放，谋划实施新一轮国有企业改革，促进民营经济发展壮大，稳住外贸基本盘，更大力度吸引和利用外资。第四，持续保障和改善民生，积极稳定和扩大就业，深入推进环境污染防治，不断增强人民群众的获得感、幸福感、安全感。 3. 国新办就一季度国民经济运行情况举行新闻发布会 国新办就一季度国民经济运行情况举行新闻发布会，有如下五点信息值得关注： 一是对经济形势的表态，“恢复向好”，但“回升基础还需要巩固”。关注会议上对当前经济形势的表态，一方面对当前经济增长企稳回升的态势表示肯定，称“经济增长企稳回升、国内需求逐步扩大、就业物价总体稳定、高水平开放扎实推进、转型升级态势持续，新动能继续壮大、市场活力逐步增强，经营主体预期好转。”另一方面对当前经济的制约因素进行提示，主要提到需求不足和结构性问题，称“需求不足的制约依然明显，一些结构性问题比较突出，回升基础还需要巩固。” 二是关于通缩，认为当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。3月通胀数据引发市场对通缩的担忧，而本次发布会对该问题进行了明确的表态，认为“当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。”并且认为当前的经济数据显示我国并没有出现通缩，“国际上通货紧缩的定义是物价总水平持续下降，往往还伴随着货币供应量的减少和经济衰退。但从一季度我国经济运行情况看，一季度居民消费价格同比上涨1.3%，保持温和上涨。从货币供应量来看，3月末广义货币M2增长12.7%，保持较快增长。” 对于下一阶段通胀情况，官方认为“物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强，不会出现所谓的通货紧缩情况。从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。” 三是对出口增长的表态，认为未来进出口增长面临压力。3月出口数据大超预期，引发市场关注，但本次发布会对于出口增长表述仍偏谨慎，表示“我国进出口增长面临一定压力，一是世界经济增长乏力，二是外部不确定性比较大。” 四是关于消费，认为居民消费意愿有待进一步提升。一方面肯定了今年消费回复向好的态势，另一方面指出制约消费的因素可能在于居民消费意愿。“下阶段要千方百计增加居民收入，积极增加优质供给，把扩大消费和供给侧结构性改革有效结合起来，不断释放消费潜力，促进经济发展，改善民生福祉。” 五是关于后续经济指引。官方认为今年二季度经济增速可能比一季度明显加快。三、四季度随着基数的升高，增速会比二季度有所回落。 政策跟踪之货币与金融政策 NEWS ﹀ 1. 2023年一季度金融统计数据新闻发布会 人民银行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，主要有如下要点值得关注： 一是对下一阶段货币政策的指引，未提及“流动性合理充裕”。在对下一阶段货币政策的指引中，提出“稳健的货币政策要精准有力，稳固对实体经济的可持续支持力度，保持广义货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增长基本匹配”以及“2023年信贷投放以及社会融资规模的增长将保持平稳”，这些表述和此前货币政策执行报告和例会一致。但值得注意的是，此次未提“流动性合理充裕”。 回溯2020年以来央行金融统计数据新闻发布会，有三次通稿中未提及流动性合理充裕，第一次是2020年1月16日举行的2019年金融统计数据新闻发布会，而当时处于疫情阶段，流动性可能本身超过了“合理充裕”；第二次是2020年4月10日举行的2020年第一季度金融统计数据新闻发布会，未提及“流动性合理充裕”，但提到“货币供应也不是越多越好，合适就好”；第三次是2021年7月13日举行的2021年上半年金融统计数据新闻发布会，而此后一段时间DR007基本围绕政策利率上下波动。 二是确保利率水平合适。发布会中提到“硅谷银行风险事件发生以来，利率风险引起了更多的关注。去年末我国资管市场出现了波动，也警示我们要高度重视利率风险。我国坚持实施稳健的货币政策，利率没有大起大落，这为金融机构管控好利率风险也创造了较好的货币环境。下一步人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，发挥好结构性货币政策工具的引导作用，支持经济社会发展在新的起点上开好局、起好步。”3月3日，易纲行长也曾提到“目前……实际利率水平也比较合适”。 三是结构性货币政策工具退出是平稳有序的。发布会中提到“结构性货币政策工具退出是平稳有序的。工具退出指的是中央银行不再新发放资金，但已经发放的存量资金可以继续使用，最长使用期限可以达到3到5年，也就是说工具的机制设计本身就是缓退坡的。” 四是回应了近期的“降息”问题。