【东吴晨报0420】【行业】环保、保险Ⅱ、商贸零售、汽车【个股】伊之密、蓝特光学、中科曙光、指南针、汇川技术、杭叉集团

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230420 音频： 进度条 00:00 06:36 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 环保： 河南省发布 新能源和可再生能源发展“十四五”规划 投资要点 重点推荐：美埃科技，景津装备，三联虹普，赛恩斯，新奥股份，天壕环境，国林科技，凯美特气，仕净科技，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工，光大环境。 建议关注：ST龙净, 盛剑环境, 再升科技, 金科环境, 卓越新能, 华特气体。 全国碳市场碳排放配额（CEA）行情：2023/4/18，CEA涨跌幅0.00%；收盘价56.00元/吨；成交量10吨；成交额5,60.00元。 中法联合声明关注碳中和，加快能源和气候转型。1）民用核能务实合作。继续推进在核能研发领域前沿课题上的合作，支持双方企业研究在核废料后处理等问题上加强工业和技术合作的可能性。2）解决发展中经济体和新兴市场经济体融资困难问题，鼓励其加快能源和气候转型。3）气候、生物多样性和土地退化防治是中法两国共同优先事项。为实现每年减少5000亿美元有损生物多样性的补贴这一目标作出贡献4）中法两国重申各自碳中和/气候中和承诺。法方承诺到2050年实现气候中和。中方承诺二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。5）支持促进和发展有助于生态转型的融资，鼓励各自金融部门统筹业务和减缓适应气候变化、保护生物多样性、发展循环经济、管控和减少污染或发展蓝色金融等方面的目标6）推进建筑节能降碳，推动城市可持续发展。7）致力于海洋保护与可持续管理森林生态系统。 多省聚焦秋冬重污染天气消除，防治夏季臭氧污染。1）河南省印发《攻坚行动方案》，旨在打击空气污染，重点实现“双碳”目标，优化产业结构和布局，淘汰老旧低效产能等。2）山东省政府发布的重污染天气应急预案，针对重污染天气进行管理和应对，包括臭氧污染的预警系统和不同行业应急管理等差异化措施。 关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会。（1）技术驱动设备龙头：①半导体配套：A）耗材：进入高端制程/外资客户，重点推荐【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【凯美特气】，建议关注【华特气体】。B）设备：国产化，份额显著突破：建议关注半导体制程废气处理【盛剑环境】；重点推荐【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。②压滤设备：重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长，配套设备+出海贡献新增长极。③光伏配套重点推荐【仕净科技】光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量5-11倍提升成长加速，水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线；建议关注【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。（2）再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。②欧洲碳需求驱动：再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI落地；【英科再生】。生物油原料供应修复单位盈利回升。欧盟减碳加码&生柴原料限制下，UCOME迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。③危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。（3）天然气：重点推荐【新奥股份】龙头城燃转口气量稳定性提升，【天壕环境】稀缺管道资产+布局气源，【九丰能源】。 最新研究：生物油行业点评：REDIII加码&原油减产促生柴景气度上行，龙头无惧波动彰显稳健功力。光大环境：运营维持增长占比首超建造，期待现金流改善。锂电回收周报：锂价&折扣系数下降，再生盈利稳定。