【国信社服|财报点评】丽江股份:一季报强势复苏超疫情前,优良资源禀赋迎全面恢复成长

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　一季报强势复苏超疫情前 优良资源禀赋迎全面恢复成长 核心观点 2022年净利润扭亏为盈，扣非后减亏 2022年，公司实现营收3.17亿元/-11.60%；归母净利润368.46万元/+109.75%；扣非亏损0.20亿元，同比减亏37.58%，EPS0.01元，处于业绩预告区间内。虽然2022年疫情影响下收入较2021年进一步承压，但公司仍实现业绩扭亏为盈，扣非净利润减亏，主要系公司严控成本费用、争取纾困政策扶持及2021年新开项目基数影响。 2022年疫情下客流承压，但酒店业务相对减亏 2022年公司三条索道共接待游客193.90万人次/-10.29%，索道收入1.43亿元/-13.86%，仅恢复约43%，利润总额0.92亿元/-46.45%，承压明显。酒店方面，2022年和府酒店公司和香巴拉公司各实现收入0.86/0.23亿元,同比各增6.07％/14.30%,二者合计亏损0.46亿元/同比减亏0.21亿元，虽然有2021年香巴拉新开业开办费用带来的基数差异，但成熟项目和府酒店公司也减亏0.08亿元，相对仍有改善。2022年印象丽江客流30.02万人次/-37.14%，实现营业收入2848.31万元/-38.53%，净利润-265.99万元，由盈转亏。 今年一季度公司收入和业绩显著超疫情前，强劲复苏 2023Q1，公司实现收入1.80亿元/+331.73%；实现归母净利润0.55亿元/+295.22%；实现扣非净利润0.55亿元/+289.09%，均处于业绩预告内（公司此前预计一季报业绩5,000-6,000万元，扣非业绩4,900万元–5,900万元）,EPS0.10元。与2019Q1相比，公司收入增40.14%，归母净利润和扣非净利润各增56.30%/65.11%，强劲复苏。索道客流140.17万人次/+412.12%，接近2019全年的29%（Q1并非最旺季），预估较2019Q1明显增长；酒店因新增香巴拉等项目预计较疫前收入大增；印象丽江客流33.93万人/+3881.92%，营收3295.54万元/+6220.84%，实现净利润1,536.55万元/+386.51%，预计较疫前也有改善。 公司预计2023年收入较疫情前增40%，业绩恢复近8成 公司预计2023年实现收入7.17亿元，估算较2019年增约40%（客流复苏及公司过去几年新增香巴拉等项目贡献），预计2023年实现归母净利润1.61亿元，估算较2019年恢复约79%（新项目预计仍有培育期等影响）。同时，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，疫情企稳期及今年Q1公司良好复苏表现再次验证其资源禀赋优势。公司正积极打造玉龙雪山景区甘海子游客集散中心等进一步优化交通动线，其泸沽湖摩梭小镇仍推进，大香格里拉精品小环线布局基本完成，区域整合有望带来中线看点。此外，此前公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，双方同时表示将与各方股东一起共同做大做强雪山公司和丽江旅游，保持国有资产保值增值，未来建议持续跟踪相关进展。 风险提示 疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期，外延低于预期 投资建议 维持“增持”评级。考虑出行复苏及公司一季度强劲表现，上调2023-2025年EPS至0.35/0.42/0.46元（此前2022年10月预计23/24年0.20/0.34元，主要系出行情况变化），对应PE33/27/24倍。公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，今年一季度强劲表现有望吹响全年复苏号角，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，静待控股权博弈落地，暂维持“增持”评级。 正文内容 2022年净利润扭亏为盈，扣非后减亏 2022年，公司实现营业收入3.17亿元/-11.60%，实现归母净利润368.46万元/+109.75%，扣非后亏损2048.98万元，同比减亏37.58%，EPS0.01元，整体处于业绩预告区间内（公司此前预计归母净利润250-375万元）。虽然2022年疫情影响仍存，但公司仍实现业绩扭亏为盈，扣非净利润减亏，主要系公司严控成本费用，积极争取纾困政策扶持等所致，此外2021年也有香巴拉项目开业开办费用等拖累。并且，在2022Q3，公司归母净利润和扣非净利润分别恢复至2019年的92.37%和82.61%，在国内自然景区公司恢复较领先，也部分显示公司旗下业务优势。 2022Q4单季，公司实现营收0.60亿元/-11.74%，实现归母净利润亏损0.23亿元，同比减亏0.26亿元，扣非后亏损0.31亿元，同比减亏0.13亿元。虽然疫情反复中公司收入进一步承压，但成本费用优化下相应减亏。 2022年客流下滑，主业继续承压 索道方面，2022年公司三条索道共计接待游客193.90万人次/-10.29%，仅恢复至2019年同期的40.59%。其中玉龙雪山索道接待游客130.02万人次/-15.13%，恢复至2019年同期的42.34%；云杉坪索道接待游客57.67万人次/-2.63%，恢复至2019年同期的38.42%；牦牛坪索道接待游客6.21万人次/+67.80%，恢复至2019年同期的30.22%。2022年索道收入1.43亿元/-13.86%，恢复至2019年的43.25%。索道业务客单价74元/-3.98%，主要系单价最高的雪山索道客流下降更多影响。由于索道业务成本相对刚性，2022年公司索道业务实现利润总额9,162.54万元，同比下降46.45%，承压明显。 