【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:3月金融数据的两个隐忧
（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
分析师：董德志 S0980513100001 联系人：田地 核心观点 3月金融数据的两个隐忧 3月我国新增社融（5.38万亿）与新增人民币贷款（3.89万亿）均超预期，双双创下历史同期新高。M2同比增长12.7%，同样显著高于预期（11.9%）。 3月社融增速反弹0.1pct至10.0%，连续两个月回升。新增社融同比多增7235亿，环比多增2.22万亿。结构上看，政府债券和企业直融转负，信贷是社融高增的主要原因，各项贡献度排名如下：信贷（贡献102.3%）、非标（贡献24.7%）、企业直融（贡献-11.1%）和政府债券融资（贡献-14.5%）。 3月信贷总量结构均较为亮眼。以信贷（非社融）口径计，新增人民币贷款同比多增7600亿。居民部门贷款显著修复，连续两个月同比正增长，与企业部门共同支撑了信贷的同比增长。一方面，政策助力下，企业信贷增长保持强劲。另一方面，居民贷款显著改善。3月新增居民贷款1.24万亿，创2021年以来新高，同比大幅多增4908亿。新增居民短贷创下历史新高，新增居民中长贷显著修复。 政府债券融资仍强，但在高基数下同比少增。3月新增政府债环比减少约2116亿至6022亿元。尽管在去年同期的高基数下（7074亿）同比少增1052亿，但绝对规模依然可观，体现了今年“财政前置”的特征。 新增非标融资转正，同比继续多增。非标当月融资增加1919亿，同比继续多增1784亿。 企业直融同比小幅负增。当月企业直接融资3902亿，同比少增806亿。其中企业债券增加3288亿，同比再度转负（少增462亿），贡献了直融同比变动的57.3%。企业股权融资新增614亿，同比少增344亿。 3月M2同比增速较上月回落0.2pct至12.7%。从结构看，居民和非银存款同比增加，企业存款小幅下降，财政存款同比维持稳定。M1同比增速下降0.7pct至5.1%，从年初年初6.7%的高点连续三个月回落共计1.6pct，M2-M1增速剪刀差相应扩大0.5pct至7.6%。指向“宽信用”效率边际下降，部分派生的货币并未流入实体经济的交易与投资。社融-M2增速负剪刀差收窄0.3pct至-2.7%，已连续三个月修复，符合我们此前的判断。 总体看，3月金融数据总量结构俱佳，是政策和市场共同努力的结果，也指向去年以来的“宽信用”有了明显起色。前瞻地看，亮眼的金融数据后有两点“隐忧”仍待观察。一是“宽信用”起效可能指向未来货币政策力度想象空间有所下降，结合央行货币政策委员会一季度例会公告，降息的可能性进一步降低，结构性政策也将“有进有退”，MLF作为基础货币投放渠道的重要性或有所回升。二是需关注私人部门存款释放情况。一方面，在就业并未实质性改善的情况下，居民存款依然高增，消费信心仍待持续修复。另一方面，民营企业投资力度仍显不足，企业存款定期化比例持续上行。 风险提示 国内复苏斜率放缓，海外经济下行超预期。 正文 周观点：3月金融数据的两个隐忧 3月我国新增社融5.38万亿（预期4.42万亿），新增人民币贷款3.89万亿（预期3.09万亿）。社融和信贷表现均超预期，双双创下历史同期新高。M2同比增长12.7%，同样显著高于预期（11.9%）。 社融：信贷推升社融增速 3月社融增速反弹0.1pct至10.0%，连续两个月回升。新增社融同比多增7235亿，环比多增2.22万亿。结构上看，政府债券和企业直融转负，信贷是社融高增的主要原因，各项贡献度排名如下：信贷（贡献102.3%）、非标（贡献24.7%）、企业直融（贡献-11.1%）和政府债券融资（贡献-14.5%）。 人民币贷款 3月信贷总量结构均较为亮眼。以信贷（非社融）口径计，新增人民币贷款同比多增7600亿。居民部门贷款显著修复，连续两个月同比正增长，与企业部门共同支撑了信贷的同比增长。 一方面，政策助力下，企业信贷增长保持强劲。3月非金融企业贷款新增2.70万亿，同比多增2200亿。其中中长贷新增2.07万亿，占比进一步上升至77.16%；同比多增7252亿，在政策支持下已连续8 个月同比正增长。短期信用方面，企业短贷增加1.08万亿，同比多增2726亿；票据融资减少4687亿，同比多减7874亿。 另一方面，居民贷款显著改善。3月新增居民贷款1.24万亿，创2021年以来新高。同比大幅多增4908亿。结构上，新增居民短贷创下历史新高，新增居民中长贷显著修复：居民短贷增加6094亿，同比多增2246亿，除居民消费意愿、能力和场景修复推动消费贷持续改善外，营商信心改善也推动经营贷扩张。