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 （分析师 袁理） 保险Ⅱ： 守得云开见月明 上市保险公司2022年年报综述 投资要点 A股上市险企（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保）已披露2022年年报。2022年上市险企合计实现保险业务收入2.6万亿元，同比增长3.1%；合计实现归母净利润1,746.9亿元，同比下降19.1%；平均ROE达9.5%，期末净资产较年初基本持平；平均现金分红率为44.8%；合计现金分红总额同比增速为-5.6%，疫情反复持续拖累行业资产负债两端基本面。 人身险：疫情持续反复冲击超预期，需求不足仍是主要难题。2022年末，年报口径上市险企代理人期末合计人力达168.6万人，同比下降33.1%，约为高点（1H20）的36.4%，重回2015年放开代理人资格考试前的水平。我们测算的2022年上市险企平均人均产能9493元/人/月，平均收入5,174元/人/月，提升质态仍是行业共同课题。质态水平同比虽有改善，是否是“数字游戏”有待观察，绝对水平仍有提升空间。银保独领风骚，新单对总新单贡献同比提升7.5个pct.至27.8%，较2019年（疫情前）提升14.5个pct.。在资管新规正式落地、市场利率下行以及权益市场波动的背景下，保险财富类产品相对于其他金融产品的长期稳健优势凸显。从2022年上市险企寿险业务保费收入排名前五产品一览表中发现，储蓄型业务占比明显提升，中期年金和两全产品帮助客户解决教育金储备等各类中长期财富管理需求，终身寿险满足客户风险保障、资产传承以及长期储蓄的综合需求。业务品质方面，25个月保单继续率同比继续下行，但13个月保单继续率出现企稳改善。 财产险：承保利润量价齐升，基本面显著优于寿险。2022年头部“老三家”财险公司（人保、平安和太保）合计实现财险保费收入9,538.49亿元，同比增长9.5%（2021年：0.63%）；实现综合成本率98.4%（2021年：98.9%）；实现净利润437.11亿元，同比下降3.1%。2022年老三家车险综合成本率为95.9%（2021年：97.3%），其中人保：95.6%、平安：95.8%、太保96.9%，均创出费改以来最好水平。得益于疫情封控使得出险率大幅下降叠加老三家精耕细作，上市险企车险业务品质持续优化，车险赔付率改善带动承保利润提升；非车业务综合成本率为102.6%，平安信保业务大幅拖累非车业务承保盈利。2022年老三家ROE创出近年来新高（人保：12.7%，平安：7.6%，太保：16.7%）。 投资收益率明显承压。上市险企合计可投资资产较上年末增长9.67%至13.96万亿元。上市险企合计净投资收益同比增长3.8%，稳住投资收益和利润贡献的基本盘；总投资收益同比大幅下降18.2%，主要系股债市场全年波动下行所致；平均净投资收益率同比下滑0.1个pct.至4.44%；平均总投资收益率同比下滑1.3个pct.至3.78%；考虑其他综合收益后的综合投资收益率同比大幅下行2.5个pct.至2.72%。 1H22上市险企合计NBV同比增速为-27.5%，2H22降幅缩小至19.5%，2022年全年价值负增长达25.1%。从NBV归因分析来看，2022年上市险企累计FYP同比下降-0.4%，Margin同比-24.8%（绝对值同比大幅减少6.2个pct.至18.7%）拖累价值增长。2022年上市险企寿险EV同比增速1.6%，集团EV同比增速2.2%，投资回报偏差拖累增速。 投资建议：上市险企完成2022年年报披露，符合市场此前较低的预期。宏观预期持续向好，负债端仍处于改善过渡期，拐点正在验证。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。 风险提示：疫情扩散超市场预期、宏观经济复苏低于预期、寿险业转型持续低于预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 商贸零售： 3月社零总额同比+10.6%表现强劲 可选消费品复苏趋势明确 事件 4月18日，国家统计局公布2023年3月社零数据。2023年3月，我国社零总额为3.79万亿元，同比+10.6%（前值为+3.5%），大幅超过wind一致预期的+7.2%；2021~2023年（下称近2年）CAGR为3.3%；除汽车外的消费品零售额为3.36万亿元，同比+10.5%（前值为+5.0%），近两年CAGR为3.5%。3月社零数据表明，消费复苏的趋势还在延续。 点评 线上线下社零均实现正增长，线上增速快于线下。3月网上实物商品零售额为1.04万亿元，同比+10.9%（前值为+5.3%），近2年CAGR为6.8%；推算线下社零总额为2.75万亿元，同比+10.5%(前值为+3.0%)，近2年CAGR为2.2%。 