今年以来城投债市场有哪些变化?——信用债周报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)

（以下内容从海通证券《今年以来城投债市场有哪些变化?——信用债周报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)》研报附件原文摘录）
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一周市场回顾：一级净供给增加，估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行3936.5亿元，到期3369.2亿元，净供给较前一个交易周（4月10日-4月14日）的500.4亿元有所增加。相比2023年4月14日协会估值，本周（4月19日）信用债估值收益率下行为主。二级交投减少，收益率下行为主。 一周评级调整及违约情况回顾：本周无评级上调的发行人；有2项信用债主体下调，分别为上海全筑控股集团股份有限公司, 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司。本周新增展期或违约债券2只，为20恒大05，20明诚02。无新增违约主体。 ------------------------------- 1. 今年以来城投债市场有哪些变化？ 1.1 发行总规模已超1.8万亿元 2、3月发行节奏较快，4月重新放缓。截至4月17日，2023年城投债发行总规模达1.87万亿元，净融资规模达3402亿元。发行节奏来看，2023年2、3月份发行量与净融资额维持高位，前三月分别共计发行3929.38亿元、4229.81亿元、8195.32亿元，同比增速分别为-29.7%，81.12%，49.05%，发行节奏有所加快。2023年融资情况较上年末回升较多，前3月分别实现净融资598.23亿元、2214.86亿元、2688.74亿元，1月由于春节假期影响，同比减少78.72%，2月、3月净融资升温，同比上升91.04%和54.31%，4月份发行量和净融资额均有所回落。 2023年以来，21个省份（自治区、直辖市）表现为净融资，10个省份（自治区、直辖市）表现为净偿还。分地区看，2023年以来江苏、浙江、山东城投发行量与净融资量仍为前三，净融资规模后三名为贵州、甘肃、广东，分别为-60.3亿元、-123.52亿元、-144.86亿元，均为财政、经济实力偏弱省份。一季度同比变动来看，青海、吉林、北京发行量同比增速分列前三，分别为228.57%、142.18%、67.24%；净融资同比增速前三为云南、天津、河北，分别为110.75%、108.53%、44.96%，广东、吉林和青海同比下降超过100%。 截至2023年4月17日，城投债到期余额共计15.18万亿元，其中1年以内到期余额为5.33万亿元，1-2年内到期余额为3.07万亿元，分别占比35.1%和29.1%。分省份来看，城投债余额前三的省份为江苏、浙江和山东，分别为3.03万亿，2.19万亿、1.17万亿。天津、宁夏、云南一年以内到期余额占比分列前三，分别为75.14%，55.87%，50.13%，短期偿债压力偏大。 1.2 利差整体压缩，偏弱区域利差变动分歧较大 2023年以来城投债利差整体下行。从下行幅度看，相较于22年年底，AAA城投债中5年期收益率下行幅度最大，为25BP；1年期和3年期AAA城投债利差分别下行11BP和24BP。AA+、AA城投债整体下行幅度超过AAA，其中3年期AA+城投债利差较年初下行52BP, 1年期和5年期AA+城投债利差分别下行27BP和47BP。经过一季度调整，4月城投债利差重新压缩至去年11月初水平，机构配置力量强，小型资产荒持续。 分位数水平来看，AAA、AA+、AA城投债利差所处分位数较22年末均有所回落，在AAA城投债中，1年期利差回落至过去1年来41%的水平，3年期利差所处分位数位于52%的水平。在AA+城投债中，5年期利差分位数较年初下降最大，当前位于过去1年来39%的水平，1年期和3年期分别位于40%和49%。 各地区利差压缩幅度集中在50-120BP区间，偏弱区域利差变动分歧较大。计算各省市地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率，平均利差以发行规模为权重）发现，截至2023年4月17日，贵州、青海、云南城投利差分列前三，分别为904BP，879BP和578BP，其次广西、宁夏、辽宁、天津利差也在400BP以上。与2022年年末相比，所有省份（自治区、直辖市）均出现不同程度的利差压缩，偏弱区域利差变动出现分化，其中甘肃、辽宁、青海利差压缩幅度最大，而贵州、宁夏、云南地区利差压缩低于中位数水平。 2. 行业利差监测与分析 2.1 信用利差下行为主 本周债市信用利差下行为主。