华阳集团系列九-年报&一季报点评:聚焦汽车智能化和轻量化,产品持续升级,客户结构优化【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　华阳集团系列 车中旭霞 深度报告 《国信证券-华阳集团-002906-深度报告：汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态》——20220609 点评报告 《国信证券-华阳集团-002906-2022年报暨2023年一季报：聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化》——20230421 《国信证券-华阳集团-002906-2022年三季报：单三季度营收同比增长41%，汽车电子新品有序量产》——20221029 《国信证券-华阳集团-002906-2022年中报：二季度净利润同比增长14%，新订单持续开拓》——20220822 《国信证券-华阳集团-002906-重大事件快评：战略合作华为，打开HUD业务更大市场空间》——20220701 《国信证券-华阳集团-002906-2021年度业绩预告点评：2021年利润增速超50%，智能化业务稳健发展》——20220125 《国信证券-国信证券-华阳集团-002906-2021年前三季度业绩预告点评：新产品、新客户快速拓展，HUD行业前景可期》——20211015 《国信证券-华阳集团-002906-2020年业绩预告点评：盈利高增长，HUD业务前景可期》 ——20210119 《国信证券-华阳集团-002906-重大事件快评：汽车电子新产品、新客户开拓顺利》 ——20200623 核心观点 2022Q4营收创单季新高，2023Q1营收同比+10% 公司2022年实现营收56.38亿元，同比增加25.61%，归母净利润3.80亿元，同比增加27.40%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收16.29亿元，同比增加20.04%，环比增加6.98%，归母净利润1.13亿元，同比增加25.39%，环比增加8.68%。公司2023Q1 实现营收13.15亿元，同比增加9.63%，环比减少19.27%；归母净利0.78亿元，同比增加12.10%，环比减少31.62%。整体来看，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，2022年营业增速超越汽车行业产量增速22pct，2023Q1营收增速超越汽车行业产量增速14pct。 毛利率同比提升，研发支出加大 2022年公司毛利率为22.1%，同比+0.5pct,净利率为6.8%，同比+0.2pct，净利率为6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。2023Q1毛利率同比提升0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1公司毛利率为22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。公司2023Q1净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1研发费用率环比+1.7pct）。 聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化 1）汽车电子：产品维度，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目，屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。双焦面 AR-HUD 产品取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品已向市场推广，与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发；华阳与珑璟光电合作，加速光波导技术在HUD领域的应用；与美国CY Vision Inc合作，在裸眼3D AR-HUD领域展开合作；电子外后视镜已完成第二代产品预研；华阳通用旗下全资子公司华阳驭驾正式启动运营，规划多个自动驾驶域控平台并投入开发。客户维度，公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸业务产品应用领域拓展，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。 风险提示 原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司研发支出加大，叠加价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为5.4/7.2/9.7亿（原 23/24年预计5.9/8.0亿），对应PE分别28/21/16x，维持买入评级。 2022年华阳集团归母净利润同比增加27%，2022Q4营收创单季新高。公司2022年实现营收56.38亿元，同比增加25.61%，归母净利润3.80亿元，同比增加27.40%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收16.29亿元，同比增加20.04%（延续高增，Q1/Q2/Q3增速分别为25%/18%/41%），环比增加6.98%，归母净利润1.13亿元，同比增加25.39%，环比增加8.68%。分产品看，公司2022年汽车电子实现营收37.45亿元，同比+27.14%，毛利率21.28%，同比+0.09pct；精密压铸实现营收13.24亿元，同比+41.10%，毛利率25.96%，同比+0.23pct；精密电子部件实现营收3.31亿元，同比-3.88%；LED照明实现营收1.28亿元，同比-21.62%。 2023Q1公司营收13亿元，同比+10%。