分消费类型看：低基数下餐饮实现高增但仍有恢复空间。3月商品零售额同比+9.1%（前值+2.9%），近两年CAGR为3.3%；餐饮收入同比+26.3%（前值+9.2%），餐饮收入高增主要受益于去年基数低，近2年CAGR仅2.8%。规模以上餐饮收入增速明显好于餐饮收入整体，3月同比+37.2%，近2年CAGR为7.6%，这表明大型餐饮企业的恢复情况更好，餐饮行业有头部集中的趋势。 分品类看：可选品整体表现较好，表明居民消费意愿不断恢复。 必选消费品整体表现稳健：3月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+4.4%/ -5.1%/ +9.0%/ +7.7%，除饮料类之外均实现较好的增速；中西药品类高基数下实现同比+11.7%，反映居民仍有囤药需求。 可选消费品：珠宝表现亮眼，大件可选品初现恢复迹象。3月服装、化妆品、金银珠宝同比+17.7%/ +9.6%/ +37.4%，近2年CAGR为1.4%/ 1.3%/ 6.2%，均有较好的恢复速度，金银珠宝类在金价上涨的背景下表现抢眼。1-2月表现一般的汽车、通讯器材类有环比改善趋势，3月同比+11.5%/ 1.8%，近两年CAGR为1.6%/ 2.4%，或表明居民大件耐用品的消费需求已开始回暖。 3月社零是超预期的，且结构上也表现不错，居民消费有全面复苏的势头。2022年3月受疫情影响整体基数偏低，而2021年3月是一个基数较高的月份。2023年3月的社零数据各个指标在近2年CAGR下仍然表现不错，反映消费复苏趋势正在延续。2023年3月社零数据中服装、化妆品等可选品延续良好趋势。汽车、通讯器材环比改善，可选品呈现全面复苏势头。而服务消费领域，近期各大平台披露的“五一”旅游预定数据表现也十分亮眼。以上信息表明，居民的消费意愿及消费信心的恢复趋势正持续好转，我们也看好未来消费的进一步好转。 建议关注：①服装、化妆品、珠宝、家电等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 推荐标的：周大生，中国中免，厦门象屿，爱美客，上海机场等。 风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 汽车： 大中客车行业深度 大周期的起点！ 自上而下视角看大中客车行业：1）符合“中特估”长期大方向，代表中国汽车制造业优势子行业走向全球。以“宇通客车”为代表，国内一流企业走向世界一流企业。2）站在大周期视角下，汽车板块正处于第4个周期中（2005年开始算起）。板块内部横向比较看，大中客行业或率先形成【国内国外共振】，走出新一轮向上周期。 自下而上视角看大中客车行业：大周期的起点。 景气度：上行周期刚刚开始。大中客车行业本质是B2B模式。2009-2017-2022年客车行业经历了一轮完整的周期轮回：公交车电动化普及与透支消化叠加三年疫情的冲击。展望2023-2025年有望开启新一轮成长：1）疫情后出行需求恢复+新能源普及+一带一路国家客车需求增长等多方面因素共同推进客车出口市场进入快车道，预计三年复合增速25%。2）公交车自然更新周期带来的需求恢复+旅游等带动座位客车恢复，推动国内大中客逐步恢复至疫情前2019年水平，预计三年复合增速10%+。2023-2025年大中客行业总销量我们预测分别为：9.6万/11.1万/13.1万，同比增速分别为：15%/16%/18%。 自下而上视角看大中客车行业：大周期的起点。 格局：头部企业优势增强。穿越长周期的验证，大中客行业形成了1超（宇通客车）+2强（金龙汽车+中通客车）。国内座位客车格局集中：宇通40%+（市占率，以下同），金龙20%+；国内公交车格局较分散：宇通20%+，金龙15%+。出口市场总体延续国内格局但【宇通+金龙】具备全球核心竞争力。 盈利/估值：拐点正在出现。客车行业2009-2022年这轮周期复盘总结：2016年为界线，盈利大幅上下波动。2022年客车行业盈利仍在磨底，宇通率先走出拐点，金龙亏损已收窄。展望2023-2025年：量-价-成本-利有望盈利四重共振，净利润中枢有望持续回升。估值层面：客车行业PB合理区间是2-4倍，极端情况大于4倍，或小于2倍。当前PB处于历史低位（2倍附近），随着行业ROE回升有望持续修复。 核心受益标的：宇通客车+金龙汽车。1）宇通客车：龙头最先受益。深耕中大客市场，公交新一轮更新周期+疫情后旅游客车需求提升+海外市场景气度提升多重因素催化大中型客车周期向上。2）金龙汽车：改善空间大。全方位布局中大轻客车市场，三龙整合后协同效应逐步体现，海外需求回暖推动业绩反转。