市场真正的主要矛盾是经济的复苏前景
（以下内容从湘财证券《市场真正的主要矛盾是经济的复苏前景》研报附件原文摘录）
上周A股主要指数涨跌互现。从风格表现来看，上游资源、金融、小盘、低市盈率和绩优股风格相对占优；科技TMT大幅波动，TMT板块在前期积累较高涨幅后波动明显加大，计算机、通信明显受挫，下游游戏传媒仍然较为强势；“中特估”经过月度整理后近期再起升势，仍以基础建设与石油石化为主要方向；消费内部明显分化，创新药引领医药板块表现相对强势。 从2023年整体来看，在A股市场根据新产业趋势，仍以挖掘增长前景明确的中小成长标的投资思路为主；行业层面上，我们将继续关注人工智能、数字经济、自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健板块业绩边际改善带来的投资机会。 海外方面，当前欧美经济已经出现加速下行的迹象但通胀方面依然表现出较强的韧性，市场在衰退交易和滞胀交易之间反复摇摆。与此同时，沙特等国减产和美国补库导致原油价格偏强，或使得海外下半年通胀形势更加不明朗。 国内方面，3月经济整体向上修复斜率加快，但主要依赖于过去压制的需求释放，考虑到今年整体不搞强刺激的态度，未来经济进一步向上修复的节奏大概率放缓。整体来看，上半年基建、房地产、消费的内生性修复动力依然较强，同时考虑基数效益，企业盈利边际改善弹性较大，依然看好二季度指数偏强震荡格局。 行业配置上，短期建议关注估值相对低位、盈利确定性改善较高的品种，如军工、电子、家电、轻工等，中期依然建议关注:(1) 上游周期资源股的再通胀;(2) 新一轮数字经济产业趋势TMT;(3) 政策性驱动一带一路和中国特色估值体系的大央企板块。 一季度GDP增速超出市场预期，主要因三产的大幅改善。3月来看，经济延续改善趋势，消费服务业恢复较快，规模以上工业在强劲出口的带动下继续恢复。固定资产投资小幅回落，制造业和基建增速小幅下行，房地投资同比降幅有所扩大。房地产数据出现一些分化，竣工好于开工，房企资金明显改善。结构性就业压力仍存，25-59岁就业情况明显好转，但年轻人就业压力仍然较大。总体来看经济延续复苏态势，多项数据改善明显，但地产和年轻人就业仍然面临一定压力，复苏中的结构性问题仍需要时间修复。 上周市场涨跌互现，除上证指数外其他主要指数均有一定回撤。申万一级行业上，有色金属、建筑装饰、传媒领涨，食品饮料、计算机、农林牧渔回撤较深。 国内方面，3月社融新增5.38万亿，社融存量同比增长10%，M2同比增长12.7%。M2和M1双双回落，剪刀差再度走阔。短期来看，4月社融仍有支撑，但社融数据超预期的背后是信贷积压需求的集中释放，居民信心仍然不足，还需要货币政策发力。 海外方面，美国劳工部数据显示3月PPI同比上升2.7%，低于市场预期的3%，CPI增速放缓，一定程度上缓解了美联储的加息压力，但核心通胀依旧较顽固，美联储5月还将加息25个基点的预期有所升温。 当前我国经济基本面整体延续复苏态势，国内的货币政策依然延续稳健偏宽松的基调不变，流动性也维持合理充裕的水平，但市场暂时仍缺乏有效增量资金。我们目前主要持仓仍然在与数字经济相关的TMT板块。 【上周市场情况】上周有色金属、传媒、建筑材料涨幅居前，食品饮料、计算机、农林牧渔跌幅居前。上周北向净买入47.56亿元。 【基金经理苏雪晶观点】上周三大指数略有分化，上证指数收涨，创业板指以及沪深300小幅调整，市场跷跷板效应明显，科创50尽管日内大涨，上周仍累计下跌逾2%，但总量流动性依然较为充足，科技方向震荡幅度较大，市场向半导体设备等国产替代和需求反转方向扩散，中特估、石油等受益于一带一路等方向表现较好。美国低于预期的就业数据、CPI数据也许意味着美国加息步入尾声。我们认为技术变革是互联网的核心驱动力，配置在AI应用端、半导体等方向。同时，经济稳增长、科技强中国的规划正逐渐稳步落地，在光伏和新能源车方向，我们看好确定性的黑科技，我们也与年度策略一致，继续看好地产、国企央企改革、自主可控、专精特新等领域。 市场真正的主要矛盾是经济的复苏前景。经济复苏了，企业的价值创造得以体现，居民有能力去消费，企业家有信心去扩大投资，投资者对市场的风险偏好也会改善。随着经济的复苏，市场的热点也会更加多元。 我们认为今年持续、温和的经济复苏是相对确定的。经济最困难的时候大概率已经过去，乐观估计二季度就会有明显回暖。 股市典型周期分为四个阶段：绝望期、希望期、增长期和乐观期。在绝望期，市场从高峰到低谷。而在希望期，企业盈利尚未恢复，市场从估值谷底反弹。这个阶段往往持续时间很短，但是回报率很高。增长期持续时间最长，是盈利推动市场回报的阶段。乐观期则是股市走向泡沫的过程。目前则大概率处于增长期的早期。希望期赚钱最快，但是过程充满风险，难以把握。乐观期的泡沫往往伴随着破灭的风险。增长期的表现往往决定了投资者的长期回报。