中长贷增加6348亿，较上月显著上升5485亿，同比增加2613亿，与3月地产销售显著回暖呈强相关关系。 非标、直接融资与政府债券 政府债券融资仍强，但在高基数下同比少增。3月新增政府债环比减少约2116亿至6022亿元。尽管在去年同期的高基数下（7074亿）同比少增1052亿，但绝对规模依然可观，体现了今年“财政前置”的特征。 新增非标融资转正，同比继续多增。非标当月融资增加1919亿，同比继续多增1784亿。其中，未贴现银行承兑汇票增加1790亿，同比多增1503亿，对应票据融资规模的下降；信托贷款小幅减少45亿，同比少减214亿；委托贷款增加174亿，同比多增67亿。信托+委托贷款同比多增281亿，较上月（814亿）有所回落，指向基建与房地产修复力度有所放缓。 企业直融同比小幅负增。当月企业直接融资3902亿，同比少增806亿。其中企业债券增加3288亿，同比再度转负（少增462亿），贡献了直融同比变动的57.3%，低利率信贷仍部分挤出了债券融资。企业股权融资新增614亿，同比少增344亿。 货币：M2-M1剪刀差持续扩张 3月M2同比增速较上月回落0.2pct至12.7%。从结构看，居民和非银存款同比增加，企业存款小幅下降，财政存款同比维持稳定。3月居民存款增加2.91万亿，同比多增2051亿；企业存款增加2.61万亿，同比少增456亿。当月财政存款减少8412亿，同比少减13亿，财政支出力度与去年同期相仿。 M1同比增速下降0.7pct至5.1%，从年初年初6.7%的高点连续三个月回落共计1.6pct，M2-M1增速剪刀差相应扩大0.5pct至7.6%。指向“宽信用”效率边际下降，部分派生的货币并未流入实体经济的交易与投资。社融-M2增速负剪刀差收窄0.3pct至-2.7%，已连续三个月修复，符合我们此前的判断。 小结：亮眼数据下的两个隐忧 总体看，3月金融数据交出一张没有明显短板的答卷，总量结构俱佳，是政策和市场共同努力的结果，也指向去年以来的“宽信用”有了明显起色。 前瞻地看，3月亮眼的金融数据有两点“隐忧”仍待观察。一是“宽信用”起效可能指向未来货币政策力度将边际收敛，结合央行货币政策委员会一季度例会公告，降息的可能性进一步下降，结构性政策也将“有进有退”，MLF作为基础货币投放渠道的重要性或有所回升。二是需关注私人部门存款释放情况。一方面，在就业并未实质性改善的情况下，居民存款依然高增，消费信心仍待持续修复。另一方面，民营企业投资力度仍显不足，企业存款定期化比例持续上行。 周流动性回顾：关注税期存单对资金面扰动 海外方面，上周（4月10日-4月14日）全球重要央行的货币政策无重大变化。4月13日公布的美国初次申请失业金人数为23.9万，高于预期，为三周来首次上升，表明劳动力市场进一步走软。美国3月CPI超预期回落1pct至5.0%，但OPEC减产导致能源价格回落可持续性存疑。美联储票委博斯蒂克表示，再加息一次后，美联储需要暂停加息并评估经济和通胀路径。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约8成（81.5%），不加息可能性约2成（18.5%）。 国内流动性方面，上周（4月10日-4月14日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（4月3日-4月7日）上升0.12至101.00。其中价格指标贡献-51.02%，数量指标贡献151.02%。价格指数下降（紧缩）主要由上周一周标准化后的同业存单加权利率、DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，而R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比下行支撑。央行上周逆回购超量续作，对数量指数形成支撑。本周关注以下几个因素对于流动性的扰动：本周迎来税期高峰，4月是缴税大月，办税截止日为本月17日；本周同业存单到期量再度超过5000亿元。 央行公开市场操作：上周（4月10日-4月16日），央行净投放短期流动性资金250亿元。其中：7天逆回购净投放250亿元（到期290亿元，投放540亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（4月17日-4月23日），央行逆回购将到期540亿元，其中7天逆回购到期540亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月17日）央行7天逆回购净投放20亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为560亿元；MLF净投放200亿元（到期1500亿元，投放1700亿元）。 