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 伊之密（300415） 2022年报点评 低景气度下营收实现正增长 高研发投入提升产品竞争力 投资要点 营收维持正增长，新能源车打开长期发展空间 2022年公司实现营收36.8亿元（同比+4.2%），归母净利润4.05亿元（同比-21.4%），扣非归母净利润3.7亿元（同比-22.1%）。其中Q4单季度营收8.4亿元（同比-3.6%，环比-9.5%），归母净利润0.78亿元（同比-8.9%，环比-10.3%），收入端和利润端同环比均有一定下滑，主要系2022年年底疫情放开，公司订单交付、收入确认均受到一定影响。1）分产品营收来看，注塑机&压铸机收入微增，橡胶机增长较为稳健：2022年注塑机/压铸机/橡胶机营收分别为26.6/5.8/1.4亿元，同比分别+2.8%/+0.6%/+8.9%；2）分海内外来看，海外业务继续稳健增长：公司海外收入占比由2021年的23.75%提升至2022年的24.8%，同比+1.0pct；3）分下游来看，2022年汽车/3C/家用电器行业的营收占比分别为25.25%/11.3%/9.5%，同比分别+6.4pct/-4.4pct/-2.5pct，其中汽车行业营收占比上升主要系新能源车对大型压铸机及注塑机需求增加。 受行业低景气度拖累，盈利能力短期承压 1）2022年销售毛利率为31.1%，同比-3.4pct，主要系：①行业景气度较低，价格竞争较为激烈；②原材料价格高企对毛利率造成不利影响；③报告期内第三工厂部分厂房完工转固，而销售收入增长较为平缓，导致单位制造费用较高。分产品来看，公司注塑机/压铸机毛利率分别为30.5%/30.6%，同比分别-3.4%/-4.6%。我们预计随着2023年下游通用制造业逐步复苏，公司主要产品毛利率有望恢复性增长。2）2022年归母净利率和扣非归母净利率分别为11.5%和10.0%，同比分别-3.4pct和-3.4pct。公司期间费用率由2021年的20.2%小幅上升至2022年的20.4%，同比+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/+0.4pct/-0.6pct。 2022年经营性现金流达3.5亿元（同比+9.9%），应收账款周转天数为60.5天（同比+10.0天），存货周转天数为187.5天（同比+20.7天）。截至2022年末，公司存货余额为13.5亿元（同比+7.4%）；合同负债4.3亿元（同比+4.1%），在手订单较为饱满。 高研发投入提升产品竞争力，产能扩张保障公司未来成长性 公司持续加码研发，推动产品逐步高端化。2022年，公司研发支出1.8亿元，占营收比重4.9%，同比+0.5pct。主要研发项目“新能源汽车结构件一体化压铸成型解决方案”已出样机，目前处于调试、试模阶段；“超大型高端注塑成型装备的关键技术研究及产业化”项目研发的超大型二板式注塑机目前已交付给客户。 公司持续扩张产能，保障公司未来高成长性。1）注塑机领域：印度古吉拉特邦工厂于2022年10月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达2000台；2）五沙第三工厂于2022年12月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能25亿元。2）压铸机领域：公司超重型压铸机厂房已于2022年12月建成投产，具备年生产大型和超大型压铸机100台的能力，新增压铸机年度产值超10亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.58（下调9%）/7.35（下调9%）/9.46亿元，当前股价对应动态PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、注塑机海外拓展不及预期、原材料价格上涨风险。 （分析师 周尔双、罗悦） 蓝特光学（688127） 2022年报及23Q1点评 传统业务影响出清 静候车载+消费领域新布局业绩释放 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。 研发投入与产品结构调整影响短期业绩，传统业务长条棱镜影响出清：公司22年度营收3.8亿元，同比下滑8%，归母净利润1.0亿元，同比下滑31%，扣非净利润0.3亿元，同比下滑68%。22年度毛利率/销售净利率分别为38%/25%。22年度主营业务业绩表现：1）光学棱镜营收1.4亿元，同比下滑39%。2）玻璃非球面透镜营收1.6亿元，同比增长59%，主要受益于智能驾驶车载环视摄像头及激光雷达需求景气度提升。3）玻璃晶圆营收0.4亿元，同比下滑6%。2022年利润下滑主要由于光学棱镜业务亏损，主要是受长条棱镜终端产品技术迭代方案变更销量大幅下滑影响；公司持续加大对车载业务、微棱镜和玻璃晶圆的研发投入力度，全年研发费用0.7亿元，同比增长50%，影响公司利润水平。 