【国信社服|年报点评】传智教育:业绩符合预期,积极修炼内功迎接复苏

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　业绩符合预期 积极修炼内功迎接复苏 核心观点 2022年扣非归母净利润同增190%， 贴近业绩预告下限 2022财年，公司营业收入8.03亿元/+20.9%；归母净利润1.81亿元/+135.3%；扣非归母净利润1.42亿元/+190.4%，归母&扣非归母净利润均贴近业绩预告下限，我们认为主要系部分重读班学生收入延迟至2023年确认所致。若以无疫情的2019年为参考基准，则营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-13.1%/+0.3%/-3.9%，参培人数同比回暖但仍未恢复至2019年水平。2022Q4，公司收入1.80亿元/+3.5%；归母净利润0.15亿元/+13.8%；扣非归母净利润605.74万元/+34.1%。截至2022年底，合同负债为1.76亿元，同比+0.9%/环比-23.9%，环比下滑预计系防控政策调整影响当季招生。 分业务 IT线上/线下短训收入7.70亿元/+23.8%，占比95.9%/+2.2pct，具体看客单价持平、参培人数同增20%+；非学历高等教育（传智专修学院）收入1930.65万元/-34.4%，占比2.4%/-2.0pct，大专扩招、招生成本抬升下，预计公司将持续主动收缩非学历高教业务；学历中等职业教育（2021年收购宿迁传智互联网中等职业技术学校）于2022年贡献155.36万元收入，占比0.2%，未来有望持续贡献增量；其他业务收入1212.20万元/-2.7%，占比1.5%/-0.4pct。 降本提效成果逐渐显现， 收入规模效应带动利润率上行 2022年，毛利率57.7%/+8.9pct，归母净利率22.5%/+10.9pct。期间费用率35.8%/ -5.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.2/-1.1/+2.5/-3.0pct，疫情下公司致力于降本增效，其中员工总数自2019年6月2369人减少至2022年底的1445人，本期招生回暖、收入规模回升，成本杠杆效用下利润率上行。 员工持股计划稳定中线信心， 学历教育布局持续深化 2022年公司发布员工持股计划，受让价格为7.385元/股，激励对象包含副总裁刘凡、于洋、CFO徐淦海以及董秘陈碧琳在内的95名核心人员，激励股权全部解锁条件2023-2025年扣非归母净利润为1.85/2.15/2.50亿元，CAGR约16.3%。此次员工持股计划目标稳健，最大程度绑定了核心高管，稳定了公司中线成长信心。此外，公司公告申请举办的“大同互联网职业技术学院”已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》，高校建成后将与现有中等职业技术学校行程互补，有望构筑新成长曲线。 风险提示 疫情反复，网点扩张不及预期，行业竞争加剧、招生不及预期等 投资建议 疫情3年以来公司加紧修炼内功，一方面巩固研发优势保证就业市场领先地位，另一方面内部积极尝试降本增效。2022Q4国内防控政策转向，招生端预计将进入复苏上行通道，且国家数字化转型趋势确定性高，我们看好公司中线成长空间。此外，公司学历业务布局持续深化，预计大专的落地将在公司现有学历业务基础上形成强势互补，未来有望构筑公司新的成长曲线。考虑到2023Q1经济&就业市场弱复苏的大前提，我们预计2023 -2025年归母净利润为2.09/2.49/2.95亿元（原为2.36/2.86/-亿元，下调2023年预测、新增25年预测），最新收盘价对应2023-2025年PE分别为32/27/23倍，维持“增持”评级。 正文部分 2022年扣非归母净利润同增190%，贴近业绩预告下限。2022财年，公司营业收入8.03亿元，同比+20.9%；归母净利润1.81亿元，同比+135.3%；扣非归母净利润1.42亿元，同比+190.4%，归母&扣非归母净利润均贴近业绩预告下限，我们认为主要系部分重读班学生收入延迟至2023年确认所致。若以疫情前2019年为参考基准，则营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-13.1%/+0.3%/-3.9%，参培人数有所回暖但仍未恢复至2019年水平。 2022Q4，公司收入1.80亿元，同比+3.5%；归母净利润0.15亿元，同比+13.8%；扣非归母净利润605.74万元，同比+34.1%。截至2022年底，合同负债为1.76亿元，同比+0.9%/环比-23.9%，环比下滑预计系防控政策调整影响当季招生。 分业务，2022财年，公司线上/线下短训实现收入7.70亿元，同比增长23.8%，占营业收入总额的95.9%，同比+2.2pct，具体看客单价持平、参培人数同增20%+；非学历高等教育（传智专修学院）收入1930.65万元，同比-34.4%，占营业收入总额的2.4%，同比-2.0pct，大专扩招、招生成本抬升下，预计公司将持续主动收缩非学历高教业务；学历中等职业教育（2021年收购宿迁传智互联网中等职业技术学校）于2022年贡献155.36万元收入，占比0.2%，未来有望持续贡献增量；其他业务实现收入1212.20万元，同比-2.7%，占营业收入总额的1.5%，同比-0.4pct。 降本提效成果逐渐显现，收入规模效应带动利润率上行。利润端，2022年，公司毛利率57.7%，同比+8.9pct，系租金及折摊、物业水电成本同比均有优化；归母净利率22.5%，同比+10.9pct。费用端，2022年，公司期间费用率35.8%，同比-5.2pct；其中，销售费用率15.5%，同比-0.2pct；管理费用率10.7%，同比-1.1pct；财务费用率1.3%，同比+2.5pct；研发费用率8.3%，同比-3.0pct；疫情下公司致力于降本增效，其中员工总数自2019年6月2369人减少至2022年底的1445人，本期招生回暖、收入规模回升，成本杠杆效用下利润率上行。 员工持股计划稳定中线信心，学历教育布局持续深化。2022年公司发布员工持股计划，受让价格为7.385元/股，激励对象包含副总裁刘凡、于洋、CFO徐淦海以及董秘陈碧琳在内的95名核心人员，激励股权全部解锁条件2023-2025年扣非归母净利润为1.85/2.15/2.50亿元，CAGR约16.3%。此次员工持股计划目标稳健，最大程度绑定了核心高管，稳定了公司中线成长信心。此外，公司公告申请举办的“大同互联网职业技术学院”已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》，高校建成后将与现有中等职业技术学校行程互补，有望构筑新成长曲线。 投资建议：疫情3年以来公司加紧修炼内功，一方面巩固研发优势保证就业市场领先地位，另一方面内部积极尝试降本增效。2022Q4国内防控政策转向，招生端预计将进入复苏上行通道，且国家数字化转型趋势确定性高，我们看好公司中线成长空间。此外，公司学历业务布局持续深化，预计大专的落地将在公司现有学历业务基础上形成强势互补，未来有望构筑公司新的成长曲线。考虑到2023Q1经济&就业市场弱复苏的大前提，我们预计2023 -2025年归母净利润为2.09/2.49/2.95亿元（原为2.36/2.86/-亿元，下调2023年预测、新增25年预测），最新收盘价对应2023-2025年PE分别为32/27/23倍，维持“增持”评级。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超过16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，香港大学硕士，西南财经大学学士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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