经济虽有修复,仍需政策积极一季度经济数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
(以下内容从海通证券《经济虽有修复,仍需政策积极一季度经济数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 · 概 要 · 2023年一季度GDP实际增速为4.5%,呈现温和复苏趋势,主要受益于疫情对经济冲击作用减弱。不过前期修复较快的消费和地产,3月的增长斜率均有放缓,内需修复偏慢对工业生产修复和制造业投资有一定拖累。 展望下一阶段,经济仍将延续回升趋势,但修复斜率或将进一步放缓。4月以来,生产端和需求端的指标大多呈现增速放缓趋势,当前偏强的外需在海外缓慢衰退的大趋势下难以维持,民营经济的活跃度和信心仍需加强,居民的未来收入预期需要提振。我们认为,要达到5%左右的年度GDP增长目标,仍需政策呵护支撑。 1 GDP:经济温和复苏 2023年一季度GDP实际增速为4.5%,回升较为明显,主要受益于疫情对经济的冲击作用减弱。从季调环比来看,一季度环比增长2.2%,反映经济已经摆脱疫情干扰,进入稳步修复区间。 分行业来看,第三产业GDP增长5.4%,在三大产业中增速最快,这一方面是由于去年同期的基数相对偏低,另一方面也是由于疫情结束后,与人口流动相关性更高的第三产业修复弹性更大。 2 生产:外需贡献较大 工业生产有修复,但斜率放缓。2023年3月,工业增加值同比增速从前一月的2.4%进一步回升到3.9%,但这主要是由于基数走低,如果用两年和四年平均增速来看,3月的工业增加值同比增速均低于2月。从季调环比来看,3月工业增加值环比增长0.12%,为2011以来历年同期最低值。 拉动生产主要靠外需,内需修复偏慢。我们进一步将公布数据的20个工业行业分为外需型和内需型,会发现3月外需型行业工业增加值同比增速再度超越内需型行业。与1-2月相比,外需型工业行业的工业增加值同比增速从1.98%抬升至5.25%,而内需型工业增加值仅从2.68%抬升至2.83%。这主要是由于3月出口增速明显抬升,外需超预期使得国内外需型行业生产也有所改善。 具体分行业看,汽车行业生产修复最为明显,工业增加值同比从前一月的-1.0%大幅回升至13.5%。电气机械、专用设备、通用设备等出口型行业的生产修复也很明显,受益于项目开工、地产竣工加速的有色、钢铁、建材等行业,生产也在持续改善。但是,医药、食品、农副食品加工等内需型、必需消费型行业的生产增速有所放缓,这主要是由于去年同期疫情囤货需求高增,使得这些行业基数偏高。 服务业还未修复至疫情前水平。3月服务业生产指数同比增速进一步回升至9.2%,1-2月为5.5%。但如果考虑去年同期基数变化,取两年平均增速,我们会发现服务业生产指数同比反而较1-2月小幅走低,从绝对值上来看仅有4.0%,距离疫情前(2015-2019年)6-7%左右的水平仍有一定差距。这说明当前服务业生产修复的速度仍然偏慢,这或是由于虽然春节以来服务业持续复产复工,但由于需求修复偏慢、预期仍然偏弱,线下服务业门店仍在出清。 青年失业率偏高。3月城镇调查失业率为5.3%,31个大城市城镇调查失业率为5.5%,均较1-2月进一步回落。但值得注意的是,16-24岁青年人口的失业率却在持续抬升,这或是由于应届毕业生逐步进入劳动力市场。2023届全国高校毕业生预计达到1158万人,同比去年增加82万人,续创新高,下一阶段青年就业问题需要持续关注。 3 消费:修复斜率放缓 消费修复速度放缓。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%,限额以上社零总额同比增长10.1%,较1-2月明显抬升。但是去年3月基数明显走低,所以我们需要剔除低基数效应,3月社零的两年平均增速仅有3.3%,较1-2月的5.1%走低,与疫情前8%以上的增速还有较大差距。从季调环比来看,3月社零环比增长0.15%,修复斜率较1-2月放缓,与历年同期0.8-0.9%的增速区间相比也明显偏低。 从结构来看,如果对2023年的数据做两年平均,3月餐饮收入和商品零售同比增速分别为2.8%和3.3%,线上和线下零售同比增速分别为9.4%和1.2%,均较1-2月有所放缓,且增速低于疫情前水平。 当前疫情对消费,尤其是线下消费场景的影响基本已经消除,从我们在《国内高频指标跟踪周报》中跟踪的人口流动数据来看,无论是城市内还是城市间流动都已恢复到疫情前水平。那么,当前消费总额修复不及预期,主要还是因为居民收入和财富预期仍然较弱。 分具体行业来看,金银珠宝、服装鞋帽的同比增速最高,但这主要是由于去年同期的低基数。如果取两年平均增速,当前增速最高的消费品类是药品、食品等必需消费,以及受益于出行增加、油价上涨的石油及其制品。建材、家具和家电音像等地产链相关消费相对偏弱。 居民消费倾向小幅回升。从一季度的居民收支数据来看,居民可支配收入同比增长5.1%,消费支出同比增长5.4%,均呈现修复趋势。从居民消费意愿来看,一季度居民消费倾向为62.0%,为2020年疫情开始以来的最高值。这说明随着疫情结束,居民对未来的收入预期回升,根据央行数据,一季度中国居民未来收入信心指数已经回升至49.9%,这支撑了居民消费意愿抬升。