银行间交易量：上周（4月10日-4月14日），银行间市场质押回购平均日均成交7.27万亿，较前一周（4月3日-4月7日，7.53万亿）减少0.26万亿。隔夜回购占比为90.5%，较前一周（89.6%）上升0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资3848.1亿元，本周计划发行3099.9亿元，净融资额预计为-784.6亿元；上周同业存单净融资1291.7亿元，本周计划发行1442.6亿元，净融资额预计为-4156.1亿元；上周政策银行债净融资1142.0亿元，本周计划发行150.0亿元，净融资额预计为-740.0亿元；上周商业银行次级债券净融资778.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资664.8亿元（其中城投债融资贡献约27.4%），本周计划发行958.4亿元，净融资额预计为-3007.9亿元。 汇率：上周五（4月14日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月7日）下行0.21至99.71，同期美元指数下行0.53至101.58。4月14日，美元兑人民币在岸汇率较4月7日的6.88下行约259基点至6.85；4月13日，美元兑人民币离岸汇率从6.88下行约50基点至6.88。 流动性观察 外部环境：美联储加息25bp后或暂停加息 美联储 3月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别位于4.90%和4.80%。上周四（4月13日）SOFR利率较前一周（4月6日）下降1bp，位于4.80%。4月13日公布的美国初次申请失业金人数为23.9万，高于预期，为三周来首次上升，表明劳动力市场进一步走软。美联储博斯蒂克表示，最近的通胀数据令人鼓舞，但物价仍上涨过快。再加息一次后，美联储需要暂停加息并评估经济和通胀路径，以避免不必要的经济损害。 截至4月12日，美联储资产负债表规模为8.61万亿美元，较前一周（4月5日）降低175.87亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的96.1%。 欧央行 欧央行在3月议息会议加息50bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.50%、3.75%和3.00%。欧元短期利率（ESTR）上周四（4月13日）较前一周（4月6日）保持不变，位于2.90%。欧洲央行管委内格尔表示，核心通胀仍处于很高水平，有必要进一步收紧货币政策。欧洲央行管委瓦斯列和温施均认为，5月份可能加息50个基点或25个基点。 日央行 日央行3月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（4月13日）较前一周（4月6日）保持不变，位于-0.01%。植田和男称，日本央行打算保持超宽松的货币政策，以实现可持续和稳定的2%通胀目标。 国内利率：短端利率出现分化 央行关键利率 3月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率出现分化。上周五（4月14日）R001、DR001与GC001较前一周（4月7日）分别上行21bp、24bp和21bp；R007、DR007、GC007分别下行14bp、上行2bp和下行14bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率上行18bp。 存单利率方面，上周有所分化。上周五（4月14日）国有行1年期存单发行利率较前一周（4月7日）下行1bp至2.63%，股份行上行1bp至2.65%，城商行下行3bp至2.80%。 国内流动性：上周央行逆回购超量续作 上周（4月10日-4月16日），央行净投放流动性资金250亿元。其中：7天逆回购净投放250亿元（到期290亿元，投放540亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（4月17日-4月23日），央行逆回购将到期540亿元，其中7天逆回购到期540亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月17日）央行7天逆回购净投放20亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为560亿元；MLF净投放200亿元（到期1500亿元，投放1700亿元）。 