晨光文具:Q3业绩靓丽,彰显文创巨头本色【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《晨光文具:Q3业绩靓丽,彰显文创巨头本色【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　一 事件：晨光文具发布2020年三季报 晨光文具发布2020年三季报：前三季度实现营收85.38亿元,同比+7.43%，实现归母净利润9.13亿元，同比+13.85%，扣非后归母净利润7.93亿元，同比+4.24%。其中，Q3营收37.76亿元，同比+21.48%，归母净利润4.48亿元，同比+35.63%，扣非后归母净利润4.06亿元，同比+21.76%，扣非后归母净利润略低主要是受政府补助等非经常性损益影响。业绩逐季改善，三季度业绩提速明显，其中利润端增长表现超过市场预期。 二 按渠道分拆：传统业务Q3提速彰显核心竞争力，晨光科技增速表现抢眼 传统核心业务（包括安硕）：我们估算2020年前三季度传统业务收入同比转正，预计Q3收入同比增速有明显提升。若剔除安硕，我们预计Q3传统业务收入同比增速在20%左右。文具行业需求从二季度以来逐步改善，进入三季度，在疫情得到有效控制后需求进一步恢复。而晨光加快了渠道优化和产品升级，积极推广晨光联盟APP以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美四条赛道，并加大终端支持与市场营销推广，增长远超过行业平均水平，也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。从单Q3传统净利率来看，我们估算20%略多（同比+3pct左右）,这也是公司利润增速较高的核心原因。净利率提升，主要是受益于产品结构升级（精品文创占比提升等）、以及原材料（塑料等）价格下跌，这也表明公司文创战略持续推进效果显现。 科力普办公直销：晨光科力普2020年前三季度实现营收28.62亿元，同比增长15.24%；其中Q3单季度预计同比增长25%以上。科力普持续壮大，得益于终端客户的持续开拓，包括政府、央企、金融等领域客户不断入围，以及MRO线上商城的陆续上线；同时，公司在全国已投入6个中心仓，在11个城市拥有配送队伍，仓配物流能力加强。我们预计科力普Q4增速将进一步提升，经营质量也在持续提高。科力普的盈利方面，我们预计将会逐步释放，主要是随着规模效应发挥，盈利能力逐渐提升，同时科力普由于加大疫情物资配送也有政府补助增加。 零售大店业务：2020年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.32亿元，同比增长2.82%。其中，九木杂物社方面，前三季度实现收入3.60亿元，同比增长17.41%。单 Q3看，新零售业务收入略低于预期，我们预计主要是同店仍有下滑以及基数的影响。但中长期来看，九木杂物社零售模式已经跑通，加盟开店不断推进，未来潜力较大。截至2020年9月底，九木共拥有门店334家，其中直营211家（Q3净增31家），加盟123家（Q3净增8家）。晨光生活馆方面，公司持续优化店铺，Q3净减少3家店铺至106家。当下，公司持续加大门店的扩张，上线九木杂物社天猫旗舰店，并且优化商品结构，提升精品文创市场占有率以及不断探索新品类机会，有望持续推动新零售业务的快速发展。 晨光科技：前三季度晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，多款线上专供产品开发落地，不断创造线上增量品类，并且，与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，提高品类推广效率和品牌知名度。2020年前三季度晨光科技实现营业收入3.39亿元，同比增长69.97%，其中Q3实现营业收入1.35亿元，预计晨光科技将继续保持高增速增长。 三 盈利端：Q3期间费用管控良好，盈利水平同比提升 费用方面，2020年前三季度期间费用率同比+0.95pct至15.49%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.48pct、+0.36pct、+0.12pct至9.29%、6.17%、0.02%，费用率略有上升主要是股权激励费用增加（管理费用科目）以及汇兑损失影响（财务费用科目）。其中，Q3单季度期间费用率同比-0.22pct至13.52%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.04pct、-0.35pct、+0.18pct至8.19%、5.21%、0.13%，Q3期间费用管控良好，费用率略有下降。 盈利能力方面，2020年前三季度公司毛利率、归母净利率分别+0.29pct、+0.60pct至27.08%、10.69%。分产品看，书写工具、学生文具、办公文具、其他产品和办公直销毛利率分别+4.01pct、+0.47pct、-0.24pct、-0.74pct、-0.14pct至40.07%、34.13%、26.21%、46.43%、12.72%。