23年一季度业绩短期承压：23Q1实现营收0.9亿元，同比下滑5%，对应归母净利润为0.05亿元，yoy-78%，扣非净利润亏损0.01亿元，yoy-111%，23Q1主营业务业绩表现：1）成像棱镜营收0.2亿元，同比下滑62%。2）玻璃非球面透镜营收0.4亿元，同比增长45%。我们认为Q1业绩主要受制于1）车载等非球面透镜业务的增长未能弥补成像棱镜产品在本期收入下滑带来的影响。2）公司产品结构变化和部分产品成本上升，毛利率较同期下降9%。当前传统业务长条棱镜影响出清，公司逐步优化营收结构，新布局高附加值产品，玻璃非球面透镜接力长条棱镜营收增长，微棱镜逐步放量贡献营收，营收利润将逐步回归稳健增长。 静候车载+消费领域布局业绩释放：1）微棱镜业务增量可期：公司核心大客户潜望式镜头用微棱镜订单即将进入放量期，接力之前长条棱镜带来的业绩贡献。2）玻璃非球面业务迎接车载新风口：公司玻璃非球面透镜成功切入速腾聚创、舜宇光学、日立 Maxell 等车载领域核心客户供应链，有望智能驾驶车载环视摄像头及激光雷达需求景气度提升。3）公司抢先布局玻璃晶圆，下游客户覆盖 AMS、康宁、DigiLens、Magic Leap 等知名企业。AR 眼镜轻量化趋势确定，公司作为上游玻璃晶圆的供应商将率先受益。 盈利预测与投资评级：公司传统业务长条棱镜销量下滑且新产品微棱镜放量仍需时间，基于此我们将公司23-25年归母净利润调整为1.9/3.2/4.9亿元（23/24年前值为2.2/3.5亿元）；基于公司在车载玻璃非球面透镜及AR用玻璃晶圆的前瞻性布局，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 （分析师 马天翼、唐权喜、周高鼎） 中科曙光（603019） 2022年年报点评 业绩符合预期 高性能+AI算力领军 事件：公司发布2022年年报，2022年公司营收130.08亿元，同比增长15.44%；归母净利润15.44亿元，同比增长31.27%；扣非归母净利润11.51亿元，同比增长45.50%，符合市场预期。 投资要点 业绩持续高增，盈利质量持续提升：公司2022年归母净利润15.44亿元，同比增长31%，自2017年开始每年维持30%以上的归母净利润高速增长，归母净利率达到2012年以来最高水平11.87%，充分体现公司竞争力和市场地位。分业务来看，公司2022年IT设备营收114.48亿元，同比增长15%，毛利率19.66%（同比+2.31pct）；2022年软件开发、系统集成及技术服务营收15.55亿元，同比增长18%，毛利率74.72%（同比+1.96pct），盈利质量持续提升。 算力平台赋能AI大模型：公司不断提升运营服务能力，开拓算力服务业务。通过一体化算力服务平台，实现对算力、存储、网络以及数据等分布资源的整合，并通过统一的算力服务门户，根据科学计算、工程计算和智能计算等场景需求，向用户输出算力、算法、数据、应用高度协同的一体化资源。公司一体化算力服务平台支持科学计算、工程计算和智能计算等场景需求，目前已形成面向金融、电力、教育、交通、环保等传统行业，以及汽车、风电、生物、材料等领域研发创新的智能计算解决方案，已为“紫东太初”等多个国内大模型训练提供算力支持。 国家超算互联网部署工作启动，公司有望持续受益：近日，国家超算互联网工作启动会在天津召开，未来，科技部将通过超算互联网建设，打造国家算力底座，促进超算算力的一体化运营，助力科技创新和经济社会高质量发展。会议预计到2025年底，国家超算互联网将可形成技术先进、模式创新、服务优质、生态完善的总体布局，有效支撑原始科学创新、重大工程突破、经济高质量发展、人民生活品质提高等目标达成，成为支撑数字中国建设的“高速路”。公司高端计算机兼顾性能、能效、应用生态，具有领先的计算密度和节能性，产品整合高速网络和存储技术，可实现超大规模线性扩展，广泛应用于高性能计算和AI智算场景，公司作为产业龙头将持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年EPS预测为1.39/1.76元，预测2025年EPS为2.21元。我们看好公司作为行业龙头在新基建和AI算力市场的发展，看好持有海光信息等优质资产在信创和AI市场的表现，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。 （分析师 王紫敬） 指南针（300803） 金融科技驱动财富管理 看好公司长期潜力 投资要点 金融信息服务为基石，布局证券业务助增长：1）立足C端金融信息服务，公司发展稳健。