【国信医药】爱尔眼科:业绩超预期,眼科真龙头(三季报点评)
（以下内容从国信证券《【国信医药】爱尔眼科:业绩超预期,眼科真龙头(三季报点评)》研报附件原文摘录）
分析师：朱寒青 S0980519070002 分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：张超 zhangchao4@guosen.com.cn 摘 要 ■ 业绩高速增长，超出市场预期 前三季度实现营收85.65亿（+10.8%），归母净利润15.46亿（+25.6%），扣非归母净利润15.81亿（+28.0%），业绩强劲复苏。Q3单季度营收44.02亿元（+47.6%），扣非归母净利润10.02亿（+85.5%），单季净利达到历史高点，部分得益于上半年完成30家医院的并购，若除去并表影响进行测算，原有主业部分同比增长仍超过50%，超出市场预期。即使一季度受疫情影响，公司快速消化前期受抑制的患者刚性需求，并积极推动数字化转型，品牌地位进一步加强，彰显龙头本色。 ■ 销售费用和管理费用率双双下滑，经营性现金流维持稳定优质 2020Q1-3销售毛利率47.6%（-0.8pp），相较半年报环比提升明显。公司市场推广活动减少，销售费用率为8.6%（-1.9pp），管理费用率为12.7%（-1.03pp），费用率的下滑使得净利率提升至19.6%（+2.7pp）。经营性现金流净额为25.5亿（+37.76%），相较半年报提升近19亿，客户回款良好，现金流净额与归母净利润的比值高达165%，表明公司有着优质的现金流，且账面上有充足的现金储备。 ■ 屈光、白内障及视光业务为三大支柱，并购基金稳步推进 由于白内障业务可以择期，且中老年人群比例高，受疫情负面影响最大；视光服务随着二季度各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放；长期来看屈光业务中全飞秒、 ICL 等高端手术占比进一步提升，形成价量齐升的局面，会成为公司最重要的业务板块。利用并购基金培育医院将稳步推进，优秀的连锁复制模式促进内生+外延的高速增长。 ■ 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等 ■ 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内眼科领域的龙头公司，内生+外延共同支持业绩增长，前三季度业绩超出市场预期。体外医院注入提速，业绩恢复强劲，彰显龙头本色。上调盈利预测，2020-2022年净利润17.94/24.00/31.37（原15.98/23.40/31.08）亿，同比增速30%/34%/31%，当前股价对应PE为141/106/81x，维持“买入”评级。 相关研究报告： 【国信医药】爱尔眼科：业绩强劲恢复，彰显龙头本色（半年报点评） 【国信医药】眼科产业链：创新驱动，服务为王（创新器械盘点系列报告1） 【国信医药】爱尔眼科：疫情影响20Q1，预计逐渐恢复（2019年报暨2020一季报点评） 【国信医药|半年报点评】爱尔眼科：内生强劲，并购提速 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
分析师：朱寒青 S0980519070002 分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：张超 zhangchao4@guosen.com.cn 摘 要 ■ 业绩高速增长，超出市场预期 前三季度实现营收85.65亿（+10.8%），归母净利润15.46亿（+25.6%），扣非归母净利润15.81亿（+28.0%），业绩强劲复苏。Q3单季度营收44.02亿元（+47.6%），扣非归母净利润10.02亿（+85.5%），单季净利达到历史高点，部分得益于上半年完成30家医院的并购，若除去并表影响进行测算，原有主业部分同比增长仍超过50%，超出市场预期。即使一季度受疫情影响，公司快速消化前期受抑制的患者刚性需求，并积极推动数字化转型，品牌地位进一步加强，彰显龙头本色。 ■ 销售费用和管理费用率双双下滑，经营性现金流维持稳定优质 2020Q1-3销售毛利率47.6%（-0.8pp），相较半年报环比提升明显。公司市场推广活动减少，销售费用率为8.6%（-1.9pp），管理费用率为12.7%（-1.03pp），费用率的下滑使得净利率提升至19.6%（+2.7pp）。经营性现金流净额为25.5亿（+37.76%），相较半年报提升近19亿，客户回款良好，现金流净额与归母净利润的比值高达165%，表明公司有着优质的现金流，且账面上有充足的现金储备。 ■ 屈光、白内障及视光业务为三大支柱，并购基金稳步推进 由于白内障业务可以择期，且中老年人群比例高，受疫情负面影响最大；视光服务随着二季度各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放；长期来看屈光业务中全飞秒、 ICL 等高端手术占比进一步提升，形成价量齐升的局面，会成为公司最重要的业务板块。利用并购基金培育医院将稳步推进，优秀的连锁复制模式促进内生+外延的高速增长。 ■ 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等 ■ 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内眼科领域的龙头公司，内生+外延共同支持业绩增长，前三季度业绩超出市场预期。体外医院注入提速，业绩恢复强劲，彰显龙头本色。上调盈利预测，2020-2022年净利润17.94/24.00/31.37（原15.98/23.40/31.08）亿，同比增速30%/34%/31%，当前股价对应PE为141/106/81x，维持“买入”评级。 相关研究报告： 【国信医药】爱尔眼科：业绩强劲恢复，彰显龙头本色（半年报点评） 【国信医药】眼科产业链：创新驱动，服务为王（创新器械盘点系列报告1） 【国信医药】爱尔眼科：疫情影响20Q1，预计逐渐恢复（2019年报暨2020一季报点评） 【国信医药|半年报点评】爱尔眼科：内生强劲，并购提速 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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