光期宏观:30年期国债期货上市首日策略报告

（以下内容从光大期货《光期宏观:30年期国债期货上市首日策略报告》研报附件原文摘录）
　　30年期国债期货上市 首日策略报告 重要提示 本订阅号所涉及的期货研究信息仅供光大期货专业投资者客户参考，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大期货专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大期货不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大期货的客户。 报告摘要： 30年期国债期货将于4月21日正式上市。首批挂牌合约为TL2306、TL2309、TL2312合约，挂盘基准价分别为95.86元、95.3元、94.8元。 30年期国债收益率常年运行在3%以上，因此久期较大的债券将成为CTD券，根据可交割券信息，最新发行的“23附息国债09”有望稳定的成为30年期国债期货各个合约的CTD券。 根据理论价格推算，TL2306合约首日挂牌价设置较为合理，不存在明显低估或高估。但根据目前230009.IB价格测算3个月持有收益为0.2934元，低于TL2306-TL2309跨期价差，关注TL2306-TL2309跨期价差的反套机会。 报 告 正 文 一、可交割债券分析：预计“23附息国债09”将成为CTD券 首批上市合约对应的可交割券及转换因子如下： 30年期国债收益率常年运行在3%以上，因此久期较大的债券将成为CTD券，根据可交割券信息，最新发行的“23附息国债09”有望稳定成为30年期国债期货各个合约的CTD券。 二、30年期国债期货定价分析 根据国债期货的成本定价模型，国债期货的价格等于现货价格减去持有收益，持有收益等于持有国债至交割期间的利息收入-持有国债至交割期间的资金成本。同时，由于国债期货采用一篮子可交割券制度，并且空头拥有交割选择权，其中隐含的交割期权的价值同样会对国债期货定价产生影响。因此，完整的国债期货理论定价公式如下： 其中，F表示国债期货的价格，P表示现券净价，CF表示对应交割券的转换因子，Carry代表持有收益，Options表示隐含的交割期权价值（净基差）。 由于30年期国债收益率持续在3%以上运行，CTD券发生切换的概率较低，因此Options的价值较低，在假设交割期权价值为0的情况下，资金成本采用R007今年以来均值计算，根据各个可交割券推算出来的TL2306理论期货价格如下： 根据理论价格推算，各个可交割券推算出来TL2306合约价格95.996~96.397元，由于假设前提为交割期权价值为0，导致理论值略高于交易所挂牌价，因此95.86元的挂牌价设置较为合理。 跨期价差方面，根据交易所挂牌价，TL2306-TL2309跨期价差为0.56元，TL2309-TL2312跨期价差为0.5元。由于预期30年期国债期货CTD券较为稳定，未来跨期价差的变化将主要来自于持有收益的变动。根据目前230009.IB测算，3个月持有收益为0.2934元，低于TL2306-TL2309跨期价差。 从10年期国债期货的跨期价差来看，2022年11月份起，由于疫情防控的优化以及房地产政策的持续加码，市场对于2023年经济修复有比较强的期待，导致国债期货基差维持异常高位。春节后经济总体呈现温和复苏，市场对于未来经济反弹的力度有了适度的向下修正，10年期国债期货跨期价差高位回落。在经济弱复苏预期下，近远月合约面临的基本面并不存在明显差异。因此，预计TL2306-TL2309跨期价差存在一定收敛动力。 三、策略推荐 根据理论价格推算，TL2306合约首日挂牌价设置较为合理，不存在明显低估或高估。但根据目前230009.IB价差测算，3个月持有收益为0.2934元，低于TL2306-TL2309跨期价差，关注TL2306-TL2309跨期价差的反套机会。 往 期 回 顾 光期宏观：30年期国债期货合约解读及运行展望 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。 END

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