【山东黄金*杨件】深度:黄金龙头,量价齐升

（以下内容从东吴证券《【山东黄金*杨件】深度:黄金龙头,量价齐升》研报附件原文摘录）
　　山东黄金（600547） 黄金龙头，量价齐升 投资要点 最纯黄金龙头：公司位于山东济南，自成立至今近20年，国有控股，为A+H股上市企业。公司2022年黄金行业毛利占比97%。为行业最高。公司现形成了从勘探到黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链。 加息尾声渐进，金价趋势上行：2023年3月，美国经济数据低于预期，显示美国劳动力市场有所降温；各国央行加大购金力度，俄罗斯和澳大利亚主权基金亦加大黄金投资。在紧缩带来银行风险事件的影响下、美国加息步入尾声已成定局。美债长短收益率倒挂并非长久，短端收益率下降来修正收益率曲线为必然之势；实际利率作为黄金价格的反向锚，中枢下移，黄金价格看涨。 内外并举，产量增速行业最快：2022 年，公司矿产金产量38.7吨，其中境内矿山产金32.6吨，占境内矿产金产量总量的13.1%，其中，焦家金矿年黄金产量突破 10 吨，成为全国第一黄金生产矿山。我们测算的2023-2025年公司黄金产量CAGR高达29%。 拟控股银泰黄金，协同优势显著：2022年底，山东黄金拟收购银泰黄金20.93%股份。银泰黄金为民营龙头，矿产金毛利率持续为行业最高。通过本次收购，山东黄金将加强与银泰黄金之间的产业协同，实现西南、东北地区的资源从无到有、以点带面的战略布局，提高省外主要成矿区域竞争力。 纵享涨价与费用下降的双重弹性。根据公司2022年的成本和费用水平，在不考虑产量增长的情况下，当黄金年均价增长50%，公司2022年PE由95倍下降至20倍；而横向比较，山东黄金的PE水平下降速度亦为全行业最快。而由于产量恢复，公司2022年克金成本、三费费率亦同比下降20%、5%。考虑黄金步入牛市、控股银泰黄金后在降本增效上实现协同，公司有望纵享涨价与成本费用下降的双重弹性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年收入为512/563/604亿元，同比增长1.76%/9.95%/7.39%；归母净利润为25/31/46亿元，同比增长为98.26%/26.75%/45.53%，对应PE分别为48/38/26倍。此处选取银泰黄金、湖南黄金为可比公司，得出公司估值水平高于可比公司均值，但考虑公司作为黄金最纯标的，龙头地位巩固且具备高涨价弹性与成长性；因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：公司黄金产量不及预期；金价波动；美国流动性转向。 （分析师 杨件、王钦扬） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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