上周（4月10日-4月14日），银行间市场质押回购平均日均成交7.27万亿，较前一周（4月3日-4月7日，7.53万亿）减少0.26万亿。隔夜回购占比为90.5%，较前一周（89.6%）上升0.8pct。 债券融资：上周政府债券净融资大幅上升 政府债上周（4月10日-4月14日）共计发行5522.3亿元，净融资3848.1亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的284.7亿元大幅上升。本周计划发行3099.9亿元，净融资额预计为-784.6亿元。 同业存单上周（4月10日-4月14日）共计发行7094.4亿元，净融资1291.7亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的-344.0亿元大幅上升。本周计划发行1442.6亿元，净融资额预计为-4156.1亿元。本周同业存单到期量超过5000亿元，提示关注对于流动性的扰动。 政策银行债上周（4月10日-4月14日）共计发行1628.0亿元，净融资1142.0亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的-850.7亿元大幅上升。本周计划发行150.0亿元，净融资额预计为-740.0亿元。 商业银行次级债券上周（4月10日-4月14日）共计发行790.0亿元，净融资778.0亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的0亿元大幅上升。本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元。 企业债券上周（4月10日-4月14日）共计发行3948.2亿元，净融资664.8亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的971.1亿元小幅减少。上周城投债融资贡献约27.4%。本周计划发行958.4亿元，净融资额预计为-3007.9亿元。 汇率：人民币美元同时走弱 上周五（4月14日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月7日）下行0.21至99.71，同期美元指数下行0.53至101.58。4月14日，美元兑人民币在岸汇率较4月7日的6.88下行约259基点至6.85；4月13日，美元兑人民币离岸汇率从6.88下行约50基点至6.88。
分析师：董德志 S0980513100001 联系人：田地 核心观点 3月金融数据的两个隐忧 3月我国新增社融（5.38万亿）与新增人民币贷款（3.89万亿）均超预期，双双创下历史同期新高。M2同比增长12.7%，同样显著高于预期（11.9%）。 3月社融增速反弹0.1pct至10.0%，连续两个月回升。新增社融同比多增7235亿，环比多增2.22万亿。结构上看，政府债券和企业直融转负，信贷是社融高增的主要原因，各项贡献度排名如下：信贷（贡献102.3%）、非标（贡献24.7%）、企业直融（贡献-11.1%）和政府债券融资（贡献-14.5%）。 3月信贷总量结构均较为亮眼。以信贷（非社融）口径计，新增人民币贷款同比多增7600亿。居民部门贷款显著修复，连续两个月同比正增长，与企业部门共同支撑了信贷的同比增长。一方面，政策助力下，企业信贷增长保持强劲。另一方面，居民贷款显著改善。3月新增居民贷款1.24万亿，创2021年以来新高，同比大幅多增4908亿。新增居民短贷创下历史新高，新增居民中长贷显著修复。 政府债券融资仍强，但在高基数下同比少增。3月新增政府债环比减少约2116亿至6022亿元。尽管在去年同期的高基数下（7074亿）同比少增1052亿，但绝对规模依然可观，体现了今年“财政前置”的特征。 新增非标融资转正，同比继续多增。非标当月融资增加1919亿，同比继续多增1784亿。 企业直融同比小幅负增。当月企业直接融资3902亿，同比少增806亿。其中企业债券增加3288亿，同比再度转负（少增462亿），贡献了直融同比变动的57.3%。企业股权融资新增614亿，同比少增344亿。 3月M2同比增速较上月回落0.2pct至12.7%。从结构看，居民和非银存款同比增加，企业存款小幅下降，财政存款同比维持稳定。M1同比增速下降0.7pct至5.1%，从年初年初6.7%的高点连续三个月回落共计1.6pct，M2-M1增速剪刀差相应扩大0.5pct至7.6%。指向“宽信用”效率边际下降，部分派生的货币并未流入实体经济的交易与投资。社融-M2增速负剪刀差收窄0.3pct至-2.7%，已连续三个月修复，符合我们此前的判断。 总体看，3月金融数据总量结构俱佳，是政策和市场共同努力的结果，也指向去年以来的“宽信用”有了明显起色。