对公贷款利率已回升【银行资负跟踪20230423】

（以下内容从广发证券《对公贷款利率已回升【银行资负跟踪20230423】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2023/4/17~4/23，上期2023/4/10~4/16，下同。 本期观察：预计对公贷款利率已回升。今年一季度信贷增量持续超预期，但市场一直担忧贷款利率过低，进而怀疑信贷增长的高质量，前期我们进行过专题回应（见《信贷质量思考与2月社融前瞻》）。4月20日，央行举行了2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，发布会披露，3月份新发放的企业贷款加权平均利率为3.96%，比上年同期降低29个基点，推算出来2022年3月可比口径利率为4.25%。22Q1央行货币政策执行报告显示，2022年3月新发放的企业贷款加权平均利率为4.36%，较推算的可比口径高11BP，我们预计今年央行企业贷款利率口径有所调整，新口径较老口径利率有所降低。根据我们测算，新口径下，22年12月对公企业贷款加权平均贷款利率为3.86%，统一口径后，23年3月新发放对公企业贷款加权平均利率较22年12月已经回升10BP，符合我们前期预期（见《信贷供不应求，居民缩表结束》）。 本期数据：本期4月MLF操作和LPR报价出炉，价格均持平，符合我们预期，MLF增量续作，增量幅度略低于预期。本期央行逆回购重新放量，净投放1,780亿元，回购余额再次回到历史季节性水平之上，资金利率继续上行，银行间资金面回归中性。本期银行存单发行继续放量，发行利率略有上行，1Y存单规模占比高达45%，4月以来9M存单占比明显下行。票据转贴现利率继续下行，显示4月信贷预期仍有分歧，4月本身就是信贷供需小月，叠加去年4月基数较低，央行和银行信贷额度可能缺乏稳定参考系，部分银行可能会利用当前的额度自由度为6、9月囤额度。我们预计本月票据利率要到第四周才能对信贷额度供形成强信号意义，我们继续保持同比多增预期。虽然本期资金利率上行，但长债利率震荡略有下行，国债期货继续强势，一方面可能是权益市场波动率，无风险资产吸引力提高，另一方面可能债券投资对经济复苏的悲观预期仍有惯性，需要更强的经济现实或政策动作来扭转，窗口期可能会在五一前后。 下期关注：政治局会议和银行财报季。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情反复对经济扰动超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 本期观察：对公贷款利率可能已经合理回升 本期时间区间：2023年4月17日~2023年4月23日。 （一）本期观察：对公贷款利率可能已经合理回升 今年一季度信贷增量持续超预期，但市场一直担忧贷款利率过低，进而怀疑信贷增长的高质量，前期我们进行过专题回应（见《信贷质量思考与2月社融前瞻》）。 4月20日，央行举行了2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，发布会披露，3月份新发放的企业贷款加权平均利率为3.96%，比上年同期降低29个基点，推算出来2022年3月可比口径利率为4.25%。22Q1央行货币政策执行报告显示，2022年3月新发放的企业贷款加权平均利率为4.36%，较推算的可比口径高11BP，我们预计今年央行企业贷款利率口径有所调整，新口径较老口径利率有所降低。 22Q4央行货币政策执行报告显示，2022年12月新发放的企业贷款加权平均利率是3.97%，这一利率是老口径，仅比今年3月新口径高1BP。假设新口径调整对2022年12月新发放企业贷款加权平均利率的影响幅度与22年3月一致（下调11BP），则新口径下，22年12月对公企业贷款加权平均贷款利率为3.86%，则新口径下，23年3月新发放对公企业贷款加权平均利率较22年12月已经回升10BP，符合我们前期预期（见《信贷供不应求，居民缩表结束》）。 一季度以来，随着疫情影响消退，稳增长政策落地见效，宏观经济企稳回升，预期转好，信贷需求强劲，对公贷款利率合理回升，与我们预期一致，前期市场担忧的对公贷款定价过度下行可能更多是被自媒体放大的个体现象。 除了贷款利率数据披露，央行发布会还回应了贷款投向、通缩、货币增速、信贷节奏、宏观杠杆等问题，整体显示Q1信贷需求多元化，金融数据真实向好，目前价格指数处于底部趋势，而非通缩。货币增速高部分是由于居民非存款金融资产向存款资产迁徙导致，这一趋势已经开始缓和。