【平安策略】金价脱锚,联储困局下的“金”牛 | 策略动态跟踪报告20230419

（以下内容从平安证券《【平安策略】金价脱锚,联储困局下的“金”牛 | 策略动态跟踪报告20230419》研报附件原文摘录）
　　平安证券研究所策略组 薛威/魏伟 平安观点 美国经济转弱，黄金冲破两千 进入2023年，美国经济从之前的过热状态开始逐渐冷却，除了就业市场仍然景气之外，从消费到通胀，都呈现出由强转弱的态势。在美国经济衰退迹象显露的背景下，衰退交易成为4月以来国际市场主旋律，作为美国经济衰退最受益的品类之一，黄金成为资金追捧对象，国际金价从3月初的1800美元/盎司飙升至4月中下旬的2000美元/盎司以上。 金价脱锚，短期回落后或将再迎主升 按照传统框架，国际金价是与美债实际利率呈现明显的反向走势的，这种对应关系在过去十多年非常稳定，也成为了市场对金价研判的主体框架。但这种稳定的对应关系在2023年3-4月开始出现了一些微妙的变化。 按照1%的10年期美债实际利率水平，可以发现在2010-2020这十年间，国际金价基本在1250美元/盎司左右，两者对应关系非常稳定。当前美债实际利率也处于1%的水平，但国际金价却已突破2000美元/盎司的关口，远超过去十多年所对应的1250美元/盎司水平，显示出近期国际金价定价有摆脱美债实际利率锚的迹象。当前金价与美债实际利率的脱离程度已经超过了过往20年的最大水平，即使与2008年金融危机爆发阶段比较也明显超过。 金价脱锚，显示出来的是国际市场对以美联储为中心的美元定价体系的不信任，这在战后布雷顿森林体系崩溃前夕，以及滞胀时期都发生过。美元最终通过放弃与黄金比价，以及与中东建立美元结算体系来重新建立美元的货币信用。现下，美元的货币信用也同样开始受到质疑。 关注黄金ETF与股市相关机会 对美联储而言，此轮抗通胀有着特殊的意义，是一次决定美元信用前景的行动。从当前美国经济各方面来看，就业虽然景气，但内部分化明显，且已有冲击消费端的迹象；通胀虽然回落不少，但在距离2%目标位仍较远的5%水平左右，无论是核心通胀，还是消费者通胀预期已经开始出现较强黏性，且以有色、能源为代表的大宗商品近期再次迎来上涨，显示通胀后续的下行难言顺畅；金融市场近期虽然维持偏稳格局，但这主要是得益于美债利率的回落和前期消费的景气，随着消费开始出现颓势，通胀黏性提升，金融市场仍存有较大的不稳定性。 未来美联储将面临稳就业、防风险、抗通胀多重任务，一招不慎很可能给美元信用带来更大的伤害。尽管这不能说是必然结果，但其发生的可能性不容低估。在这样的背景下，投资者战略性配置一定比例的黄金品类是可以考虑的。具体来看，通过黄金ETF与黄金股进行配置是低交易成本、高投资效率的不错选择。 风险提示： 1）美国通胀回落超预期；2）美国经济韧性超预期；3）地缘局势缓和超预期；4）美联储货币紧缩程度超预期。 一、 美国经济转弱，黄金冲破两千 进入2023年，美国经济从之前的过热状态开始逐渐冷却，除了就业市场仍然景气之外，从消费到通胀，都呈现出由强转弱的态势。在这样的背景下，美国经济衰退预期升温，伴随着美债利率的显著回落，国际黄金价格迎来强势，并强势冲破2000美元/盎司大关，并带动股市相关标的大涨，成为市场焦点。 具体来看，美国就业市场虽然热度不及年初，但非农新增就业人数仍在单月20万人以上，失业率也持续底部徘徊，劳动力参与率接近疫情前的水平，都显示出美国就业市场仍处于景气区间。但是，就业是一个滞后指标，且在不同地区、行业、收入层次之间存在显著差异。 