前瞻地看，亮眼的金融数据后有两点“隐忧”仍待观察。一是“宽信用”起效可能指向未来货币政策力度想象空间有所下降，结合央行货币政策委员会一季度例会公告，降息的可能性进一步降低，结构性政策也将“有进有退”，MLF作为基础货币投放渠道的重要性或有所回升。二是需关注私人部门存款释放情况。一方面，在就业并未实质性改善的情况下，居民存款依然高增，消费信心仍待持续修复。另一方面，民营企业投资力度仍显不足，企业存款定期化比例持续上行。 风险提示 国内复苏斜率放缓，海外经济下行超预期。 正文 周观点：3月金融数据的两个隐忧 3月我国新增社融5.38万亿（预期4.42万亿），新增人民币贷款3.89万亿（预期3.09万亿）。社融和信贷表现均超预期，双双创下历史同期新高。M2同比增长12.7%，同样显著高于预期（11.9%）。 社融：信贷推升社融增速 3月社融增速反弹0.1pct至10.0%，连续两个月回升。新增社融同比多增7235亿，环比多增2.22万亿。结构上看，政府债券和企业直融转负，信贷是社融高增的主要原因，各项贡献度排名如下：信贷（贡献102.3%）、非标（贡献24.7%）、企业直融（贡献-11.1%）和政府债券融资（贡献-14.5%）。 人民币贷款 3月信贷总量结构均较为亮眼。以信贷（非社融）口径计，新增人民币贷款同比多增7600亿。居民部门贷款显著修复，连续两个月同比正增长，与企业部门共同支撑了信贷的同比增长。 一方面，政策助力下，企业信贷增长保持强劲。3月非金融企业贷款新增2.70万亿，同比多增2200亿。其中中长贷新增2.07万亿，占比进一步上升至77.16%；同比多增7252亿，在政策支持下已连续8 个月同比正增长。短期信用方面，企业短贷增加1.08万亿，同比多增2726亿；票据融资减少4687亿，同比多减7874亿。 另一方面，居民贷款显著改善。3月新增居民贷款1.24万亿，创2021年以来新高。同比大幅多增4908亿。结构上，新增居民短贷创下历史新高，新增居民中长贷显著修复：居民短贷增加6094亿，同比多增2246亿，除居民消费意愿、能力和场景修复推动消费贷持续改善外，营商信心改善也推动经营贷扩张。中长贷增加6348亿，较上月显著上升5485亿，同比增加2613亿，与3月地产销售显著回暖呈强相关关系。 非标、直接融资与政府债券 政府债券融资仍强，但在高基数下同比少增。3月新增政府债环比减少约2116亿至6022亿元。尽管在去年同期的高基数下（7074亿）同比少增1052亿，但绝对规模依然可观，体现了今年“财政前置”的特征。 新增非标融资转正，同比继续多增。非标当月融资增加1919亿，同比继续多增1784亿。其中，未贴现银行承兑汇票增加1790亿，同比多增1503亿，对应票据融资规模的下降；信托贷款小幅减少45亿，同比少减214亿；委托贷款增加174亿，同比多增67亿。信托+委托贷款同比多增281亿，较上月（814亿）有所回落，指向基建与房地产修复力度有所放缓。 企业直融同比小幅负增。当月企业直接融资3902亿，同比少增806亿。其中企业债券增加3288亿，同比再度转负（少增462亿），贡献了直融同比变动的57.3%，低利率信贷仍部分挤出了债券融资。企业股权融资新增614亿，同比少增344亿。 货币：M2-M1剪刀差持续扩张 3月M2同比增速较上月回落0.2pct至12.7%。从结构看，居民和非银存款同比增加，企业存款小幅下降，财政存款同比维持稳定。3月居民存款增加2.91万亿，同比多增2051亿；企业存款增加2.61万亿，同比少增456亿。当月财政存款减少8412亿，同比少减13亿，财政支出力度与去年同期相仿。 M1同比增速下降0.7pct至5.1%，从年初年初6.7%的高点连续三个月回落共计1.6pct，M2-M1增速剪刀差相应扩大0.5pct至7.6%。指向“宽信用”效率边际下降，部分派生的货币并未流入实体经济的交易与投资。社融-M2增速负剪刀差收窄0.3pct至-2.7%，已连续三个月修复，符合我们此前的判断。 小结：亮眼数据下的两个隐忧 总体看，3月金融数据交出一张没有明显短板的答卷，总量结构俱佳，是政策和市场共同努力的结果，也指向去年以来的“宽信用”有了明显起色。 前瞻地看，3月亮眼的金融数据有两点“隐忧”仍待观察。一是“宽信用”起效可能指向未来货币政策力度将边际收敛，结合央行货币政策委员会一季度例会公告，降息的可能性进一步下降，结构性政策也将“有进有退”，MLF作为基础货币投放渠道的重要性或有所回升。二是需关注私人部门存款释放情况。一方面，在就业并未实质性改善的情况下，居民存款依然高增，消费信心仍待持续修复。另一方面，民营企业投资力度仍显不足，企业存款定期化比例持续上行。 