公司2023Q1 实现营收13.15亿元，同比增加9.63%，环比减少19.27%；归母净利0.78亿元，同比增加12.10%，环比减少31.62%。 整体来看，公司2022年业绩延续高增长，22Q4营收创单季新高，23Q1归母净利润稳健增长。2022 年，虽面临经济环境复杂多变、 汇率大幅波动、生产节奏受冲击、供应链不畅等挑战，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，新客户、新产品有序量产，营业增速26%，超越汽车行业产量增速22pct。2023Q1，公司实现增速10%，超越汽车行业产量增速14pct。随着核心客户产销恢复，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。 2022年，公司毛利率同比提升0.5pct。2022年公司毛利率为22.1%，同比+0.5pct,净利率为6.8%，同比+0.2pct，净利率为6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。 2023Q1毛利率同比提升0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1公司毛利率为22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。公司2023Q1净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1研发费用率环比+1.7pct）。 2022年费用率稳中有降，研发支出加大。2022年，公司四费率为15.2%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.0%/8.4%/-0.2%，同比分别变动+0.0/-0.6/+0.6/-0.4pct。拆单季度看，2022Q4四费率为14.6%，同+2.4pct，环比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/8.0%/-0.3%，同比分别变动+3.5/-0.8/+0.4/-0.7pct，环比分别变动+0.1/+0.0/-0.7/-0.1pct。 项目增加，研发投入增加，公司2023Q1研发费用率环比+1.7pct。2023Q1公司四费率为17.4%，同比+0.8pct，环比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.2%/9.8%/0.2%，同比分别变动+0.0/-0.3/+1.0/+0.1pct，环比变动+0.0/+0.5/+1.7/+0.5pct。伴随公司获取的项目增加，研发投入增加。 公司围绕汽车智能化、轻量化 ，在汽车电子、精密压铸业务加大研发投入，主要用于项目研发和前瞻性技术研发。2022 年公司完成多个智能化、轻量化新产品的量产开发，持续加强迭代升级和集成能力；加快智能驾驶业务布局。进一步拓展和丰富公司产品线，提升了竞争力。 华阳集团聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，主要业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括 LED 照明、精密电子部件等。 汽车电子 产品维度，公司汽车电子板块业务涵盖“ 智能座舱、智能驾驶、智能网联” 三大领域，市场和技术双轮驱动，为客户提供丰富的汽车电子产品和整体解决方案，与汽车厂商、行业伙伴共创共建生态链，让用户享受更有魅力的智能汽车生活。以用户体验和使用价值为导向，围绕汽车驾驶、汽车生活，从视觉、触觉、听觉、嗅觉多维度出发，运用软件、硬件系统及生态资源，融合触控、智能语音、视觉识别、手势识别、智能显示等实现多模态交互，满足不同应用场景，为用户提供集出行、生活、娱乐为一体的沉浸式座舱体验。依托高性能计算平台、多传感器融合、驾驶辅助控制算法以及智能网联技术，提供人车路云协同的智能驾驶解决方案，打造安全便捷的用户驾乘体验。 汽车电子产品线不断拓展，单车价值量提升。智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目；屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。随着产品线不断拓展，公司将为客户提供更全面的整体解决方案，持续提升单车价值量。 汽车电子业务产品及技术迭代升级取得进展：AR-HUD 技术路线不断丰富，光学创新方面，双焦面 AR-HUD 产品获得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发，实现 TFT、 DLP、 LCoS成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研；大功率车载无线充电产品实现量产，可集成 NFC 功能；国产化高端仪表平台方案实现量产；屏显示类产品全面导入平台化设计，可依照车厂技术要求，实现一体黑、薄型化、长条贯穿屏等技术；精密运动机构采用独特噪音处理技术实现产品升级；电子外后视镜第二代产品集成 ADAS 功能，获得定点项目；V2X 产品通过 2022 C-V2X“四跨”（柳州）应用示范活动测试；高精度定位产品获得定点项目；针对市场需求规划了多个驾驶域控平台并投入开发。 内外赋能，加快汽车电子新产品新技术布局。2022年，公司加快智能驾驶领域布局，下属公司华阳通用新设立全资子公司华阳驭驾（广州）科技有限公司，主要发展智能驾驶业务，致力于相关的软硬件研发、测试服务和技术咨询等；自建多功能自动泊车测试场地并投入使用。2022年，下属公司华阳多媒体与华为签署了智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是 AR-HUD 领域进行深入合作；与深圳珑璟光电科技有限公司签署战略作协议，专注光波导技术应用的开发；加入中国智能网联汽车产业创新联盟并成为理事单位，与华为等行业伙伴共同牵头成立“智能车载光显示任务组”。