具体来看，截至2023年4月21日，3年期AAA等级中票信用利差为32BP，较前一交易周末下行2BP，5年期AAA等级中票信用利差为40BP，较前一交易周末下行1BP；3年期AA+等级中票信用利差为46BP，较前一交易周末下行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为61BP，较前一交易周末下行4BP；3年期AA等级中票信用利差为90BP，较前一交易周末下行2BP，5年期AA等级中票信用利差为107BP，较前一交易周末下行4BP。 2.2 等级利差收窄或持平，期限利差分化 信用债等级利差收窄或持平。具体来看，截至2023年4月21日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为18BP，与前一交易周末基本持平；3年期AA级与AAA级中票利差为58BP，与前一交易周末基本持平；5年期AA级与AAA级中票利差为67BP，较前一交易周末下行3BP。 信用债期限利差分化。具体来看，截至2023年4月21日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为21BP，较前一交易周末上行1BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为31BP，较前一交易周末下行2BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为51BP，较前一交易周末上行1BP。 2.3 钢铁、采掘：行业利差、超额利差均分化 钢铁、采掘行业利差分化。具体来看，截至2023年4月21日，AAA级钢铁债信用利差平均为79BP，较前一交易周末下行31BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为71BP，较前一交易周末上行1BP。 钢铁、采掘超额利差分化。具体来看，截至2023年4月21日，AAA级钢铁债超额利差为47BP，较前一交易周末下行29BP；AAA级采掘债超额利差为39BP，较前一交易周末上行3BP。 2.4 地产行业：信用利差和超额利差均收窄 地产行业信用利差收窄。具体来看，截至2023年4月21日，AAA级房地产行业信用利差75BP，较前一交易周末下行28BP；AA级房地产行业信用利差45BP，较前一交易周末下行80BP。 地产行业超额利差收窄。具体来看，截至2023年4月21日，AAA级地产行业超额信用利差为43BP，较前一交易周末下行26BP；AA级地产行业超额信用利差为-45BP，较前一交易周末下行78BP。 2.5 行业利差比较 高等级债中，建筑材料、化工是利差最高的两个行业。AAA级建筑材料行业中票平均利差为178BP，AAA级化工行业中票平均利差为99BP。其次是有色金属行业，其利差为93BP。休闲服务是平均利差最低的行业，目前为60BP。中等级债券中，建筑材料行业利差最高，其次为有色金属、休闲服务、房地产，其中AA+等级建筑材料行业利差为324BP，有色金属行业利差落在161BP，而AA+等级休闲服务及房地产行业利差则分别为87BP和81BP。最后，食品饮料、公用事业、交通运输行业利差水平相对低，分别为44BP、49BP、50BP。 3. 一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主 3.1 净供给增加 根据Wind统计，本周短融发行1502.5亿元，到期1047.5亿元，中票发行1182.9亿元，到期1151.6亿元；企业债发行60亿元，到期162.5亿元；公司债发行1191.1亿元，到期1007.7亿元。本周主要信用债品种共发行3936.5亿元，到期3369.2亿元，净供给567.3亿元，较前一个交易周（4月10日-4月14日）的500.4亿元有所增加。 从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融153只，中期票据110只，公司债发行142只，企业债发行10只，发行数量较上周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为46.27%。从行业来看，综合类行业发行人占比最大为22.65%，其次为建筑业行业发行人，占比为21.69%。 3.2 估值收益率下行为主 相比2023年4月14日协会估值，本周（4月19日）信用债估值收益率下行为主。 4. 二级市场：交投减少，收益率下行为主 本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8836.33亿元，较前一交易周10362.34亿元的成交减少了1526.01亿元。 4.1 银行间市场：收益率下行为主 本周（4月17日-4月21日）国债收益率整体下行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率下行2BP，3年期国债收益率基本不变，5年期国债收益率下行1.4BP，7年期国债收益率下行0.4BP。中票短融收益率和银行间企业债收益率下行为主。 4.2 城投债：收益率下行为主 4.2.1 企业债 本周我们观测的样本中，交易活跃的城投企业债收益率下行为主。