上周A股主要指数涨跌互现。从风格表现来看，上游资源、金融、小盘、低市盈率和绩优股风格相对占优；科技TMT大幅波动，TMT板块在前期积累较高涨幅后波动明显加大，计算机、通信明显受挫，下游游戏传媒仍然较为强势；“中特估”经过月度整理后近期再起升势，仍以基础建设与石油石化为主要方向；消费内部明显分化，创新药引领医药板块表现相对强势。 从2023年整体来看，在A股市场根据新产业趋势，仍以挖掘增长前景明确的中小成长标的投资思路为主；行业层面上，我们将继续关注人工智能、数字经济、自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健板块业绩边际改善带来的投资机会。 海外方面，当前欧美经济已经出现加速下行的迹象但通胀方面依然表现出较强的韧性，市场在衰退交易和滞胀交易之间反复摇摆。与此同时，沙特等国减产和美国补库导致原油价格偏强，或使得海外下半年通胀形势更加不明朗。 国内方面，3月经济整体向上修复斜率加快，但主要依赖于过去压制的需求释放，考虑到今年整体不搞强刺激的态度，未来经济进一步向上修复的节奏大概率放缓。整体来看，上半年基建、房地产、消费的内生性修复动力依然较强，同时考虑基数效益，企业盈利边际改善弹性较大，依然看好二季度指数偏强震荡格局。 行业配置上，短期建议关注估值相对低位、盈利确定性改善较高的品种，如军工、电子、家电、轻工等，中期依然建议关注:(1) 上游周期资源股的再通胀;(2) 新一轮数字经济产业趋势TMT;(3) 政策性驱动一带一路和中国特色估值体系的大央企板块。 一季度GDP增速超出市场预期，主要因三产的大幅改善。3月来看，经济延续改善趋势，消费服务业恢复较快，规模以上工业在强劲出口的带动下继续恢复。固定资产投资小幅回落，制造业和基建增速小幅下行，房地投资同比降幅有所扩大。房地产数据出现一些分化，竣工好于开工，房企资金明显改善。结构性就业压力仍存，25-59岁就业情况明显好转，但年轻人就业压力仍然较大。总体来看经济延续复苏态势，多项数据改善明显，但地产和年轻人就业仍然面临一定压力，复苏中的结构性问题仍需要时间修复。 上周市场涨跌互现，除上证指数外其他主要指数均有一定回撤。申万一级行业上，有色金属、建筑装饰、传媒领涨，食品饮料、计算机、农林牧渔回撤较深。 国内方面，3月社融新增5.38万亿，社融存量同比增长10%，M2同比增长12.7%。M2和M1双双回落，剪刀差再度走阔。短期来看，4月社融仍有支撑，但社融数据超预期的背后是信贷积压需求的集中释放，居民信心仍然不足，还需要货币政策发力。 海外方面，美国劳工部数据显示3月PPI同比上升2.7%，低于市场预期的3%，CPI增速放缓，一定程度上缓解了美联储的加息压力，但核心通胀依旧较顽固，美联储5月还将加息25个基点的预期有所升温。 当前我国经济基本面整体延续复苏态势，国内的货币政策依然延续稳健偏宽松的基调不变，流动性也维持合理充裕的水平，但市场暂时仍缺乏有效增量资金。我们目前主要持仓仍然在与数字经济相关的TMT板块。 【上周市场情况】上周有色金属、传媒、建筑材料涨幅居前，食品饮料、计算机、农林牧渔跌幅居前。上周北向净买入47.56亿元。 【基金经理苏雪晶观点】上周三大指数略有分化，上证指数收涨，创业板指以及沪深300小幅调整，市场跷跷板效应明显，科创50尽管日内大涨，上周仍累计下跌逾2%，但总量流动性依然较为充足，科技方向震荡幅度较大，市场向半导体设备等国产替代和需求反转方向扩散，中特估、石油等受益于一带一路等方向表现较好。美国低于预期的就业数据、CPI数据也许意味着美国加息步入尾声。我们认为技术变革是互联网的核心驱动力，配置在AI应用端、半导体等方向。同时，经济稳增长、科技强中国的规划正逐渐稳步落地，在光伏和新能源车方向，我们看好确定性的黑科技，我们也与年度策略一致，继续看好地产、国企央企改革、自主可控、专精特新等领域。 市场真正的主要矛盾是经济的复苏前景。经济复苏了，企业的价值创造得以体现，居民有能力去消费，企业家有信心去扩大投资，投资者对市场的风险偏好也会改善。随着经济的复苏，市场的热点也会更加多元。 我们认为今年持续、温和的经济复苏是相对确定的。经济最困难的时候大概率已经过去，乐观估计二季度就会有明显回暖。 股市典型周期分为四个阶段：绝望期、希望期、增长期和乐观期。在绝望期，市场从高峰到低谷。而在希望期，企业盈利尚未恢复，市场从估值谷底反弹。这个阶段往往持续时间很短，但是回报率很高。增长期持续时间最长，是盈利推动市场回报的阶段。乐观期则是股市走向泡沫的过程。目前则大概率处于增长期的早期。希望期赚钱最快，但是过程充满风险，难以把握。乐观期的泡沫往往伴随着破灭的风险。增长期的表现往往决定了投资者的长期回报。
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