周流动性回顾：关注税期存单对资金面扰动 海外方面，上周（4月10日-4月14日）全球重要央行的货币政策无重大变化。4月13日公布的美国初次申请失业金人数为23.9万，高于预期，为三周来首次上升，表明劳动力市场进一步走软。美国3月CPI超预期回落1pct至5.0%，但OPEC减产导致能源价格回落可持续性存疑。美联储票委博斯蒂克表示，再加息一次后，美联储需要暂停加息并评估经济和通胀路径。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约8成（81.5%），不加息可能性约2成（18.5%）。 国内流动性方面，上周（4月10日-4月14日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（4月3日-4月7日）上升0.12至101.00。其中价格指标贡献-51.02%，数量指标贡献151.02%。价格指数下降（紧缩）主要由上周一周标准化后的同业存单加权利率、DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，而R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比下行支撑。央行上周逆回购超量续作，对数量指数形成支撑。本周关注以下几个因素对于流动性的扰动：本周迎来税期高峰，4月是缴税大月，办税截止日为本月17日；本周同业存单到期量再度超过5000亿元。 央行公开市场操作：上周（4月10日-4月16日），央行净投放短期流动性资金250亿元。其中：7天逆回购净投放250亿元（到期290亿元，投放540亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（4月17日-4月23日），央行逆回购将到期540亿元，其中7天逆回购到期540亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月17日）央行7天逆回购净投放20亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为560亿元；MLF净投放200亿元（到期1500亿元，投放1700亿元）。 银行间交易量：上周（4月10日-4月14日），银行间市场质押回购平均日均成交7.27万亿，较前一周（4月3日-4月7日，7.53万亿）减少0.26万亿。隔夜回购占比为90.5%，较前一周（89.6%）上升0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资3848.1亿元，本周计划发行3099.9亿元，净融资额预计为-784.6亿元；上周同业存单净融资1291.7亿元，本周计划发行1442.6亿元，净融资额预计为-4156.1亿元；上周政策银行债净融资1142.0亿元，本周计划发行150.0亿元，净融资额预计为-740.0亿元；上周商业银行次级债券净融资778.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资664.8亿元（其中城投债融资贡献约27.4%），本周计划发行958.4亿元，净融资额预计为-3007.9亿元。 汇率：上周五（4月14日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月7日）下行0.21至99.71，同期美元指数下行0.53至101.58。4月14日，美元兑人民币在岸汇率较4月7日的6.88下行约259基点至6.85；4月13日，美元兑人民币离岸汇率从6.88下行约50基点至6.88。 流动性观察 外部环境：美联储加息25bp后或暂停加息 美联储 3月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别位于4.90%和4.80%。上周四（4月13日）SOFR利率较前一周（4月6日）下降1bp，位于4.80%。4月13日公布的美国初次申请失业金人数为23.9万，高于预期，为三周来首次上升，表明劳动力市场进一步走软。美联储博斯蒂克表示，最近的通胀数据令人鼓舞，但物价仍上涨过快。再加息一次后，美联储需要暂停加息并评估经济和通胀路径，以避免不必要的经济损害。 截至4月12日，美联储资产负债表规模为8.61万亿美元，较前一周（4月5日）降低175.87亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的96.1%。 欧央行 欧央行在3月议息会议加息50bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.50%、3.75%和3.00%。