【东方盛虹|2022年年报点评:业绩底部反转,需求回暖可期】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 刘子栋 执业证号S0980521020002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980123040104 相关报告 【东方盛虹 | 三季报点评：短期业绩承压，大炼化+新材料推动未来成长-国信证券 【东方盛虹 | 2022年中报点评：EVA带动业绩上行，大炼化及新材料值得期待】-国信证券 【东方盛虹 | 2021年年报点评：斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条】-国信证券 【东方盛虹 | 公司快评：斯尔邦完成过户，业绩预告大幅增长】-国信证券 事项 公司公告，2022全年实现营收638.22亿元，同比+21.13%；归母净利润5.48亿元，同比-88.02%。 国信化工观点： 1）2022年业绩承压，但23Q1底部反转。2022全年实现营收638.22亿元，同比+21.13%；归母净利润5.48亿元，同比-88.02%。其中四季度单季度营收171.14亿元，环比+3.94%；归母净利润-10.29亿元，环比-1650.32%。2023年一季度实现营收295.34亿元，环比+72.57%；归母净利润7.17亿元，环比扭亏为盈。2023年以来在需求修复带动下，公司业绩改善较为明显。 2）EVA仍然维持较高利润水平。2022年公司EVA产品实现收入65.71亿元，同比+2.73%；毛利27.52亿，同比-2.52%。目前华东地区国产发泡料价格约16500元/吨，线缆料价格约16000-16500元/吨，光伏料价格约18000元/吨。卓创资讯测算，目前行业税前毛利约6000-7000元/吨，仍然维持较好的利润水平。考虑到2023年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，近期硅料价格稳定下行，有望进一步刺激下游组件环节需求，保障公司EVA产品的利润。 3）油价回调叠加疫情修复，聚酯板块有望改善。2022年公司化纤产品实现收入199.87亿元，同比+1.83%；毛利12.50亿，同比-55.49%。公司PTA实现收入118.70亿元，同比+46.82%；毛利4.53亿，同比+126.73%。进入2023年，油价相比2022年已有回调，聚酯板块成本端压力有所减轻，但是由于聚酯进入淡季，当前利润情况仍然维持在较低水平，未来随着经济复苏，聚酯板块利润有望逐步回暖。 4）大炼化全面投产，一体化布局POE等新材料。2022年 12 月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。2022年在高油价及疫情影响下，公司炼化实现亏损7.86亿，预期2023年随着油价回调及需求修复，业绩有望逐步好转。公司未来将利用现有一体化产业链优势，继续拓展下游材料业务高端应用，在手项目主要包括POSM 及多元醇项目、可降解塑料项目、磷酸铁锂项目、POE项目等。 投资建议： 下调盈利预测，维持 “买入”评级。由于大炼化进展低于预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润55/122/129亿元（2023/2024原值为72/135亿），摊薄EPS=0.83/1.85/1.95元，当前股价对应PE=15.3/6.9/6.5x。维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不达预期；在建项目进度不达预期。 1 2022年业绩承压，但23Q1底部反转 2022全年实现营收638.22亿元，同比+21.13%；归母净利润5.48亿元，同比-88.02%。其中四季度单季度营收171.14亿元，环比+3.94%；归母净利润-10.29亿元，环比-1650.32%。2023年一季度实现营收295.34亿元，环比+72.57%；归母净利润7.17亿元，环比扭亏为盈。2023年以来在需求修复带动下，公司业绩改善较为明显。 2 EVA利润仍然维持较高水平 2022年公司EVA产品实现收入65.71亿元，同比+2.73%；毛利27.52亿，同比-2.52%。目前华东地区国产发泡料价格约16500元/吨，线缆料价格约16000-16500元/吨，光伏料价格约18000元/吨。卓创资讯测算，目前行业税前毛利约6000-7000元/吨，仍然维持较好的利润水平。考虑到2023年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，近期硅料价格稳定下行，有望进一步刺激下游组件环节需求，保障公司EVA产品的利润。 3 投资建议 下调盈利预测，维持 “买入”评级。 由于大炼化进展低于预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润55/122/129亿元（2023/2024原值为72/135亿），摊薄EPS=0.83/1.85/1.95元，当前股价对应PE=15.3/6.9/6.5x。维持“买入”评级。 4 风险提示 需求复苏不达预期；在建项目进度不达预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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