从通胀水平看，美国CPI同比已经回到5%的水平附近，且非农就业时薪增速也回落至4-5%之间；PMI彰显的经济景气度也回到了荣枯线以下；零售销售环比也在3月跌至-1.0%的水平。 在美国经济衰退迹象显露的背景下，衰退交易成为4月以来国际市场主旋律，作为美国经济衰退最受益的品类之一，黄金成为资金追捧对象，国际金价从3月初的1800美元/盎司飙升至4月中下旬的2000美元/盎司以上。 二、金价脱锚，短期回落后或将再迎主升 按照传统框架，国际金价是与美债实际利率呈现明显的反向走势的，这种对应关系在过去十多年非常稳定，也成为了市场对金价研判的主体框架。但这种稳定的对应关系在2023年3-4月开始出现了一些微妙的变化。 按照1%的10年期美债实际利率水平，可以发现在2010-2020这十年间，国际金价基本在1250美元/盎司左右，两者对应关系非常稳定，这也表明金价针对美债实际利率的弹性很稳定。令人关注的是，当前美债实际利率也处于1%的水平，但国际金价却已突破2000美元/盎司的关口，远超过去十多年所对应的1250美元/盎司水平，显示出近期国际金价定价有摆脱美债实际利率锚的迹象。 如果我们把视角放到近二十年，可以发现近期发生的金价脱锚的现象，在2008年也发生过一次。为了比较方便，我们对10年期美债实际利率进行一些处理，将2%-10Y美债实际利率作为一个新指标，并与国际金价进行对比，可以发现当前金价与美债实际利率的脱离程度已经超过了过往20年的最大水平，即使与2008年金融危机爆发阶段比较也明显超过。 金价脱锚，显示出来的是国际市场对以美联储为中心的美元定价体系的不信任，这在战后布雷顿森林体系崩溃前夕，以及滞胀时期都发生过。美元最终通过放弃与黄金比价，以及与中东建立美元结算体系来重新建立美元的货币信用。 现下，美元的货币信用也同样开始受到质疑。从沙特、伊朗、阿联酋等中东产油国、俄罗斯、印度、巴西和我国的双边或多边贸易来看，已有明显的去美元趋势，甚至法国在与我国签署购买船舶的协议中也将采取人民币交易。近期，作为美国传统“后花园”的拉美大国——巴西，总统卢拉也表达了对美元的质疑。 结合当下国际金融形势的变化，金价脱锚的趋势有可能在未来一段时间继续演绎，特别是联储目前处于抗通胀与防风险的两难之中，一旦抗通胀失败，金价脱锚趋势将明显增强。 三、 关注黄金ETF与股市相关机会 对美联储而言，此轮抗通胀有着特殊的意义，是一次决定美元信用前景的行动。从当前美国经济各方面来看，就业虽然景气，但内部分化明显，且已有冲击消费端的迹象；通胀虽然回落不少，但在距离2%目标位仍较远的5%水平左右，无论是核心通胀，还是消费者通胀预期已经开始出现较强黏性，且以有色、能源为代表的大宗商品近期再次迎来上涨，显示通胀后续的下行难言顺畅；金融市场近期虽然维持偏稳格局，但这主要是得益于美债利率的回落和前期消费的景气，随着消费开始出现颓势，通胀黏性提升，金融市场仍存有较大的不稳定性。 所以，在未来几个月里面，美联储面临的稳就业、防风险、抗通胀多重任务异常艰巨，一招不慎很可能给美元信用带来更大的伤害。尽管这不能说是必然结果，但其发生的可能性不容低估。在这样的背景下，投资者战略性配置一定比例的黄金品类是可以考虑的。 具体来看，通过黄金ETF与黄金股进行配置是低交易成本、高投资效率的不错选择。 四、风险提示 1）美国通胀回落超预期； 2）美国经济韧性超预期； 3）地缘局势缓和超预期； 4）美联储货币紧缩程度超预期。 报告作者信息 免责声明 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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