欧元短期利率（ESTR）上周四（4月13日）较前一周（4月6日）保持不变，位于2.90%。欧洲央行管委内格尔表示，核心通胀仍处于很高水平，有必要进一步收紧货币政策。欧洲央行管委瓦斯列和温施均认为，5月份可能加息50个基点或25个基点。 日央行 日央行3月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（4月13日）较前一周（4月6日）保持不变，位于-0.01%。植田和男称，日本央行打算保持超宽松的货币政策，以实现可持续和稳定的2%通胀目标。 国内利率：短端利率出现分化 央行关键利率 3月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率出现分化。上周五（4月14日）R001、DR001与GC001较前一周（4月7日）分别上行21bp、24bp和21bp；R007、DR007、GC007分别下行14bp、上行2bp和下行14bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率上行18bp。 存单利率方面，上周有所分化。上周五（4月14日）国有行1年期存单发行利率较前一周（4月7日）下行1bp至2.63%，股份行上行1bp至2.65%，城商行下行3bp至2.80%。 国内流动性：上周央行逆回购超量续作 上周（4月10日-4月16日），央行净投放流动性资金250亿元。其中：7天逆回购净投放250亿元（到期290亿元，投放540亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（4月17日-4月23日），央行逆回购将到期540亿元，其中7天逆回购到期540亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月17日）央行7天逆回购净投放20亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为560亿元；MLF净投放200亿元（到期1500亿元，投放1700亿元）。 上周（4月10日-4月14日），银行间市场质押回购平均日均成交7.27万亿，较前一周（4月3日-4月7日，7.53万亿）减少0.26万亿。隔夜回购占比为90.5%，较前一周（89.6%）上升0.8pct。 债券融资：上周政府债券净融资大幅上升 政府债上周（4月10日-4月14日）共计发行5522.3亿元，净融资3848.1亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的284.7亿元大幅上升。本周计划发行3099.9亿元，净融资额预计为-784.6亿元。 同业存单上周（4月10日-4月14日）共计发行7094.4亿元，净融资1291.7亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的-344.0亿元大幅上升。本周计划发行1442.6亿元，净融资额预计为-4156.1亿元。本周同业存单到期量超过5000亿元，提示关注对于流动性的扰动。 政策银行债上周（4月10日-4月14日）共计发行1628.0亿元，净融资1142.0亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的-850.7亿元大幅上升。本周计划发行150.0亿元，净融资额预计为-740.0亿元。 商业银行次级债券上周（4月10日-4月14日）共计发行790.0亿元，净融资778.0亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的0亿元大幅上升。本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元。 企业债券上周（4月10日-4月14日）共计发行3948.2亿元，净融资664.8亿元，较前一周（4月3日-4月7日）的971.1亿元小幅减少。上周城投债融资贡献约27.4%。本周计划发行958.4亿元，净融资额预计为-3007.9亿元。 汇率：人民币美元同时走弱 上周五（4月14日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月7日）下行0.21至99.71，同期美元指数下行0.53至101.58。4月14日，美元兑人民币在岸汇率较4月7日的6.88下行约259基点至6.85；4月13日，美元兑人民币离岸汇率从6.88下行约50基点至6.88。
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