【宝丰能源|2023年一季报点评:2023Q1 业绩环比改善,定增募资建设内蒙项目】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 余双雨 执业证号S0980123040104 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 【宝丰能源|2022年年报点评：Q4业绩短期承压，在建产能充足助力煤制烯烃龙头稳健成长】-国信证券 【宝丰能源|研究报告：煤制烯烃耦合绿氢，煤化龙头布局碳中和】-国信证券 【宝丰能源|公司快评：300万吨/年烯烃项目环评获批，煤制烯烃龙头扬帆起航】-国信证券 事项 公司公告： 2023Q1 公司实现营收67.33 亿元（同比+3.35%，环比-3.05%），归母净利润11.85 亿元（同比-32.13%，环比+27.46%）。 国信化工观点： 1）公司2023Q1业绩环比改善。2023Q1公司实现营收67.33亿元（同比+3.35%，环比-3.05%），归母净利润11.85亿元（同比-32.13%，环比+27.46%），扣非归母净利润12.80亿元（同比-32.14%，环比+31.69%），盈利水平较2022Q4环比改善。2023Q1公司销售毛利率27.75%（环比+6.46pct），净利率17.60%，（环比+4.21pct），主要由于2023Q1聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格在2022Q4末上涨后企稳。 2）聚烯烃需求回暖，原煤价格下降缓解成本端压力。焦化三期项目投产、叠加需求复苏使得公司焦炭及聚烯烃业务销量增加。2023Q1公司焦炭销量157.56万吨（同比+37.4%，环比-9.16%），销售均价1791.69元/吨（同比-20.66%，环比-4.6%）；聚乙烯销量18.48万吨（同比+1.59%，环比+10%），销售均价7102.26元/吨（同比-7.49%，环比-1.15%）；聚丙烯销量17.73万吨（同比+10.95%，环比+12.22%），销售均价6932.39元/吨（同比-7.43%，环比-1.72%）。据Wind数据，2023Q1内蒙古东胜原煤坑口价均价905.77元/吨（环比-10.94%），且截至4月14日，内蒙古东胜原煤坑口价为782元/吨，价格继续下跌。我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力，看好二季度业绩进一步改善。 3）定增募资建设内蒙煤制烯烃项目，巩固龙头规模优势。公司公布定增预案，本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过100亿元，扣除发行费用后募集资金将用于投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。总体项目总投资478.11亿元，其中一期项目计划投资395.34亿元，主要建设总体项目中的3×220万吨/年甲醇、2×100万吨/年甲醇制烯烃、2×50万吨/年聚丙烯、2×55万吨/年聚乙烯等装置及相关配套公辅设施，项目建设期48个月，项目的实施主体为内蒙宝丰。本次发行募投项目所属总体项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目建成投产后，含届时将投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年，若以烯烃产品3000元/吨毛利计算，有望贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。 投资建议： 维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为10.6/8.0/6.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。 1 公司2023Q1业绩环比改善 2023Q1公司实现营收67.33亿元（同比+3.35%，环比-3.05%），归母净利润11.85亿元（同比-32.13%，环比+27.46%），扣非归母净利润12.80亿元（同比-32.14%，环比+31.69%），盈利水平较2022Q4环比改善。2023Q1公司销售毛利率27.75%（环比+6.46pct），净利率17.60%，（环比+4.21pct），主要由于2023Q1聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格在2022Q4末上涨后企稳。公司凭借规模优势、产业链集中优势以及技术成本优势等，实现了稳健运营。 2 聚烯烃需求回暖，原煤价格下降缓解成本端压力 焦化三期项目投产、叠加需求复苏使得公司焦炭及聚烯烃业务销量增加。2023Q1公司焦炭销量157.56万吨（同比+37.4%，环比-9.16%），销售均价1791.69元/吨（同比-20.66%，环比-4.6%）；聚乙烯销量18.48万吨（同比+1.59%，环比+10%），销售均价7102.26元/吨（同比-7.49%，环比-1.15%）；聚丙烯销量17.73万吨（同比+10.95%，环比+12.22%），销售均价6932.39元/吨（同比-7.43%，环比-1.72%）。纯苯、改质沥青和MTBE产量分别为2.07万吨、3.05万吨和2.41万吨，同比分别+1.47%、11.31%和-3.21%。销售均价分别为5849.53元/吨、6588.28元/吨和6286.06元/吨，同比分别-10.55%、+26.48%和-0.49%。据Wind数据，2023Q1内蒙古东胜原煤坑口价均价905.77元/吨（环比-10.94%），截至4月14日，内蒙古东胜原煤坑口价为782元/吨，价格继续下跌。我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力，看好二季度业绩进一步改善。 3 定增募资建设内蒙煤制烯烃项目，巩固龙头规模优势 同日，公司公布定增预案，本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过100亿元，扣除发行费用后募集资金将用于投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。总体项目总投资478.11亿元，其中一期项目计划投资395.34亿元，主要建设总体项目中的3×220万吨/年甲醇、2×100万吨/年甲醇制烯烃、2×50万吨/年聚丙烯、2×55万吨/年聚乙烯等装置及相关配套公辅设施，项目建设期48个月，项目的实施主体为内蒙宝丰。本次发行募投项目所属总体项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目建成投产后，含届时将投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年，若以烯烃产品3000元/吨毛利计算，有望贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。 4 投资建议 维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.68/118/158.46亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为10.6/8.0/6.0X，维持“买入”评级。 5 风险提示 产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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