【嘉友国际年报点评】22Q4业绩略超预期,23年一带一路拓展更值得期待

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　公司观点 2022年业绩略超预期，Q4单季度业绩创历史新高。2022全年实现营业收入48.29亿元，同比增长24.21%；归属于上市公司股东的净利润6.81亿元，同比增长98.57%。其中Q4实现营业收入10.22亿元，同比增长-23.95%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长125.43，单季度利润创上市以来最高水平。 煤炭供应链业务大幅提升，23年表现更值得期待。2022全年，公司供应链业务实现营业收入22.01亿元，其中煤炭主焦煤物贸一体化的供应链贸易服务收入增加至 18.02亿元，同比增长 124.64%，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。展望2023，由于中蒙煤炭贸易规模自2022Q2起才逐步恢复，2023年仍有较大修复空间，价格方面Q1环比亦有所提升，预计23Q1公司供应链贸易业务有望继续推动公司业绩高增长。 跨境多式联运业务快速增长，公司业务结构优化带来毛利率改善。2022年，嘉友跨境多式联运业务实现营业收入20.40亿元，同比增长69.43%，占公司营业收入的比重提升11.29%至42.27%，由于跨境多式联运业务收入不含货值，毛利率天生较供应链贸易业务具备优势，跨境多式联运业务的收入占比提升带动了公司毛利率恢复。 陆港资产投入运营，为公司创造新的业绩增长点。嘉友国际位于刚果（金）的高速公路及萨卡尼亚口岸分别于22H1及H2进入试运营阶段，为公司22年贡献收入约100.6百万元，毛利77.07百万元，资产收益率表现较为优异。随着海关系统的打通，公司陆港通关量及公路通车量有望实现较快增长，为公司23-25年的业绩保驾护航。 股权激励彰显信心，23-25年持续高增可期。22年末，嘉友发布员工持股计划，如充分行权，公司23-25年需分别实现不低于8/10/13亿元净利润，对应21-25年CAGR39.6%，较疫情前35.4%的增速更快。 风险提示：政治风险、新冠疫情反复、国内焦煤需求不及预期、安全事故等。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。 维持公司23-25年盈利预测8.31/10.36/13.45亿元不变，对应利润同比增速分别为22.1/24.6/29.8%，当前股价对应PE估值为16.8/13.5/10.4x。随着中蒙煤炭贸易规模快速增长及公司非洲路产逐步迈入正轨，我们预计公司已经开启了第二增长曲线，维持“买入”评级。 2022年业绩略超预期，Q4单季度业绩创历史新高。2022全年实现营业收入48.29亿元，同比增长24.21%；归属于上市公司股东的净利润6.81亿元，同比增长98.57%。其中Q4实现营业收入10.22亿元，同比增长-23.95%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长125.43，单季度利润创上市以来最高水平。 煤炭供应链业务大幅提升，23年表现更值得期待。2022全年，公司供应链业务实现营业收入22.01亿元，其中煤炭主焦煤物贸一体化的供应链贸易服务收入增加至 18.02亿元，同比增长 124.64%，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。展望2023，由于中蒙煤炭贸易规模自2022Q2起才逐步恢复，2023年仍有较大修复空间，价格方面Q1环比亦有所提升，预计23Q1公司供应链贸易业务有望继续推动公司业绩高增长。 跨境多式联运业务快速增长，公司业务结构优化带来毛利率改善。2022年，嘉友跨境多式联运业务实现营业收入20.40亿元，同比增长69.43%，占公司营业收入的比重提升11.29%至42.27%，由于跨境多式联运业务收入不含货值，毛利率天生较供应链贸易业务具备优势，跨境多式联运业务的收入占比提升带动了公司毛利率恢复。 陆港资产投入运营，为公司创造新的业绩增长点。嘉友国际位于刚果（金）的高速公路及萨卡尼亚口岸分别于22H1及H2进入试运营阶段，为公司22年贡献收入约100.6百万元，毛利77.07百万元，资产收益率表现较为优异。随着海关系统的打通，公司陆港通关量及公路通车量有望实现较快增长，为公司23-25年的业绩保驾护航。 股权激励彰显信心，23-25年持续高增可期。22年末，嘉友发布员工持股计划，如充分行权，公司23-25年需分别实现不低于8/10/13亿元净利润，对应21-25年CAGR39.6%，较疫情前35.4%的增速更快。 风险提示：政治风险、新冠疫情反复、国内焦煤需求不及预期、安全事故等。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。 维持公司23-25年盈利预测8.31/10.36/13.45亿元不变，对应利润同比增速分别为22.1/24.6/29.8%，当前股价对应PE估值为16.8/13.5/10.4x。随着中蒙煤炭贸易规模快速增长及公司非洲路产逐步迈入正轨，我们预计公司已经开启了第二增长曲线，维持“买入”评级。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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