央行官员表示“去年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，引导各银行参考市场利率变化情况，合理调整存款利率水平。去年9月，主要银行又根据当时的市场变化，进一步主动下调了存款利率，其他银行也陆续跟进调整。当时，大部分银行已经主动下调过存款利率，近期主要是上次没有调整的中小银行补充下调，也有一些银行是在春节前后存款利率上调后的回调。” 五是回应“通缩”问题。央行官员表示“当前我国物价仍在温和上涨，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。随着金融支持效果进一步显现，消费需求有望进一步回暖，下半年物价涨幅可能逐步回归至往年均值水平，全年CPI呈‘U’型走势。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。”4月18日，一季度国民经济运行情况发布会也曾提到“当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩”。 六是回应M2增速高对应的货币派生问题。央行官员表示“M2的增速比较高，主要是金融体系靠前发力，加强对实体经济的资金支持，派生的货币相应增加。”、“资管资金回流表内也是M2上升的重要原因，去年下半年以来，金融市场有所波动，实体部门的风险偏好有所下降，理财等资管产品的资金转回表内，银行的资产负债表扩张，推升了M2的增速。3月末，资管产品直接汇总的资产合计94.7万亿元，较年初减少了1.6万亿元，同比是负的增长速度，为负的1.7%，较上年同期低8.1个百分点。如果把表内和表外合并，综合来看社会的广义流动性，3月末，流动性总量同比增长是10%，较上年同期高1.3个百分点，比M2的增速低了2.7个百分点，整体看广义流动性增长还是比较平稳的。” 2. 国央行超额平价续作MLF，利率连续八个月保持不变 4月17日，根据公开市场业务交易公告，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行今日开展1700亿元一年期MLF操作，利率持稳于2.75%。同时央行开展200亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%。4月17日有1500亿元MLF到期，继去年8月“降息”10个基点以来，MLF利率已经连续第八个月保持不变。 值得注意的是，本次公告内容未提及“充分满足了金融机构需求”，而这是2022年8月以来首次未提及。回顾2022年以来央行MLF续作公告情况，2022年1-7月也均未提及“充分满足了金融机构需求”，但当时资金利率处在低位下行区间。可见，公告中是否提及“充分满足了金融机构需求”可能并不一定对应货币政策的转向，但这个边际变化值得进一步关注。 3. 中国证监会、国家发改委发布关于企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告 公告称，为确保企业债券发行审核职责划转工作的有序衔接和平稳过渡，设置自本公告发布之日起6个月时间为过渡期。过渡期结束前，中国证监会将及时向市场公告企业债券管理的整体工作安排。过渡期内企业债券受理审核、发行承销、登记托管等安排保持不变。 4. 中国外汇交易中心：落实完善境外机构投资者等投资中国债券市场有关资金管理安排 中国外汇交易中心发布关于落实完善境外机构投资者等投资中国债券市场有关资金管理安排的公告。公告指出，符合《中国人民银行中国证券监督管理委员会国家外汇管理局公告》（〔2022〕第4号）规定，通过多级托管、结算代理等模式直接投资中国债券市场（包括银行间债券市场和交易所债券市场）的境外机构投资者和境外央行类机构，可申请成为银行间外汇市场会员开展即期结售汇和外汇衍生品交易。 5. 全国银行间同业拆借中心：拟于4月25日起，在X-Lending支持质押利率债的基础上，新增支持以地方政府债为质押券的交易合约 更好满足债券借贷市场交易需求，有序扩大X-Lending匿名点击业务的可用质押券范围，全国银行间同业拆借中心拟于2023年4月25日起，在X-Lending支持质押利率债的基础上，新增支持以地方政府债为质押券的交易合约。 X-Lending合约折扣系数如下： 政策跟踪之财政政策 NEWS ﹀ 1. 财政部：将债务限额及时下达各地，并督促地方做好2023年新增债券发行使用工作 4月18日，财政部召开2023年一季度财政收支情况新闻发布会，介绍了一季度财政收支情况。关键信息主要是部署将债务限额及时下达各地，并部署督促地方做好2023年新增债券发行使用工作，持续推进重点项目建设，推动尽快形成实物工作量。 4月以来新增地方债发行实际在放缓，4月1-24日计划发行新增一般债227亿元，新增专项债1507亿元，新增债合计仅1734亿元，而1-3月地方债新增债每个月的发行量在4400-6300亿元区间。而此次部署可能对往后新增地方债加快发行有所助益。 