周中论有色 | “金三银四”大打折扣,情绪转暖为时过早?

（以下内容从信达期货《周中论有色 | “金三银四”大打折扣,情绪转暖为时过早?》研报附件原文摘录）
　　板 块 观 点 上周有色板块情绪明显转暖，或者说大宗商品市场整体出现了情绪上的转暖，主要交易的逻辑在于美国CPI和非农数据出炉之后市场普遍认为加息已经接近尾声，甚至开始交易加息结束后的市场回暖。 而同一阶段国内房地产市场销售数据出炉的向好结果也使得国内品种的消费预期得到了进一步的强化。 然而复盘历史行情可以发现，真正的经济衰退总是发生在加息结束之后的阶段，其逻辑无非就是美联储承认经济通胀已经得到控制，这从另一方面来看也就意味着经济增速回落到了偏低范围内。 那么消费在这个阶段理当偏弱，而有色板块当前的品种价格当中明显未包含这一部分的担忧。 国内方面，金三的消费旺季略有不及预期，而银四也即将过去，当前来看并未有太过亮眼的表现。 总体来说，我们对于未来的消费预期并不乐观，认为市场情绪过分乐观。 板 块 风 险 美联储5月加息25bp基本已成定局，风险虽有但不会有太大影响。 主要的风险或来自于4月国内的政治局会议，可能会带来进一步推动需求的深化政策，届时商品市场会将得到更强的情绪催化，会阶段性提振价格，但我们认为弱现实终将主导盘面，价格上方空间有限。 01 工业硅 推荐评级：☆ 基本观点：前期工业硅价格被打到成本线以下，使得较多厂家借云南电网线路检修的节点开始检修，而在面临亏损的局面之下，云南工业硅企业的开工率还有进一步下行的空间。 而新疆方面，企业利润偏薄之下电价上涨又使得成本上升，同样面临减产的可能。然而需求端有机硅产量继续下行，主要也是受到利润影响，同时终端需求持续偏弱，短期利润修复的可能性较小，减产规模或将继续扩大，对工业硅需求疲弱。 而多晶硅方面虽产量维持高位，但是暂无增量可期，短期对于工业硅的需求也起不到拉动作用。 同时，工业硅行业库存去化乏力，当前工业硅库存仍然处于高位，高库存对工业硅价格具有较大压力。预计短期工业硅供需两弱，价格偏震荡。 主要风险：云南复工；工业硅社会库存依然在历史同期最高位置，但是逐渐显现出去化的趋势，之后基建和房地产复苏或将带来去库周期，届时可关注正套策略。 操作建议：窄幅震荡，单边操作价值偏低；可尝试正套入场。 02 铜 推荐评级：★ 基本观点：铜价最近冲高回落，我们认为接下去的逻辑依然是承压回落。 主要逻辑有两个：一是消费的逻辑发生了一些变化，此前社库和仓单库存同步快速去库，而近期库存拐头快速累库，随着金三银四接近尾声，消费的故事可能告一段落。 二是宏观难以给到持续性的强预期，年内不降息的话，宏观的阴霾就难以散去，且当前金油比攀升至高位，市场避险情绪浓烈。需求转弱+宏观隐性压力会给到铜价压力，继续上行的可能性不大。 主要风险：美联储5月继续加息；海外出现黑天鹅事件。 操作建议：空单持有。 03 铝 推荐评级：★★ 基本观点：电解铝上周持续反弹，但我们认为后续是一个冲高回落的行情。 主要逻辑：一是随着云南枯水期的缓慢结束，供应有望转为宽松的格局，当前山东、内蒙和新疆处于满产状态，随着成本的调降，铝厂利润回流，限电危机解除后，云南大概率快速复产。 二是金三银四的消费现实相对平淡，旺季远去后，消费端难提供更多的增量。再者，宏观的压力仍然高悬，联储加息背景下，当前金油比攀升至高位，市场避险情绪浓烈。 宏观与供需一旦形成共振，铝价可能会突破震荡区间往下走，但这需要一定的时间。短期看，是一个震荡偏弱的行情。 主要风险：保交楼政策出现成效；海外出现黑天鹅事件。 操作建议：空单少量布局 04 锌 推荐评级：★★ 基本观点：锌矿方面，南北方以及进口TC价格已经出现明显回落，单这主要是由矿端增量巨大造成，而非冶炼厂减产。 从进口来看，矿端进口再创新高，原料充足之下冶炼厂减产的可能性偏低，预计产量在三月大幅回升的基础上还将有所释放。欧洲方面随着电价回落，越来越多是厂家开始复产，并且该趋势还将延续，欧洲方面的复产动力也偏强。 总体来看，供应端对价格将形成一定的压制。需求方面，镀锌板卷产能利用率依旧延续小幅上升，产量也有所升高，主要是收到基建领域的托底，镀锌对锌锭的消费依旧维持偏强，但是值得注意的是上周镀锌库存结束去化，转为累库，基建终端需求增量或有减少。 房地产竣工面积复苏不明显之下，压铸合金方面能提供的对锌需求相对偏弱。汽车领域3月数据大幅回暖，氧化锌需求尚可。 总体来看，供应继续增量的确定性较强，而需求方面虽预期向好，但受到现实的拖累依旧存在。预计锌价震荡偏弱。 主要风险：国内政策强化，利润转薄之下供应增量不及预期。 操作建议：逢高空 05 镍及不锈钢 推荐评级：★★ 基本观点：菲律宾雨季结束，镍矿价格快速下降，镍铁原材料成本下降明显。基本面方面，镍矿到岸价格连续下降。 印尼镍铁之后依然在长期产能释放的周期中，国内又有复苏，总体来看长期维持宽松。新能源方面依旧维持原有观点，即三元电池所需纯镍原料能提供的对镍需求偏弱。 总体来看镍价反弹空间有限。不锈钢库存过高，主动去库之下，或难以支撑价格。 由于产业链当中电解镍的使用量已经处于大幅下降的周期当中，二级镍对电解镍的替代效应已经凸显，一旦二级镍挂牌，需求上会有进一步的下行。 主要风险：镍海内外低库存始终会使得镍价很难流畅下跌，镍豆交割的消息也没有进一步的确认，LME方面对于二级镍交易推进，现货发行或将导致电解镍的交易量大幅下降。 操作建议：空单重新入场，或沽空镍不锈钢比值（2：5） 1.星级代表推荐程度，★★★为强烈推荐，★★为一般推荐，★为重点关注，☆为介于两级评价之间 2.中期为1-3个月交易周期，短期为1-3周交易周期。 · END · 作者：信达期货研究所 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。

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