自成立以来，指南针便以金融信息服务业务为主要发力点（2021年公司金融信息服务业务收入8.58亿元，业务收入占比营收持续超过85%），且专注于个人投资者端。具有针对性的发展战略使得公司在C端市场竞争力强盛。2）管理团队奠定产品优势，股权结构稳定。管理层技术背景加持使得公司产品研发具有优势；指南针第一大股东是广州展新通讯科技（持股占比40.7%），其他股东持股占比均不超过5%，且公司股权结构稳定。3）基石业务拉升净利润，毛利率持续提升。①指南针收入结构稳定，金融信息服务业务带动利润迅速增长：2018-2021年，公司归母净利润由1.28亿元增长至1.76亿元（3年CAGR达11.2%）。中高端产品销量上涨，驱动公司业绩高增。②2016-2021年，公司毛利率基本维持在85%-89%（近十年毛利率保持于80%以上）。 深耕金融信息服务，产品具竞争优势：1）金融信息服务行业稳步发展。中国证券市场在近20年内取得了飞速发展，投资者数量稳定增长，金融信息服务需求持续拉升。2013-2020年，中国金融信息服务市场规模年复合增速高达44.52%。2）产品+服务差异化竞争，公司优势推动增长。指南针侧重于证券分析软件产品设计，2021年公司旗下付费产品付费使用人数及收入均有明显上涨，高端付费产品收入较去年上涨逾40%。3）重营销+产品优+坚持创新，构筑坚实壁垒。指南针维持高营销投入，注重获客和客户粘性，2021年公司销售费用率高达55.48%。同年公司营业收入中92%来源于金融信息服务，针对客户需求提供针对性服务，将王牌业务越做越强。公司坚持多元化发展战略，2021年投入研发费用1.09亿元，研发费用率达11.89%，旨在维持产品科技优势，在PC端基础上开发移动端产品。 转型互联网券商，增强发展潜力：1）收购网信，证券业务步入正轨。网信证券业务牌照齐全，公司借助其现有业务资源转型互联网券商，形成围绕个人投资者的业务闭环，助力突破未来收入增长瓶颈。2）战略赋能，金融科技驱动财富管理。指南针提出网信证券“五年三步走”业务规划，计划兼顾金融信息服务和证券服务业务的发展，借鉴东方财富发展经验，依托金融信息服务业务流量为证券业务发展导流。公司致力于将麦高证券打造为以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务商，主要客群具备高转化率、经纪业务属性较强及较高的换手率，三大特点将为财富管理业务发展提供增长保障。 盈利预测与投资评级：指南针金融信息服务业务稳健增长，考虑到公司收购网信证券，目前所处阶段为业务协同的高增速成长阶段，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.74/5.64/8.45亿元，对应PE分别为60.34x、39.97x、26.67x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）证券业务恢复不及预期风险。 （分析师 胡翔、王紫敬） 汇川技术（300124） 2023年一季报预告点评 工控复苏临近增长符合预期 新能源车&电梯业务承压 投资要点 一季报业绩同比-5%~5%，Q1营收中值同比持平、归母同比+4%、扣非归母同比-10%，扣非利润略低于市场预期。公司发布2023Q1业绩预告，预计Q1收入45.4~50.2亿元，同比-5%~5%；归母7.2~7.7亿元，同比+0%~8%，扣非归母5.9~6.6亿元，同比-15%~-5%。按中值测算，2023Q1收入47.8亿元（同比持平）、归母7.5亿元（同比+4%）、扣非归母6.3亿元（同比-10%）。Q1非经损益达1.22亿元（去年同期0.20亿元，系股权类投资项目公允价值变动收益同比增加）。受新能源车、电梯端收入承压以及三费费用率提升影响，扣非利润略低于市场预期。 扣非净利率同比下滑，系费用率提升较多。以中值测算，公司Q1归母净利率15.61%，同比+0.61pct；扣非归母净利率13.14%，同比-1.48pct。毛利率总体提升：1）工控业务价格端我们预计基本企稳，成本端芯片、大宗价格下降，毛利率同比提升；2）新能源车、电梯收入预计同比下滑，故工控业务占比提高而结构性拉升毛利率。费用端承压：新业务端数字化、新能源车、能源管理持续投入费用，同时收入同比持稳、规模效应偏弱，研发、销售、管理费用率均有所提升。 通用自动化：23年需求有望见底复苏，龙头有望实现同增30%。订单层面，23Q1因高基数+下游需求弱复苏等原因，我们预计23Q1工控收入同增5-10%。分下游，能源/区域型/EU板块、传统领域如食饮、空压机、机床、空调增长较好，地产链相关下游疲弱。Q1工控业务实现增长，且毛利率未受局部价格战影响而下降，表现符合预期。展望Q2，去年4月因外资涨价，经销商提前下单透支需求，因此今年4月订单有增长压力；而5-6月基数较低，Q3起有望迎来周期向上拐点；全年工控收入仍有望实现同比+30%。 