酒店方面，2022年丽江和府酒店公司实现营业收入8590.67万元/+6.07％，恢复至2019年同期的73%，亏损1812.99万元，同比减亏803.66万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店）实现营业收入2294.72万元/+14.30%，业绩亏损2787.25万元，同比减亏1265.95万元。 演艺方面，2022年印象丽江共计演出277场，接待游客30.02万人次/-37.14%，实现营业收入2848.31万元/-38.53%，净利润-265.99万元，由盈转亏。演艺客流与营收各恢复至2019年同期的33%/16%，承压明显。 会计口径调整下，公司毛利率和费用率均下降 2022年，公司毛利率为33.99%/-12.15pct，其中酒店、演艺业务毛利率分别下降25.04pct、27.63pct。酒店毛利率下降主要系会计口径调整影响，折旧、维修保养等费用由管理费用、销售费用调整到主营业务成本所致，如剔除则酒店业务毛利率为32.55%，比上年增加3.71%。演艺主要系人工成本相对刚性，收入承压下毛利率承压。同时，公司期间费用率32.23%/-11.79pct，其中管理/销售费率各降10.21/1.90pct，财务费用率则上升0.32pct（收入承压）。但公司扣非净利率从2021年的-10.83%略回升至-8.11%，仍相对略改善。 2023Q1，公司收入和业绩均超疫情前，处于业绩预告区间内 今年一季度，公司实现营收1.80亿元/+331.73%；实现归母净利润0.55亿元/+295.22%；实现扣非净利润0.55亿元/+289.09%，均处于业绩预告内（公司此前预计一季报业绩5,000-6,000万元，扣非业绩4,900万元–5,900万元）,EPS0.10元。与2019Q1相比，公司收入增长40.14%,归母净利润和扣非后净利润分别增长56.30%/65.11%，呈现强劲复苏趋势。 预计今年一季度客流回升显著，带动各业务改善。公司三条索道共计接待游客140.17万人次/+412.12%，其中玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分别接待游客77.69/56.14/6.33万人次，同比各增长270.67%/874.22%/878.68%。其索道客流相当于2019年全年的29%，预计明显超过2019Q1水平（公司此前未披露季度客流数据，但一季度并非最旺季）。印象丽江共计演出154场，共计接待游客33.93万人次/+3881.92%，营收3295.54万元/+6220.84%，实现净利润1,536.55万元/+386.51%。丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居）实现营业收入2,993.11万元/+149.25%，净利润亏损325.15万元，同比减亏753.41万元。迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）实现营收544.90万元/+63.42%，亏损841.35万元，同比减亏1.11万元。 公司预计2023年收入较疫情前增40%，业绩恢复8成，关注未来股权问题进展 今年一季度公司经营强劲表现再次彰显公司旗下旅游资源优势，也带来全年复苏良好期待。公司预计2023年实现收入7.17亿元，估算较2019年增约40%（客流复苏及公司过去几年新增香巴拉等项目贡献），预计2023年实现归母净利润1.61亿元，估算较2019年恢复约79%（新项目预计仍有培育期等影响）。同时，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，资源优势较突出，正积极打造玉龙雪山景区甘海子游客集散中心等进一步优化交通动线，强化二次消费。同时，泸沽湖摩梭小镇仍推进，大香格里拉精品小环线布局基本完成，区域整合持续推进，有望带来中线看点。此外，此前公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，双方同时表示将继续优化雪山公司和丽江旅游股权结构（包括但不限于引入外部投资者等），与各方股东一起共同做大做强雪山公司和丽江旅游，保持国有资产保值增值，未来相关进展建议持续跟踪。 投资建议 维持“增持”评级。综合考虑出行复苏及公司今年一季度优良表现，上调2023-2025年EPS至0.35/0.42/0.46元（此前2022年10月是预计23/24年EPS0.20/0.34元，主要系出行情况变化），对应PE33/27/24倍。公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，今年一季度良好表现有望吹响全年复苏号角，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，静待控股权博弈落地，暂维持“增持”评级。 风险提示 宏观及疫情等系统性风险，市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期，旅游市场整顿等。 历史精品回眸 【国信社服|财报点评】丽江股份（002033.SZ）-第三季度净利润恢复9成，资源禀赋优势良好 【国信社服 | 年报点评】丽江股份：疫情及新项目影响21年表现，关注后续复苏及资源整合 【国信社服|三季报点评】丽江股份：三季度经营恢复势头显著回落，中长途游较受疫情干扰 【国信社服|中报点评】丽江股份：细分业务恢复节奏有别，静待控股权厘清 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 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