【浙商轻工‖史凡可/马莉】百亚股份:线上渠道靓丽,23Q1利润表再超预期

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可/马莉】百亚股份:线上渠道靓丽,23Q1利润表再超预期》研报附件原文摘录）
　　分析师：史凡可 / 马莉 / 傅嘉成 联系人：曾伟 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年4月17日报告《线上渠道靓丽，23Q1利润表再超预期——百亚股份23Q1业绩点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 核心五省优异，线上表现靓丽，费用投放效率提高驱动利润超预期。 小学汛核心业务平稳修，文创龙头长期价值凸显。固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 投资要点 百亚股份披露23Q1业绩 2023Q1公司实现营业收入5.23亿元（+20.99%）；实现归母净利润0.80亿元（+44.60%），实现扣非后归母净利润0.75亿元（+37.26%）。收入端表现符合预期，利润端表现靓丽。 线上渠道延续高增，核心五省表现优异 分渠道：线上渠道延续22A高增表现，23Q1增长动能强劲；线下渠道整体表现优异，我们预计同比双位数增长，其中经销渠道动销良好，我们预计增速接近公司整体营收增长；KA渠道受线下流量向O2O及CVS便利系统分流等因素影响，我们预计同比双位数下滑。 分区域：核心五省品牌势能强劲，收入及份额稳步提升。我们预计23Q1川渝同比实现双位数增速，云贵陕同比增长更优。外围省份有序扩张，但受湖南步步高于22Q2后因自身经营问题对公司收入贡献走弱，基数影响下我们预计23Q1外围省份同比略有下滑，看好23Q1外围省份表现回升。 费用投放效率提升叠加产品结构优化，利润率表现靓丽 毛利率：23Q1毛利率46.86%，同比+2.10pct。原因主要为：（1）渠道费用投放效率提升，促销费用冲减营业收入比例减少，拉动毛利率提升；（2）大健康等高毛利率新品销售占比提高，产品结构持续优化。预计后续随着原材料成本的逐步回落，公司毛利率有望进一步向上。 净利率：23Q1公司净利率15.39%，同比+2.58pct，较22Q4环比+2.76pct，净利率表现靓丽。期间费用率略有下滑，23Q1期间费用率29.15%，同比-0.24pct。其中销售/管理+研发/财务费用率分别为22.83%（+1.13pct）/ 6.39%（-1.45pct）/ -0.06%（+0.08pct）。 经营现金流：23Q1公司实现经营现金流净额1.1亿元（+502.39%），收现比较去年同期相比+14.34pct至115.44%。原因主要为：（1）22Q4疫情封控下给予经销商一定账期，款项在23Q1收回；（2）原材料成本回落，公司支付采购费下降。 运营效率：23Q1公司应收账款周转天数28.5天（-6.98天），应付账款周转天数53.86天（-2.93天），存货周转天数53.49天（-3.00天），经营效率稳步提升。 季度经销商会议为618提前预热，看好23Q2经营表现 公司季度经销商会议顺利召开，后续将通过调整经销商团队激励、线上线下联动O2O等6大方法进一步激发线下团队活力及战斗力，并开展二季度基础大比武活动为Q2大促做提前预热。我们预计23Q2在渠道补库需求释放、产品结构持续优化、去年同期低基数等因素影响下，收入及利润端均有望延续高增表现。 盈利预测与估值 公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长仍有宽广空间，外围省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。考虑到公司23年费用投放效率的明显提升，我们预计23-25年公司收入20.41、25.79、32.46亿元，同比+27%、+26%、+26%；归母净利润2.73、3.52、4.54亿元，同比+46%、+29%、+29%，对应当前市值PE分别为31X、24X、18X，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；新冠疫情反复。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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