往后看，金融数据领先于经济数据，央行对经济现状和预期相对乐观，货币政策表态相对中性，会“保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适”，结合上周货币例会通稿时隔5个季度删除“逆周期”调节和“三重压力”表述，我们可以适当提高对经济的乐观预期，降低对货币宽松加码的预期，预计后续贷款利率将继续合理回升，银行信贷供需压力将缓解。 （二）本期数据：MLF、LPR报价持平，存单发行明显上量 本期4月MLF操作和LPR报价出炉，价格均持平，符合我们预期，MLF增量续作，增量幅度略低于预期。本期央行逆回购重新放量，净投放1,780亿元，回购余额再次回到历史季节性水平之上（见图2），资金利率继续上行（见表2），银行间资金面回归中性。 本期银行存单发行继续放量，发行利率略有上行（见图9），且1Y存单规模占比高达45%（上期42%，4月第一周29%），一方面可能显示4月信贷投放量较月初恢复，另一方面可能是银行体系对后续资金面趋势偏保守开始储备长期负债。3月份9M存单发行占比较高，但4月以来9M存单占比明显下行（见表5），已连续三期为2%，主要是由于3月份9M存单一方面可以补充中长期流动性，另一方面不用跨年，避免明年初可能受资本新规落地导致风险权重调升的影响。 本周票据转贴现利率继续下行（见图7），显示4月信贷预期仍有分歧，4月本身就是信贷供需小月，叠加去年4月基数较低，央行和银行信贷额度可能缺乏稳定参考系，部分银行可能会利用当前的额度自由度为6、9月囤额度。我们预计本月票据利率要到第四周才能对信贷额度供形成强信号意义，我们继续保持同比多增预期。 虽然本期资金利率上行，但长债利率震荡略有下行，国债期货继续强势，一方面可能是权益市场波动率，无风险资产吸引力提高，另一方面可能债券投资对经济复苏的悲观预期仍有惯性，需要更强的经济现实或政策动作来扭转，窗口期可能会在五一前后。 本期数据总结：央行动态、市场利率、银行融资追踪关键信息如下（详细图表见二、三章节）： 央行动态跟踪：本期央行公开市场共开展2,120亿元7天逆回购操作，逆回购到期540亿元，同时MLF增量续作1,700亿元，整体实现净投放1,780亿元。下期央行公开市场将有2,120亿元逆回购到期。 资金利率上行居多，DR001、DR007、DR014分别上行66bp、25bp、44bp。 Shibor报价走势分化，3M上行0.7bp、6M下行0.1bp。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率上行1bp。收益率方面，各期限AAA级NCD到期收益率走势分化，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动5.0bp、-0.26bp、-0.89bp、0.68bp、1.75bp。 国债收益率下行，1Y、10Y、30Y分别下行1.97bp、0.23bp、3.06bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别下行34bp、23bp、17bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为14.23亿元，存量存单加权平均利率为2.43%，平均剩余期限为142.3天。本期累计发行同业存单7,921亿元，募集完成率91.2%，其中AA+级以下73.2%。加权平均发行利率2.56%，较上期回升1bp，加权发行期限0.63年（上期：0.62年）。本期同业存单到期5,599亿元，到期存单加权平均利率为2.30%，预计下期到期5,611亿元。 商业银行债券方面，本期有3笔商业银行债发行，发行规模195亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.65万亿元。信用利差方面，本期各期限信用利差普遍收窄，短期中收窄幅度最大的为1月期，中长期中收窄幅度最大的为5年期。本期4笔商业银行普通债到期，到期规模370亿元，预计下期到期6笔，共663亿元。 商业银行次级债方面，本期无二级资本工具和永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.52万亿元，其中二级资本工具3.43万亿元，永续债2.09万亿元。信用利差方面，本期各期限信用利差普遍收窄，收窄幅度最大的为1月期。本期无二级资本工具到期，预计下期有5笔二级资本工具到期，到期规模418.5亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （三）下期关注：政治局会议和银行财报季 （1）下周可能召开4月政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作，对后续政策和经济预期形成指引。 （2）下周上市银行22年年报和23年一季报集中发布，关注各家银行表内资负摆布和业绩情况。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行公开市场净投放1,780亿元 本期（2023年4月17日~4月21日）央行公开市场共开展2,120亿元7天逆回购操作，逆回购到期540亿元，同时MLF增量续作1,700亿元，整体实现净投放1,780亿元。下期央行公开市场将有2,120亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期200亿元、380亿元、320亿元、340亿元、880亿元。 （二）市场利率：资金利率继续上行，票据利率显著下降 资金利率上行居多，DR001、DR007、DR014分别上行66bp、25bp、44bp。 Shibor报价：本期各期限Shibor走势分化，3M上行0.7bp、6M下行0.1bp。 NCD利率：各期限AAA级NCD到期收益率走势分化，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动5.0bp、-0.26bp、-0.89bp、0.68bp、1.75bp。 国债利率：各期限国债利率均下行，1Y、10Y、30Y分别下行1.97bp、0.23bp、3.06bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别下行34bp、23bp、17bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2023年4月17日~2023年4月23日，上期为2023年4月10日~2023年4月16日，下期为2023年4月24日~2023年4月30日。 （一）同业存单：本周存单发行继续放量，发行利率下行1BP 1. 存量：目前总存量约14.23万亿元，存量存单加权平均利率为2.43%，平均剩余期限为142.3天。 2. 发行：本期总发行7,921亿元，日均发行1,584亿元（上期1,416亿元），本期加权平均发行利率2.56%（上期2.57%），AAA级加权平均发行利率2.56%（上期：2.56%），AA+级以下2.76%（上期：2.83%）。本期加权发行期限0.63年（上期：0.62年），1年期发行占比45%（上期：42%），3个月期发行占比24%（上期：28%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率91.2%（上期：91.3%），AA+级以下73.2%（上期：77.7%）。 4. 净融资与到期：本期到期5,599亿元，净融资额2,202亿元，预计下期到期5,611亿元，预计未来30天到期20,432亿元，日均到期681亿元，本期到期存单平均利率为2.30%。 （二）商业银行债：本期 195 亿元商业银行债发行 1. 存量：目前总存量约2.65万亿元。 2. 发行：本期有4笔商业银行债发行，成功发行3笔，合计发行规模为195亿元，2笔评级为AAA。 3. 信用利差：本期各期限信用利差普遍收窄，短期中收窄幅度最大的为1月期，中长期中收窄幅度最大的为5年期。 4. 到期方面：本期4笔商业银行普通债到期，到期规模370亿元，预计下期到期6笔，共663亿元，预计未来30天到期8笔，到期规模923亿元。 （三）资本工具：本期1M二级资本债信用利差收窄超16BP 1. 存量：目前总存量约5.52万亿元，其中二级资本工具3.43万亿元，永续债2.09万亿元。 2. 发行：本期无二级资本工具和永续债发行。 3. 信用利差：本期各期限信用利差普遍收窄，收窄幅度最大的为1月期，收窄幅度超16bp。 4. 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期有5笔二级资本工具到期，到期规模418.5亿元，预计未来30天到期5笔，到期规模418.5亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）疫情反复对经济扰动超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《对公贷款利率已回升—银行资负跟踪第24期》 对外发布日期：2023年04月23日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）