【东吴电新】德业股份2022年年报点评:22年储能微逆增速亮眼,23年将持续爆发!

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】德业股份2022年年报点评:22年储能微逆增速亮眼,23年将持续爆发!》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 事件：公司发布2022年报，2022年实现总营收59.56亿元，同增43%，归母净利润15.17亿元，同增162%，扣非归母净利润15.35亿元，同增188%。2022Q4营收18.82亿元，同增65.23%，环增10.68%，归母净利润5.9亿元，同增232%，环增24%，扣非归母净利润5.44亿元，同增247%，环降2%。 储能出货持续倍增、电池放量在即：储能出货持续倍增、电池放量在即。储能逆变器2022年实现收入24亿，同增354%，充分受益欧美储能需求爆发，对应出货29.9万台，同增约190%，其中2022Q4约11万台，环比略增。2023Q1我们预计出货12万台，环比持平略增，2023Q2储能进入旺季需求逐季增长，2023年全年我们预计出货70万台，同增130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池2022年实现营收1-2亿元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张2023年将规模放量，我们预计营收可达20亿元，2023Q1我们预计约2亿元，成为业绩增长新动能。 2023年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长：微逆2022年实现收入8亿元，同增658%，对应出货80.24万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4出货约35+万台，环增47%+；欧洲2023年成为公司微逆新增长点，我们预计2023Q1出货20+万台，同比翻4倍增长，2023全年出货160万台+。组串式逆变器2022年实现收入7亿元，同增31%，对应出货24.69万台，其中2022Q4约7万台，环比持平，2023年我们预计出货40万台，同增60%；除湿机持续稳定增长，2022年实现收入5.8亿元，同增3%，2023年预计增长约20%。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为27.8/47/66.7亿元，同增83%/69%/42%，基于公司微逆及储能双轮高速增长，给予23年35倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 正文 事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入59.56亿元，同比增长42.89%；实现利润总额17.54亿元，同比增长166.79%；实现归属母公司净利润15.17亿元，同比增长162.28%。其中2022Q4，实现营业收入18.82亿元，同比增长65.23%，环比增长10.68%；实现归属母公司净利润5.9亿元，同比增长231.70%，环比增长23.78%。2022年毛利率为38.03%，同比上升15.08pct，2022Q4毛利率47.77%，同比上升22.45pct，环比上升5.70pct；2022年归母净利率为25.48%，同比上升11.60pct，2022Q4归母净利率31.36%，同比上升15.74pct，环比上升3.32pct。 储能出货持续倍增、电池放量在即：储能出货持续倍增、电池放量在即。储能逆变器2022年实现收入24亿，同增354%，充分受益欧美储能需求爆发，对应出货29.9万台，同增约190%，其中2022Q4约11万台，环比略增。2023Q1我们预计出货12万台，环比持平略增，2023Q2储能进入旺季需求逐季增长，2023年全年我们预计出货70万台，同增130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池2022年实现营收1-2亿元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张2023年将规模放量，我们预计营收可达20亿元，2023Q1我们预计约2亿元，成为业绩增长新动能。 2023年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长：微逆2022年实现收入8亿元，同增658%，对应出货80.24万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4出货约35+万台，环增47%+；欧洲2023年成为公司微逆新增长点，我们预计2023Q1出货20+万台，同比翻4倍增长，2023全年出货160万台+。组串式逆变器2022年实现收入7亿元，同增31%，对应出货24.69万台，其中2022Q4约7万台，环比持平，2023年我们预计出货40万台，同增60%；除湿机持续稳定增长，2022年实现收入5.8亿元，同增3%，2023年预计增长约20%。 公司控费能力良好，汇兑损益增加导致财务费用为负。公司2022年费用同比增长34.49%至4.39亿元，期间费用率上升4.37个百分点至13.32%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比上升72.16%、上升92.05%、上升115.65%、下降1825.86%至1.57亿元、1.48亿元、2.87亿元、-1.53亿元；费用率分别上升0.45、上升0.24、上升1.63、下降2.78个百分点至2.63%、2.49%、4.82%、-2.57%。2022Q4，销售、管理、研发、财务费用分别同比+116.57%/+51.32%/+291.04%/+17.35%，费用率分别为2.71%/2.53%/7.59%/1.03%。 公司现金流表现良好。2022年经营活动现金流量净流入22.04亿元，同比增长176.63%，其中2022Q4经营活动现金流量净额2.91亿元；销售商品取得现金45.79亿元，同比增长99.46%。期末合同负债1.92亿元，比年初增长254.32%。期末应收账款5.57亿元，较22年初增长3.07亿元，应收账款周转天数下降0.64天至25.01天。期末存货8.65亿元，较期初上升4.1亿元；存货周转天数上升24.02天至64.45天。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为27.8/47/66.7亿元，同增83%/69%/42%，基于公司微逆及储能双轮高速增长，给予23年35倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 德业股份三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2022.06.18：深度！【东吴电新】德业股份：逆变器业务成中流砥柱，迎光伏+储能快速增长 点评报告： 2023.01.10：【东吴电新】德业股份2022年年报业绩预告：2022Q4业绩超预期！2023年光储业务持续爆发！ 2022.10.30：【东吴电新】德业股份2022年三季报：储能+微逆双轮高速增长，盈利能力持续提升 2022.08.18：【东吴电新】德业股份中报：储能及微逆高速增长，出货盈利超市场预期 2022.07.15：【东吴电新】德业股份中报预告：逆变器业务高速增长，微逆储能并翼双飞 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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