【中金黄金*杨件】深度:低估的黄金央企

（以下内容从东吴证券《【中金黄金*杨件】深度:低估的黄金央企》研报附件原文摘录）
　　中金黄金（600489） 低估的黄金央企 投资要点 黄金唯一上市央企。中金黄金是国内黄金矿业唯一一家央企控股的矿业上市公司，2021年公司整体毛利率11.49%，黄金产品毛利率6.8%，矿山铜毛利率55.95%。 加息尾声渐进，金价趋势上行：2023年3月，美国经济数据低于预期，显示美国劳动力市场有所降温；各国央行加大购金力度，俄罗斯和澳大利亚主权基金亦加大黄金投资。在紧缩带来银行风险事件的影响下、美国加息步入尾声已成定局。美债长短收益率倒挂并非长久，短端收益率下降来修正收益率曲线为必然之势；实际利率作为黄金价格的反向锚，中枢下移，黄金价格看涨。 吨金市值低，亟待价值重估。从产量/储量吨市值角度出发，中金黄金的单位指标均处于较低水平；而公司2022-2024PE水平亦低于行业。公司作为唯一央企理应享有更高估值水平。 优质黄金储量迭增，集团资源静待注入：通过重组交易与资产注入，公司获得丰硕的黄金资源，并增资中原冶炼厂，顺势拓张；购股内蒙古矿业，实现铜、金双线拉动；集团注资承诺催化资产提质和盈利增长，公司在多方业务条线和资源储备都极具优势；在多方增资拓量利好加持下，公司储量产能稳步增长。 铜钼业务：收购内蒙古矿业增厚利润空间。公司收购内蒙古矿业后，为公司显著增厚利润空间：2021年公司矿山铜产品产量逐步提高，收益能力强，毛利率维持在50%左右。公司产钼矿山主要为中国黄金集团内蒙古矿业有限公司，2021年年产量达到5860吨。 国企改革提高经济效益，股权激励提振信心：在稳定前进中追求卓越、深化改革，效果显著；股权激励顺利实施，反响优异；改革有效助益管理与财务费用优化，极大提升了盈利质量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为560/620/660亿元，同比增速为0%/11%/6%；归母净利润分别为22/31/36亿元，同比增速分别为27%/42%/19%。对应PE分别为27/19/16x。此处我们选取山东黄金、湖南黄金、银泰黄金为可比公司，得出2023-2024年PE均值为28/21x；公司估值低于可比公司均值。考虑黄金价格持续上行，公司业绩弹性较大且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期；黄金价格波动；资产注入不及预期。 （分析师 杨件、王钦扬） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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