具体来看，22厦轨绿色债03下行0.2BP，22沪地产02下行0.8BP，18湖州城投债01下行2.6BP，17运通债下行4.1BP，19亳州城建债下行4.2BP，20德源绿色债02下行8.9BP，17浠水凤翥债01下行10.8BP，17湘东山债下行11.1BP，21龙川小微债01下行11.6BP，20惠通双创债下行13.8BP。 4.2.2 中期票据 本周我们观测的样本中，交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。具体来看，21新田投资MTN001上行3.2BP，13赣州发展MTN001上行2.9BP，22武清经开MTN001上行1.7BP，21重庆交投MTN002下行1.7BP，21汉江国资MTN005下行2.7BP，21蜀道投资MTN004(乡村振兴)下行3.4BP，22星城发展MTN002下行3.4BP，23鲁高速MTN003下行3.9BP，22津城建MTN013下行6.3BP，20临沂经开MTN001下行220.9BP。 4.3 产业债 4.3.1 地产债 本周我们观测的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，20万达01上行127.4BP，22越秀集团GN001(专项乡村振兴)下行1.5BP，22中交房产MTN001下行2.1BP，20金地MTN003下行2.9BP，22京科技园PPN001A下行4.5BP，21华发集团MTN006下行7.2BP，19信投03下行7.2BP，23保利置业MTN001下行7.6BP，23深业SCP001下行7.6BP，20华发Y2下行20.9BP。 4.3.2 钢铁债 本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，本钢转债不变，22河钢集MTN004下行1.2BP，22河钢集GN001下行1.5BP，22河钢集MTN010下行1.9BP，22河钢集MTN006下行3.2BP，23首钢SCP001下行3.8BP，21宝钢MTN001(可持续挂钩)下行3.9BP，23首钢MTN002下行4.3BP，21河钢集MTN008下行8.1BP，22河钢集MTN009下行9.4BP。 4.3.3 煤炭债 本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，22陕煤化MTN012上行1.7BP，22陕煤化MTN006上行1BP，淮22转债不变，22淮南矿SCP001下行2.9BP，18淮南矿MTN003下行2.9BP，23潞安MTN001下行3.5BP，21晋能装备MTN006下行3.8BP，21晋能装备MTN007下行5.9BP，23鲁能源SCP002下行8.8BP，22晋能煤业MTN022下行10.9BP。 4.3.4 电力债 本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，23水发集团SCP002上行3.8BP，川投转债不变，22恒健MTN003下行0.2BP，22核风电GN004下行1.1BP，22南电MTN007下行1.3BP，21南网02下行1.6BP，21长电MTN001下行2.9BP，22川投资SCP004下行2.9BP，20深能Y1下行3.1BP，19广州金控MTN001下行3.9BP。 5. 本周评级调整及违约情况回顾 本周无评级上调的发行人。 本周评级下调的发行人2家，分别为上海全筑控股集团股份有限公司, 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司。 上海全筑控股集团股份有限公司，非城投平台，来自建筑业。东方金诚于4月19日将公司主体评级由BB下调至B+，评级展望维持负面，下调原因为公司的控股子公司进入破产程序，导致公司经营进一步恶化，债务偿付能力下降，流动性压力加大。 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司，城投平台，来自综合行业。惠誉国际于4月19日将公司主体评级由BBB-下调至BB+，评级展望稳定，调整原因为惠誉认为潍坊市政府的财政表现有所恶化且其债务水平有所上升，潍坊市政府向潍坊城投提供合法支持的能力将略有下降。 本周新增展期或违约债券2只，为20恒大05，20明诚02。 本周无新增违约主体。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 江苏债务管控巡视整改方案梳理 公募REITs投资者结构有哪些变化？ 2023年第二季度信用债市场展望 消费基础设施纳入REITs试点范围 兰州城投事件复盘与思考 企业债政策变迁梳理 城投公司“退平台”分析 从银保监11号文看山东债务防控 城投债发行趋势简评 从地方两会表态看债务化解 城投债宜攻势防御 交运类REITs梳理与估值表现 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