【周观点 · 贵金属|预期反复纠偏,不改黄金牛市】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 贵金属|预期反复纠偏,不改黄金牛市】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 美国“褐皮书”显示该国经济陷入停滞、招聘和通胀放缓，信贷萎缩。同时美国本周公布初请失业金人数增加至24.5万，超出之前预期。美国经济走向衰退的乌云笼罩，加息渐入尾声。本周美元指数走弱，去美元化下各国央行增持黄金需求提升，同时光伏、汽车等工业领域拉动白银需求快速增长，供需错配下，贵金属价格将持续上行。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华 主要内容 1 周期研判 周期研判：本周美联储发布的“褐皮书”显示，近几周美国经济增长停滞，招聘和通胀放缓，信贷萎缩。同时本周四美国公布，截至4月15日当周，首次申请失业救济人数增加5000人至24.5万，高于预期的24万。美国经济走向衰退的乌云笼罩，加息将步入尾声，贵金属价格上行压力逐步释放。本周美元指数继续走弱至101.7，去美元化趋势下，各国央行增持黄金的需求持续提升；同时光伏、汽车等工业领域对银的需求增长较快，国际白银协会预计，2023年全球白银库存将从2020年底的峰值跌逾4.3亿盎司，贵金属价格上行动力充足。 黄金：滞涨延续，加息渐入尾声，金价上行动力充足。价格： 本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化-2.09%、-1.08%、-1.03%至442.50元/克、1994.10盎司、1982.88美元/盎司。 库存：SHFE金库存为2.75吨，较上周减少0.04吨，COMEX金库存较上周增加7.22吨至690吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.29万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少13.0万金衡盎司。央行购金：3月份我国黄金储备增加24.89吨至2050.33吨，自2022年12月份起，我国央行黄金储备不断增加，已经累计增加102.02吨。 白银：工业供需错配下，银价具备更大的上涨弹性。价格： 本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化-2.74%、-1.20%、-0.97%至5609元/千克、25.16美元/盎司、25.07美元/盎司。 库存： SHFE银库存为1850吨，较 上周减少13.65吨，COMEX银库存较上周降低9吨至8515吨。持仓 ： COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.29万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约634万盎司。 制造业景气度： 3月份我国制造业PMI为51.9%，处于扩张区间，经济仍在企稳回升阶段，将拉动白银 的工业需求。此外，据SchiffGold，受光伏、汽车等工业领域需求拉动，2023年白银供给缺口预计将达到1.421亿盎司，将是20多年来的第二大赤字，银价具备较大上 涨弹性。 维持行业增持评级。推荐标的： 紫金矿业、盛达资源；受益标的： 山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业矿业等。 风险提示： 美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2 行业及个股表现 3 贵金属价格、库存 4 宏观数据跟踪 5 金：加息压力逐步释放，利好金价 6 银：供需错配，加大银价上涨弹性 7 行业重点公司 8 风险提示 美联储加息缩表超预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 制造业复苏不及预期：中国和美国制造业复苏不及预期，银的工业需求拉动效果不明显，银价上涨弹性或受影响。 地缘政治影响：地缘政治变化，将对市场情绪和白银需求造成较大影响，银价或大幅波动。 法律声明 本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/021-38038404/首席分析师 宁紫微/021-38038438/资深分析师 刘小华/021-38038434/资深分析师

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