【博汇纸业(600966.SH)】白卡纸景气低迷,拖累公司基本面表现——2022年报与2023年一季报点评(姜浩/聂博雅)
(以下内容从光大证券《【博汇纸业(600966.SH)】白卡纸景气低迷,拖累公司基本面表现——2022年报与2023年一季报点评(姜浩/聂博雅)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【博汇纸业(600966.SH)】白卡纸景气低迷,拖累公司基本面表现——2022年报与2023年一季报点评 报告摘要 事件: 公司发布2022年报,实现营收/归母净利润分别为183.62/2.28亿元,同比+12.8%/-86.6%。4Q2022营收为45.16亿元,同比+4.1%,归母净利润为-3.85亿元;1Q2023公司实现营收41.62亿元,同比+0.5%,实现归母净利润-4.97亿元。 点评: 白卡纸景气不佳,拖累业绩表现 分产品看,2022年白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现营收131.0/20.6/5.2/20.6亿元,分别同比+4.8%/+31.0%/-0.5%/ +29.7%。从单吨售价看,白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸的单吨售价分别为5129/5517/4709/4080元,分别同比-425/+778/+413/+255(元/吨)。 成本上行&白卡纸景气不佳,令毛利率下滑幅度较大 根据中国海关总署,2022年进口木浆均价为766美元/吨,同比+13%;进口针叶木片/阔叶木片均价分别为269/216(美元/吨),分别同比+58%/+34%。上游成本压力对公司毛利率造成较大的压力。与此同时,公司最为主力的产品白卡纸售价同比下滑,两者叠加令2022年毛利率同比-11.3pcts至11.6%。分产品看,白板纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现毛利率13.6%/7.6%/13.0%/2.7%,分别同比-14.6/+2.8/+5.1/-0.4pcts。1Q2023,公司毛利率同比-19.5pcts至-4.6%,环比-2.3pcts。2021年国内白卡纸均价为7402元/吨,2022年均价为5850元/吨,2023年Q1均价为5106元/吨,2022年Q1均价为6116元/吨,2022年Q4均价为5299元/吨。我们认为价格的持续下滑是导致白卡纸盈利能力不断走低的原因,但究其根本在于国内白卡纸的供求关系自2022年6月起,开始不断恶化。 2022年期间费用率为9.5%,同比+1.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/3.0%/4.0%/1.7%,分别同比+0.3pcts/-0.3pcts/+0.6pcts/+0.7pcts。财务费用率上涨幅度较大,原因系2022年的汇兑收益大幅下降。1Q2023年期间费用率为11.0%,同比+2.5pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/3.8%/ 2.6%/3.4%,同比+0.5pcts/+0.4pcts/-0.3pcts/+1.9pcts。 白卡纸景气短期难以改善 我们认为导致2022年6月起白卡纸景气度不断下滑的原因是,国内白卡纸需求自6月开始进入传统淡季,出口量自2022年7月见顶之后,受欧美经济疲软的影响,逐月震荡下行,而2022年在国内需求不足的背景下,出口担当起了白卡纸消化新增产能的重任,因此出口量下行,对白卡纸供求关系影响巨大。2022年9月,玖龙纸业(东莞)PM32白板纸技改转产白卡纸,年产能60万吨;玖龙纸业(重庆)PM33白板纸技改转产白卡纸,年产能60万吨,增加了白卡纸的供给。预计2023年,福建联盛将于5月投产100万吨白卡纸产能,2024年一季度玖龙纸业将投产120万吨食品级白卡纸。根据卓创资讯,截至4月20日,国内白卡纸行业的开工率为59.2%。我们认为虽然木浆价格持续下滑,但供求关系不佳,令白卡纸的价格亦会跟随成本下行而下移,难以获取盈利改善。但鉴于博汇纸业目前毛利率已为负值,我们认为行业将采取限产保价的措施,因此白卡纸景气继续大幅恶化的可能性较低,我们判断在较长时间里,白卡纸的盈利能力将处于低位震荡的状态。 风险提示:国内宏观经济低于预期,白卡纸出口降幅超预期,人民币贬值幅度超预期。 发布日期:2023-04-22 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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