去年交付端超预期带来基数过高，Q1新能源汽车&电梯收入不及预期。我们预计23Q1新能源车、电梯收入同比均有下降，主要系：1）去年交付端超预期带来高基数（22Q1新能源车收入同比+167%/电梯同比+28%）；2）地产端Q1尚未明显启动、电梯业务复苏疲弱所致。利润端来看，新能源车下滑对Q1利润贡献不大，而电梯下滑对利润有部分负向影响。展望全年，新能源车仍维持收入端同比+50%增速、利润端有望扭亏；电梯收入有望同比持平，利润率因大宗降价、同比去年有望回升。 盈利预测与投资评级：考虑到一季报业绩不及预期，我们下调公司22-24年归母净利预期至42.8/54.0/71.2亿元（原值为43.0/56.1/73.0亿元），同比+20%/26%/32%，对应现价PE分别40倍、32倍、24倍。给予公司2023年40倍PE，对应目标价81.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 杭叉集团（603298） 2022年报点评 业绩符合预期 锂电化、全球化成效卓著 事件：公司披露2022年年报，业绩符合我们预期。 投资要点 锂电化、全球化成效卓著，利润增速显著强于营收 2022年公司实现营收144亿元，同比下滑0.5%，归母净利润9.9亿元，同比增长9%，符合我们预期。2022年我国叉车行业销量105万台，同比下滑5%，公司营收相对行业具备明显阿尔法，主要受益产品锂电化和全球化。利润增速快于营收，主要受益高毛利率锂电叉车占比提升、原材料价格下降及海外渠道规模效应释放。此外，公司利润短期受参股公司经营影响：联营企业中策海潮的控股子公司中策橡胶业绩下滑，确认投资收益减少7000万元。分区域看，2022年公司国内营收86亿元，同比下滑18%，弱于行业内销12%降幅，主要系低价值量、高销量的三类车占比低于行业。海外营收50亿元，同比增长70%，强于行业出口15%增速，全球竞争力凸显。 产品结构优化、原材料价格回落，盈利能力有望持续提升 2022年公司销售毛利率、净利率分别为18%、7%，同比提升2pct、1pct。费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.2%/-0.1%/4.6%，同比变动0.4/0.0/-0.2/0.4pct。我们判断公司盈利水平将延续提升趋势：成本端：2022年Q3以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，2022年Q4毛利率已回升至23%，环比提升7pct。此外，碳酸锂价格下降有望传导至下游，逐步降低电池采购成本。价格端：1）高价值量的锂电叉车占比提升，带动价格中枢上移。2）海外渠道建设取得成效，规模效应释放，且海外市场价格竞争不如国内激烈，外资品牌价格为国产品牌30%以上。2022年公司国内毛利率13%，海外毛利率达26%，未来海外收入占比提升将带动利润率中枢上移。 景气复苏、锂电化与全球化共振，看好国产叉车龙头成长性 我们看好公司成长性：（1）公司叉车产能充足，工业车辆产能在40万台以上，2022年公司产量23万台，产能利用率仅58%。2023年初至今，制造业整体呈缓慢复苏趋势，PMI连续3个月位于枯荣线上，需求持续修复，公司有望率先受益。（2）从产品线上看，公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业，锂电化趋势下竞争地位提升，产品结构持续优化。且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct，公司利润中枢有望上移。（3）国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势，海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55亿美元，同期公司仅23亿美元，成长空间极大。 盈利预测与投资评级：公司联营企业经营、下游制造业复苏幅度不及预期，出于谨慎性考虑，我们调整2023-2024年归母净利润预测12.5(原值13.4)/15.2(原值16.3)亿元，预计2025年归母净利润18.4亿元，当前市值对应PE为14/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突，制造业复苏不及预期，原材料价格波动等。 （分析师 周尔双、罗悦） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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