传统业务毛利率提升显著，如前面分析，主要是受益产品结构升级、原材料价格下降以及增值税的贡献（主要在Q1）以及线上晨光科技销售的增加。分季度来看，Q3公司毛利率、归母净利率分别-0.61pct、+1.24pct至27.09%、11.87%，归母净利率同比提升，主要得益于期间费用率的下降以及政府补助增加。 四 其他重要财务指标：ROE进一步改善，现金流大幅提升 ROE：2020年前三季度公司ROE（加权）为20.50%，比上年同期下降1.42pct。预计随着盈利能力的持续回升，资产周转次数提升，ROE有望进一步改善。 资产负债表方面：2020年前三季度货币资金15.05亿元人民币，同比增长29.57%。交易性金融资产15.25亿元，同比提升78.71%，主要为公司未赎回的银行理财产品较上年同期增加。应收票据及应收账款15.41亿元，同比提升19.00%；应付票据及应付账款19.62亿元，同比增长16.78%。 现金流量表方面：前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.94亿元，同比增长31.87%，其中，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为7.68亿元，同比增长78.11%，经营活动现金流大幅提升，主要为三季度销售和回款增加以及政府补助增加。 政府补助方面：公司前三季度计入当期损益的政府补助为1.36亿元（上年同期0.39亿元），同比增长2.51倍。其中Q3单季度计入当期损益的政府补助为0.43亿元（上年同期0.03亿元），同比增长15倍。 五 前期股权激励落地实施，彰显公司发展信心 上半年公司顺利实施《2020年限制性股票激励计划》，于2020年5月底完成首次授予，股权激励落地实施，深度绑定公司管理团队与业务骨干利益与公司整体发展，高业绩考核彰显发展信心。按激励要求：以2019年为基数，2020-2022年收入增速分别为15%、45%、75%，对应同比增速为15%、26%、21%；归母净利润增速分别为10%、34%、66%，对应同比增速为10%、21%、24%；业绩增速已经考虑了摊薄费用，我们认为业绩增速要求在目前环境下已经不低，也是给未来成长坚定信心。 六 三季度业绩增长提速，中长期一体两翼持续发力 短期看：二季度以来，随着疫情平稳，学校开学日期确定、企业复工复产、商场客流恢复，下游消费需求逐渐恢复，公司二季度业绩环比改善，并实现同比正增长。同时，公司在疫情期间，加大新模式推广：晨光科技加快发展线上分销渠道，加大线上配送，提高晨光产品线上销售；持续推动数据为业务赋能，晨光联盟APP实现功能迭代及页面优化，提升终端用户的使用体验，增加终端的粘性；积极探索海外市场，在泰国、越南、马来西亚等国家设有经销体系和采购网络，因地制宜推广晨光产品和业务模式。三季度业绩延续二季度的回升趋势，且业绩增长提速，各主营业务均实现了同比正增长。全年来看，随着学校开学&企业复工将提振终端需求，公司主要业务预计持续实现良好增长，经营有望快速恢复。 中长期看: 核心护城河稳固，一体两翼持续发力，文具龙头迈向文创巨头 1）传统文具：从“增量”到“提质”，品牌力提升带动未来稳健增长。目前公司通过渠道优化提升门店经营效率，精品文创渗透传统驱动优化产品结构。预计未来收入增速在10-15%，净利润增速高于收入（受益精品提升）。 2）科力普：受益办公集采，进入利润收获期，关注经营质量。通过优先发力大中型客户，实现收入规模高速扩张。预计科力普收入增速趋稳，净利率迎来提升。 3）九木新零售：模式逐步成熟，扩张加速。九木推进落实公司品牌升级战略，其定位年轻时尚人群，产品（独有性）叠加体验（心里满足等）是优势。九木优先布局直营，目前模式已成熟，通过加盟方式加快扩张。 七 投资建议 我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。考虑利润端恢复超预期，调整其盈利预测，2020-2022年营收由此前的131.24、165.10、200.10亿元调整至128.35、162.10、196.47亿元，归母净利润由此前的11.68、14.14、17.53亿元调整至12.34、14.95、18.66亿元，对应PE分别为59倍、49倍、39倍，维持“买入”评级。 八 风险提示 传统文具需求大幅下滑、新业务不及预期。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年10月27日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】晨光文具（603899.SH）点评报告：Q3业绩靓丽，彰显文创巨头本色》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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