政策跟踪之海外 NEWS ﹀ 1. 美国纽约联储：4月份纽约州制造业活动有所扩张 纽约联储周一公布的数据显示，纽约州制造业活动在经历了四个月的收缩后，4月份有所扩张，表明该地区制造业持续疲弱的状况可能正在触底反弹。美国4月纽约联储制造业指数从3月的-24.6大幅升至10.8，超过了经济学家普遍预期的-15。约35%的受访企业表示，4月份经济状况较上月有所改善，24%的受访企业认为经济活动恶化。需求大幅复苏推动了该指数的显著改善。纽约联储称，短期内新订单和发货量料温和增长，就业料将增长。 2. 美联储“三把手”威廉姆斯：银行压力可能会造成信用条件收紧 美国纽约联储主席（享有FOMC永久投票权、号称“美联储三把手”）威廉姆斯：数据表明，通胀回落趋势在近期延续。美国通胀太高，美联储将重拾物价稳定性。现在判断信贷条件收紧所造成的经济影响还为时尚早。银行业形势已经趋于稳定。银行（信贷条件）趋紧可能造成信用条件收紧。美国劳动力市场（供需）仍然“非常紧俏”。FOMC货币政策并未造成近期爆发的银行（流动性）紧张风波。数据将表明，美联储货币政策何时会（针对美国经济）产生限制性作用。 3. 日本央行据悉对调整收益率曲线控制政策持谨慎态度 据彭博报道，知情人士透露，鉴于不久前海外发生的银行业危机给前景蒙上阴影，日本央行官员对于在下周的政策会议上微调或取消收益率曲线控制措施持谨慎态度。知情人士说，日本央行官员们认为有必要暂时维持对国债收益率设置的上限，以支持经济，同时等候在实现稳定通胀目标方面取得更多进展。 4. 英国3月CPI同比上涨10.1%，高于市场预期 英国国家统计局19日发布的数据显示，英国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨10.1%，涨幅较2月的10.4%有所回落，但高于市场预期。英国国家统计局表示，3月CPI回落主要由于燃油、家庭服务等领域价格下降，与此同时，食品、娱乐等领域价格则有所上涨。 去年4月以来，英国通胀形势不断恶化，去年10月CPI同比涨幅达11.1%，创40年来新高，此后开始小幅回落。为抑制通胀，英国央行持续加息，目前基准利率为4.25%。市场预计，由于3月通胀未见明显缓解，英国央行未来可能进一步加息。 5. 英国4月制造业PMI初值46.6，预期: 48.4，前值: 47.9；英国4月综合PMI初值53.9，预期: 52.2，前值: 52.2 6. 欧洲央行3月货币政策会议纪要：绝大多数委员同意将利率上调50个基点 欧洲央行3月货币政策会议纪要：绝大多数委员同意将利率上调50个基点。委员们普遍认为，银行信贷已经变得更加昂贵。需要更多时间来全面评估货币政策立场对金融市场状况的总体影响。一些委员希望在金融市场紧张局势平息之前不要提高关键利率。金融市场的紧张局势被视为经济与通胀前景的重要不确定性因素。整体而言，委员们认为通胀有上倾风险。 7. 欧元区3月CPI终值同比增长6.90％，符合市场预期 欧元区3月CPI终值同比增长6.90%，预期6.90%，前值6.90%；3月CPI环比增长0.9%，预期1.1%，前值0.90%。 欧盟统计局表示，欧元区上月通胀放缓，但潜在通胀仍居高不下，证实了欧洲央行对物价压力持续的担忧。欧元区20国的消费者物价指数从8.5%降至6.9%，主要原因是能源成本迅速下降。但欧洲央行决策者现在开始担心，高能源成本已经渗透到更广泛的经济领域，并影响服务业到工资等各个领域，使通胀更难控制。 事实上，剔除未加工食品和燃料后的通胀从7.4%上升至7.5%，而剔除烟酒的通胀率从5.6%上升至5.7%，与初步数据相符。尽管欧洲央行自去年7月以来已创纪录地加息350个基点，但核心通胀数据持续走高，正是大多数欧洲央行政策制定者表示需要继续加息的原因。目前，市场倾向于预计欧洲央行小幅度的加息，但投资者仍认为欧洲央行有三分之一的可能性提高加息幅度。 8. 欧元区4月制造业PMI初值45.5，预期: 48，前值: 47.3；欧元区4月综合PMI初值54.4，预期: 53.7，前值: 53.7 9. 欧洲央行管委Makhlouf：计划暂停紧缩政策还为时过早，利率需要继续维持在“限制性水平” 10. 摩根大通和高盛公布对中国2023年GDP数据的预估 摩根大通上调中国2023年GDP增幅预估至6.4%，此前为6.0%；高盛维持中国2023年全年GDP增长6.0%的预估。 风险提示：国内政策出现超预期调整。 分析师： 刘郁，执业编号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com. 广发固收研究 FIXED INCOME 欢迎关注“郁言债市”微信公众号 欢迎使用数据平台www.yuyanzhaishi.com 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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