2023年4月18日，第二十届上海国际汽车工业展览会现场，华阳通用与先锋中国举行战略合作发布仪式，双方优势互补，联合打造数字声学系统解决方案，现已承接了多个车厂前装项目。2023年4月19日，在第二十届上海国际汽车工业展览会现场，华阳多媒体与美国CY Vision Inc签署战略合作协议，正式宣告双方在裸眼3D AR-HUD领域展开战略合作。 客户维度，公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2022年，公司获得 Stellantis 集团、长安福特、长安马自达、北京现代、悦达起亚、 VinFast、长城、长安、吉利、广汽、北汽、比亚迪、奇瑞、东风乘用车、一汽红旗、赛力斯、蔚来、理想、小鹏、小桔智能等客户的新定点项目，一批潜在的优质客户正在推进中。2022年，公司凭借优秀的产品力、响应服务和保交付能力获得客户的高度认可，集团下属公司获得长城汽车“协同贡献奖”、长城汽车哈弗“优秀供应商-卓越质量奖”、广汽传祺“科技创新奖”、奇瑞汽车“卓越质量表现奖”及“最佳开发奖”、江汽集团“优秀供应商”称号、东风柳汽“先进供应商奖”、郑州日产“优秀开发奖”、岚图汽车“优秀供应商·技术创新奖”等多项荣誉。 精密压铸 产品维度，公司汽车精密压铸业务主要从事铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件及精密注塑件的研发、生产、销售，并建立了模具加工及表面处理能力，打造一站式服务模式，提升产品配套及交付能力。目前拥有汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件等产品类别，公司专注“高精尖”领域，汽车关键零部件产品为核心业务，产品应用在动力系统、制动系统、转向系统、新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（ HUD、激光雷达、毫米波雷达）等为客户提供有竞争力的、安心的产品与服务。 精密压铸产品从小件往中大件延伸，公司精密压铸业务抓住新能源趋势取得技术突破。新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等新应用领域的项目不断增加，多个高难度、高精度产品相继量产，产品类别从小件逐步向中大件延伸。随着应用领域的扩展，业务增量空间扩大。精密压铸业务抓住新能源汽车的发展机遇， 在新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等方面取得新的突破，其中高强韧铝合金产品生产、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术取得应用性突破，助推汽车零部件轻量化、智能化等产品线加速发展。 客户维度，公司精密压铸业务产品应用领域拓展，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。2022年公司成功导入比亚迪、博世、博格华纳、宁德时代、泰科、法雷奥、蒂森克虏伯、捷普、大疆、大陆、纬湃、海拉、莫仕、伟世通、舍弗勒、采埃孚、电装、爱信、亿纬锂能、日本精机等客户的新项目。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级 华阳集团作为汽车电子核心企业： 1） 传统产品方面受益于单车价值量提升：中控屏和液晶仪表的车机是座舱电子核心组件，从按键到一体化屏再到多联屏，单车价值量由原来的600-700元提升至2000元以上，华阳集团作为汽车电子核心企业，持续受益于传统车机产品升级带来的单车价值量提升。 2） 在车机主业以外专注于智能座舱、智能驾驶核心增量产品开发：智能座舱方面，看点之一在于HUD，华阳作为HUD自主tier1龙头，产品端从W-HUD向AR-HUD升级带动价值量提升，客户端从配套自主优质客户向合资延伸，公司将持续受益于HUD快速放量；看点之二在于座舱域控制器、数字声学系统、无线充电、电子外后视镜等产品有序落地量产。智能驾驶方面，公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用，规划多个自动驾驶域控方案并陆续投入开发。 3）客户结构逐年优化，客户群体覆盖头部、头部造车新势力和合资客户：华阳和长城合作多年，座舱产品在自主品牌（长安、广汽、吉利、北汽等）均有应用；积极开拓新势力客户，2022年承接了蔚来、理想、小鹏、金康赛力斯等客户的新项目定点。另外公司也积极实现从自主品牌向合资品牌和国际车企客户的突破，汽车电子产品在Stellantis 集团、长安福特、长安马自达、北京现代、悦达起亚、 VinFast等客户配套量产。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。短期维度，公司核心看点在于智能座舱，看好公司中控、液晶仪表、多联屏量产带动的带来ASP提升，以及HUD快速放量、座舱域控量产、数字功放、电子外后视镜持续落地带来的核心增量。长期维度，公司新增成长曲线自动驾驶，目前规划多个自动驾驶域控方案并陆续投入开发，后续丰富订单量产，有望持续超越行业。考虑到公司研发支出加大，叠加价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为5.4/7.2/9.7亿（原 23/24年预计5.9/8.0亿），对应PE分别28/21/16x，维持买入评级。 可比公司估值：考虑华阳集团作为汽车电子上市公司，选取与其业务有重合的德赛西威，以及智能驾驶标的科博达、四维图新作为可比公司，其中公司与德赛西威的差异化在于，公司深耕汽车电子座舱业务，HUD爆发力凸显；德赛西威作为智能驾驶龙头，智能驾驶域控制器已量产供货。高成长性赛道的汽车电子标的均具备较高的估值，2024年可比公司平均估值37倍，更新华阳集团一年期目标估值（对应2024年）为38-45元（对应2024年PE 25-30倍），维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

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