但是相比于疫情前的水平,当前居民的消费倾向仍然偏低,这说明居民对未来的预期仍在相对低位,仍需要经济的持续修复增强信心。 4 投资:基建支撑较大,地产竣工加快 投资相对偏弱。3月固定资产投资当月同比为4.7%,较前一月的5.5%小幅走低,季调环比仅为-0.25%,为历年同期首度见负,这反映当前投资一定程度走弱。 从主要分项看,广义基建投资增速仍高,对投资起到支撑,但增速边际走弱,主因高基数。3月广义和狭义基建投资增速分别为9.9%和8.7%,较前一月回落2.3和0.3个百分点,广义基建增速回落较快,主要是由于去年同期的高基数。根据我们跟踪的高频数据,截至3月,我国共发行新增专项债1.36万亿元,发行相对前置,规模高于历年同期,叠加企业中长贷也同比高增,基建资金面相对充裕。基建相关行业新订单PMI始终保持高位,反映当前基建项目也相对充足。在资金和项目到位的情况下,我们预计基建投资仍将是经济的强劲支撑,随着4-5月基数走低,同比读数或再度高企。 制造业投资回落速度较快,是由于企业对内需信心不足。制造业投资增速从前一月的8.1%回落至6.2%,回落幅度也相对较大。制造业投资难见起色,或是由于当前国内需求改善仍不明显,根据央行的企业家问卷调查,一季度的国内订单指数不增反减,降至42.9%,内需不振使得企业扩产投资的信心不足。 地产投资未见改善。3月房地产投资当月同比增速为-5.9%,较前一月跌幅小幅扩大,仍是投资的主要拖累项。 销售端回暖主要是因为积压需求释放,热度未能进一步传导。3月的地产销售面积同比减少3.5%,与前一月基本持平,商品房销售额增长6.3%,为2021年6月以来首度回正。从销售额和销售面积的分化来看,大城市或高端住宅销售回暖更多。不过,我们认为一季度地产销售的改善,主要还是依靠积压需求的释放,之后会逐步回归更合理的区间。从高频数据来看,4月以来30大中城市商品房销售开始回落,相较于去年的同比涨幅明显收窄。由于地产销售的改善持续性一般,所以未能带动地产企业的预期改善,新开工面积同比跌幅再度扩大至-29.0%,拖累地产投资仍低迷。 不过地产竣工端表现亮眼。3月地产竣工面积同比大增32%,较前一月的8%进一步改善,疫情期间施工产生一定影响,且融资约束也会拖慢进度,当前疫情影响较小,融资端边际改善,有利于房地产竣工端的改善。 5 经济复苏仍需政策呵护 展望下一阶段,经济仍将延续温和回升趋势,但修复斜率或将进一步放缓,仍需要政策继续呵护。4月以来,工业耗煤相较2019年跌幅扩大,反映生产修复边际放缓。终端商品价格指标持续低位,服务消费的修复速度有所减慢,地产销售端边际走弱,反映内需仍有一定压力。而且,当前偏强的外需在海外缓慢衰退的大趋势下难以维持。我们认为,经济复苏的难点和不确定性仍较多,要达到5%左右的年度GDP增长目标,仍需政策呵护支撑。 ------------------ 相关报告(点击链接可查看原文): 出口的结构:还有哪些亮点?(海通宏观 应镓娴、梁中华) 经济复苏如何?海外风险多大?——2023年二季度宏观展望(海通宏观研究团队) 后地产时代:存钱,还是买股票?——居民财富“迁徙”研究三(海通宏观 应镓娴、梁中华) 翻开财政账本:今年怎么看?(海通宏观 侯欢、梁中华) 风险消除了吗?——对海外中小银行风险的定量测算(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华) 海外经验:消化地产泡沫,需要多少年?——长周期房地产研究系列一(海通宏观 李林芷、梁中华) 美元再起:原因?走向?影响?(海通宏观 李俊、梁中华) 印尼经济:消费和大宗如何驱动?——新兴经济研究系列之三(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华) 扩大内需:哪些具体政策?(海通宏观 侯欢、梁中华) 俄罗斯经济:现状如何?(海通宏观 李俊、梁中华) 中国居民资产负债表“重构”:利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二(海通宏观 梁中华) 中国的核心通胀:压力多少?——2023年通胀研究系列一(海通宏观 应镓娴、梁中华) 消费的“疤痕”:修复多少?——2023年消费研究系列二(海通总量 李林芷、梁中华) 兔年春节:错峰“返乡”,集中“返城”(海通宏观 梁中华、侯欢) 扩消费:可以从哪些角度入手?——2023年消费研究系列一(海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢) 中国居民的“超额储蓄”测算:到底有多少?——居民财富“迁徙”研究一(海通宏观 梁中华) 通胀和利率:选哪个?——2023为何要关注日本央行?(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华) 2023:货币与通胀,能否“和解”?(海通宏观梁中华) 法律声明 本公众订阅号(微信号:梁中华宏观研究)为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号(微信号:梁中华宏观研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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