【白云机场2022年报及2023年一季报点评】客流低迷导致22年亏损扩大,民航复苏拉动1Q23恢复盈利

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 白云机场披露2022年年报及2023年一季报。2022年公司营业收入39.7亿（-23.3%），归母净利润-10.71亿，其中2022年四季度营业收入6.6亿（-57.2%），归母净利润-4.44亿。2023年一季度公司营业收入13.6亿（+9.7%），归母净利润0.45亿，恢复盈利。 2022年客流受到冲击，营收显著下滑，2023年一季度客流回升，收入同比实现增长。2022年因疫情影响，民航业客流全面下滑，公司2022年航班起降架次26.7万，同比下降26.4%，相比19年下降45.7%，旅客吞吐量2611万，同比下降35.1%，相比19年下降64.4%，受制于客流走低，公司各项业务收入整体下降。2023年一季度，伴随着民航客流整体复苏，公司旅客吞吐量回升至1369万人次，同比增长61.8%，恢复至2019年同期的75.4%，拉动营收回归正增长。 成本费用管控表现良好，一季度成本延续节约态势，实现盈利。尽管机场运营固定成本占比较高，但公司仍然力推降本增效，积极优化成本结构，严控消费性支出，积极争取政策红利，2022年成本费用支出实现三年最低。2022年公司全年营业成本49.3亿，同比下降5.7%，四项费用合计5.49亿，同比基本持平；2023年一季度公司营业成本延续节约态势，为11.3亿，同比降7.2%，环比降10.7%，费用亦保持平稳，成功实现盈利。 客流持续恢复，业绩弹性可期。2023年一季度白云机场客流显著恢复，其中国际及地区线客流环比大幅提升188%至84万人次，3月份单月客流42万人次。尽管相比2019年同期仍有差距，但伴随着各航线陆续复航加密，预计未来客流仍将平稳增长。枢纽机场的高净值旅客流量入口的垄断地位并未有实质性改变，公司免税租金收取规则延续高扣点，且目前部分有税商业重启招标，在客流持续复苏的趋势下，非航收入有望持续恢复，业绩弹性可期。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，免税销售不及预期， 投资建议：维持 “买入”评级。 我们继续看好枢纽机场的价值回归，相比于前次报告，考虑到防疫政策优化时点早于预期，白云机场客流快速回升，因此自1.5亿、15.1亿分别上调2023-2024年盈利预测至7.4亿、18.3亿，引入2025年盈利预测，预计盈利24.2亿，维持“买入”评级。 正文 白云机场披露2022年年报及2023年一季报 2022年公司营业收入39.7亿（-23.3%），归母净利润-10.71亿，其中2022年四季度营业收入6.6亿（-57.2%），归母净利润-4.44亿。2023年一季度公司营业收入13.6亿（+9.7%），归母净利润0.45亿，恢复盈利。 2022年客流受到冲击，营收显著下滑，1Q23客流回升，收入同比实现增长 2022年因疫情影响，民航业客流全面下滑，公司2022年航班起降架次26.7万，同比下降26.4%，相比19年下降45.7%，旅客吞吐量2611万，同比下降35.1%，相比19年下降64.4%，受制于客流走低，公司各项业务收入整体下降。2023年一季度，伴随着民航客流整体复苏，公司旅客吞吐量回升至1369万人次，同比增长61.8%，恢复至2019年同期的75.4%，拉动营收回归正增长。 成本费用管控表现良好，一季度成本延续节约态势，实现盈利 尽管机场运营固定成本占比较高，但公司仍然力推降本增效，积极优化成本结构，严控消费性支出，积极争取政策红利，2022年成本费用支出实现三年最低。2022年公司全年营业成本49.3亿，同比下降5.7%，四项费用合计5.49亿，同比基本持平；2023年一季度公司营业成本延续节约态势，为11.3亿，同比降7.2%，环比降10.7%，费用亦保持平稳，成功实现盈利。 客流持续恢复，业绩弹性可期 2023年一季度白云机场客流显著恢复，其中国际及地区线客流环比大幅提升188%至84万人次，3月份单月客流42万人次。尽管相比2019年同期仍有差距，但伴随着各航线陆续复航加密，预计未来客流仍将平稳增长。枢纽机场的高净值旅客流量入口的垄断地位并未有实质性改变，公司免税租金收取规则延续高扣点，且目前部分有税商业重启招标，在客流持续复苏的趋势下，非航收入有望持续恢复，业绩弹性可期。 投资建议：维持 “买入”评级。 我们继续看好枢纽机场的价值回归，相比于前次报告，考虑到防疫政策优化时点早于预期，白云机场客流快速回升，因此自1.5亿、15.1亿分别上调2023-2024年盈利预测至7.4亿、18.3亿，引入2025年盈利预测，预计盈利24.2亿，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期，免税销售不及预期，安全事故 国信交运&新股团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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