【万润股份 | 2022年报&2023一季报点评:业绩符合预期,打造研发创新驱动新材料平台】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 余双雨 执业证号S0980123040104 【万润股份产品分析与行业梳理】 报告摘要 1）2022年业绩稳健增长，23Q1业绩小幅回落。公司2022年营收50.8亿元，同比增长16.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长15.1%，毛利率为39.7%，同比提高3.3pcts；其中2022年四季度营收12.4亿元，归母净利润0.8亿元，毛利率为41.3%，主要受到计提资产减值准备、汇兑收益减少、子公司纠纷产生损失等因素影响。公司2023年一季度营收10.3亿元（同比-24.7%，环比-16.5%），归母净利润1.8亿元（同比-24.2%，环比+127.9%），毛利率为40.6%（同比+4.6pcts，环比-0.7pcts），净利率为18.5%（同比+0.2pcts，环比+8.9pcts），主要由于新冠抗原快速检测试剂盒需求下滑。 2）2022年受益医药材料放量，功能性材料稳步增长。分板块来看，22年公司功能性材料（环保材料、电子信息材料、新能源材料）板块营收30.0亿元，同比增长9.1%，毛利率42.9%，同比增加0.8pcts，产量为7130吨，销售量6180吨，九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用，九目化学全年营收7.5亿元，同比增长43.2%，净利润1.9亿元，同比增长51.3%，同时启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”。生命科学与医药板块营收20.3亿元，同比增长29.4%，毛利率35.1%，同比增加8.6pcts，产量为130吨，销售量167吨，MP公司受益于新冠抗原快速检测试剂盒销售的增加，全年营收18.3亿元，同比增长31.4%，净利润2.6亿元，同比增长81,8%。公司“万润工业园一期B02项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工。 3）公司坚持研发创新，持续布局前沿材料领域。2022年度公司研发费用3.6亿元，同比增长21.1%。环保材料产业方面，推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设；电子信息材料产业方面，积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域；新能源材料产业方面，布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、燃料电池质子膜材料；生命科学与医药产业方面，目前已涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，打造全球一流、提供完善CMO、CDMO服务的生产基地。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2023年-2025年公司归母净利润为8.3/10.7/12.5亿元，同比增速为14.8%/29.1%/16.7%；每股收益为0.89/1.15/1.34元/股，当前股价对应PE为20/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 1 2022年业绩稳健增长，23Q1业绩小幅回落 公司2022年营收50.8亿元，同比增长16.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长15.1%，毛利率为39.7%，同比提高3.3pcts；其中2022年四季度营收12.4亿元，归母净利润0.8亿元，毛利率为41.3%，主要受到计提资产减值准备、汇兑收益减少、子公司纠纷产生损失等因素影响。公司2023年一季度营收10.3亿元（同比-24.7%，环比-16.5%），归母净利润1.8亿元（同比-24.2%，环比+127.9%），毛利率为40.6%（同比+4.6pcts，环比-0.7pcts），净利率为18.5%（同比+0.2pcts，环比+8.9pcts），主要由于新冠抗原快速检测试剂盒需求下滑。 2 2022年受益医药材料放量，功能性材料稳步增长 分板块来看，22年公司功能性材料（环保材料、电子信息材料、新能源材料）板块营收30.0亿元，同比增长9.1%，毛利率42.9%，同比增加0.8pcts，产量为7130吨，销售量6180吨，九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用，九目化学全年营收7.5亿元，同比增长43.2%，净利润1.9亿元，同比增长51.3%，同时启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”。生命科学与医药板块营收20.3亿元，同比增长29.4%，毛利率35.1%，同比增加8.6pcts，产量为130吨，销售量167吨，MP公司受益于新冠抗原快速检测试剂盒销售的增加，全年营收18.3亿元，同比增长31.4%，净利润2.6亿元，同比增长81,8%。公司“万润工业园一期B02项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工。 3 公司坚持研发创新，持续布局前沿材料领域 2022年度公司研发费用3.6亿元，同比增长21.1%。环保材料产业方面，推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设；电子信息材料产业方面，积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域；新能源材料产业方面，布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、燃料电池质子膜材料；生命科学与医药产业方面，目前已涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，打造全球一流、提供完善CMO、CDMO服务的生产基地。 4 投资建议：维持“买入”评级 预计2023年-2025年公司归母净利润为8.3/10.7/12.5亿元，同比增速为14.8%/29.1%/16.7%；每股收益为0.89/1.15/1.34元/股，当前股价对应PE为20/15/13X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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