【浙商纺服||马莉/詹陆雨】太平鸟:低谷已过,期待组织架构调整成效

（以下内容从浙商证券《【浙商纺服||马莉/詹陆雨】太平鸟:低谷已过,期待组织架构调整成效》研报附件原文摘录）
　　投资要点 公司发布2022年年报，全年收入/归母净利润/扣非归母净利润YOY-21.2%/-72.7%/-105.2%；单Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润YOY-32.3%/-73.9%/-127.3%，如期承压。 男装/童装韧性较强，加盟加速老货去化毛利率承压 分品类看，PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/Mini Peace童装收入YOY-27.0%/-13.3%/-28.3%/-13.9%，毛利率YOY-6.7pp/-3.1pp/-4.6pp/-1.4pp，男装、童装韧性凸显。 分模式看，公司直营/加盟/线上收入YOY-25.9%/-16.7%/-18.8%，毛利率YOY-2.3pp/-7.9pp/-2.6pp，加盟渠道毛利率下滑明显主要系加大了过季老火库存清理力度所致。 费用角度而言，公司销售费用/管理费用绝对额YOY-19.8%/-11.7%，前者主要系外部环境压力下，门店数量减少导致的直营薪酬、广告费、商场店铺等费用同比下降；后者主要来源职工薪酬、咨询费等费用的压缩。 积极费控下，收入下滑背景下相关费用率仅小幅上升+0.7pp/+0.8pp；销售毛利率YOY-4.7pp背景下，销售净利率YOY-4.1pp。 快反机制逆势提升周转效率，库龄结构持续改善 公司持续推进商品设计研发和供应链联动的快反机制，拉升货品存货周转，在外部经营环境承压背景下，2022年全年公司期末存货净值-16.4%至21.2亿元，存货周转天数本年为189天，较上年小幅增长21天。库龄结构而言，公司1年内库存商品占比自69%提升至75%，2年内库存商品占比97%。 组织架构调整有望优化流程，大股东全额定增体现改革决心 2022 年12 月 28 日，公司发布《关于组织架构调整公告》， 本次组织架构调整最大变化在于将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心）。本次组织架构调整后利于从研发、供应链、零售等职能出发实现品牌间资源协同，带动公司效率提升。 同时，公司2023年3月22日公布定增预案，计划以17元/股价格向控股股东太平鸟集团的全资子公司禾乐投资定向增发8-10亿元，用于补充流动资金。若按发行上限计算，发行前控股股东及一致行动人合计持股比例67.50%，发行后将增加到71.07%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。 盈利预测与估值 组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25年归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE为15X/13X/12X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。 潜在风险因素：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期； 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 分析师执业证书号：S1230520070002 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 分析师执业证书号：S1230520070005 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众号为浙商证券纺织服装团队设立。本公众号不是浙商证券纺织服装团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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