【浙商纺服||马莉/詹陆雨】罗莱生活:全渠道毛利率逆势向上,23Q1业绩超预期
（以下内容从浙商证券《【浙商纺服||马莉/詹陆雨】罗莱生活:全渠道毛利率逆势向上,23Q1业绩超预期》研报附件原文摘录）
投资要点 公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现收入53.1亿元（-7.7%），归母净利润5.74亿元（-19.6%），计划现金分红每10股6元，分红金额共5.03亿元，分红率87.8%；23Q1实现收入12.4亿元（-3.6%），归母净利润1.77亿元（+11.1%）。 家纺业务销售受挫，毛利率逆势提升明显 22年家纺业务收入41.3亿元（-11.4%），分渠道看： 1) 线上渠道：全年收入14.8亿元（-8.1%），历史首次出现下滑，主要系疫情对物流发货影响较大，但仍取得当年618/双十一全网GMV第一等成绩；得益于新品提价、折扣收紧以及罗莱主品牌占比提升，线上毛利率提升2.1pct至50.5%。 2) 加盟渠道：全年收入18.6亿元（-8.3%），年内新开/净开门店327/135家，总数达2355家，其中22H1由于总体订单提前敲定，收入下滑相对可控（-4.9%），22H2加盟商提货意愿下降导致下滑加深（-10.7%）。基于顺畅的原材料成本转嫁，加盟渠道毛利率提升1.4pct至46.7%。 3) 直营渠道：全年收入3.1亿元（-16.6%），年内新开/净开门店72/46家，总数达307家，平均店效下滑29.1%至100.8万，开业12个月以上的同店店效下滑14.5%。直营下滑大于加盟主要由于直营集中于一线城市，受疫情封控影响最大。直营毛利率持平略增0.1pct至66.5%。 4) 其他渠道（团购、代销等）：全年收入4.8亿元（-26.4%），下滑最大是由于企事业单位相关预算缩减。其他渠道毛利率提升0.8pct至41.5%。 整体来看，公司高端定位战略持续发挥成效，22年在收入下滑之下，各渠道毛利率仍均有不同程度提升，整体家纺业务毛利率同比提升1.6pct至48.5%，由于费用相对刚性，净利率下滑1.7pct至11.5%。 家居业务稳健增长，下半年毛利率回升 22年美国克莱星顿收入11.9亿元（+7.6%），克莱星顿主要定位中高资产人群，销售韧性较强，疫情3年内始终保持正增长；22年毛利率37.2%同比持平，其中22H1由于海运费压力，毛利率同比下滑2.7pct至32.2%，22H2随着调整定价，毛利率同比提升2.7pct至41.8%。全年家居业务净利润0.97亿元，净利率8.2%（-1.2pct）。 23Q1净利率超预期，全年展望乐观 23Q1公司实现收入12.4亿元（-3.6%），我们预计家纺业务为个位数下滑，家居业务略有增长；Q1净利润1.77亿元（+11.1%）、净利率14.2%（+1.8pct）超预期，预计得益于公司有效的控费及家居业务的同比改善。 随着终端零售逐渐复苏、全年开店计划持续推进，预计 Q2之后在低基数之下收入有望同比回正，全年收入/净利润有望向21年水平恢复。 盈利预测及估值：预计23-25年公司收入57.9/63.8/70.2亿元，同比增长9%/10%/10%，归母净利润7.1/8.1/9.0亿元，同比增长24%/13%/12%，对应PE为14/13/11倍，作为家纺第一龙头，稳健增长、高分红、低估值，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，线上平台增长瓶颈，拓店不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 分析师执业证书号：S1230520070002 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 分析师执业证书号：S1230520070005 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众号为浙商证券纺织服装团队设立。本公众号不是浙商证券纺织服装团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
投资要点 公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现收入53.1亿元（-7.7%），归母净利润5.74亿元（-19.6%），计划现金分红每10股6元，分红金额共5.03亿元，分红率87.8%；23Q1实现收入12.4亿元（-3.6%），归母净利润1.77亿元（+11.1%）。 家纺业务销售受挫，毛利率逆势提升明显 22年家纺业务收入41.3亿元（-11.4%），分渠道看： 1) 线上渠道：全年收入14.8亿元（-8.1%），历史首次出现下滑，主要系疫情对物流发货影响较大，但仍取得当年618/双十一全网GMV第一等成绩；得益于新品提价、折扣收紧以及罗莱主品牌占比提升，线上毛利率提升2.1pct至50.5%。 2) 加盟渠道：全年收入18.6亿元（-8.3%），年内新开/净开门店327/135家，总数达2355家，其中22H1由于总体订单提前敲定，收入下滑相对可控（-4.9%），22H2加盟商提货意愿下降导致下滑加深（-10.7%）。基于顺畅的原材料成本转嫁，加盟渠道毛利率提升1.4pct至46.7%。 3) 直营渠道：全年收入3.1亿元（-16.6%），年内新开/净开门店72/46家，总数达307家，平均店效下滑29.1%至100.8万，开业12个月以上的同店店效下滑14.5%。直营下滑大于加盟主要由于直营集中于一线城市，受疫情封控影响最大。直营毛利率持平略增0.1pct至66.5%。 4) 其他渠道（团购、代销等）：全年收入4.8亿元（-26.4%），下滑最大是由于企事业单位相关预算缩减。其他渠道毛利率提升0.8pct至41.5%。 整体来看，公司高端定位战略持续发挥成效，22年在收入下滑之下，各渠道毛利率仍均有不同程度提升，整体家纺业务毛利率同比提升1.6pct至48.5%，由于费用相对刚性，净利率下滑1.7pct至11.5%。 家居业务稳健增长，下半年毛利率回升 22年美国克莱星顿收入11.9亿元（+7.6%），克莱星顿主要定位中高资产人群，销售韧性较强，疫情3年内始终保持正增长；22年毛利率37.2%同比持平，其中22H1由于海运费压力，毛利率同比下滑2.7pct至32.2%，22H2随着调整定价，毛利率同比提升2.7pct至41.8%。全年家居业务净利润0.97亿元，净利率8.2%（-1.2pct）。 23Q1净利率超预期，全年展望乐观 23Q1公司实现收入12.4亿元（-3.6%），我们预计家纺业务为个位数下滑，家居业务略有增长；Q1净利润1.77亿元（+11.1%）、净利率14.2%（+1.8pct）超预期，预计得益于公司有效的控费及家居业务的同比改善。 随着终端零售逐渐复苏、全年开店计划持续推进，预计 Q2之后在低基数之下收入有望同比回正，全年收入/净利润有望向21年水平恢复。 盈利预测及估值：预计23-25年公司收入57.9/63.8/70.2亿元，同比增长9%/10%/10%，归母净利润7.1/8.1/9.0亿元，同比增长24%/13%/12%，对应PE为14/13/11倍，作为家纺第一龙头，稳健增长、高分红、低估值，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，线上平台增长瓶颈，拓店不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 分析师执业证书号：S1230520070002 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 分析师执业证书号：S1230520070005 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众号为浙商证券纺织服装团队设立。本公众号不是浙商证券纺织服装团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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